每經(jīng)編輯 貨幣政策    

◎每經(jīng)評論員 葉檀

“十一”長假之后，A股連續(xù)兩天放量大漲，這是美元加息預(yù)期下挫的結(jié)果。因為全球經(jīng)濟不振，德國、日本的機械出口數(shù)據(jù)下降，因此目前對于市場的判斷主要應(yīng)取決于企業(yè)債務(wù)成本是否上升，也就是主要國家央行的貨幣政策。

長假對全球市場有兩大利好，首先是疲軟不堪的A股市場休市，其次是美國加息預(yù)期急劇降溫。

截至10月6日，歐美指數(shù)強勢上升，德國由于大眾尾氣門事件稍顯疲軟，但仍然上漲。美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)累計上漲3.12%，英國富時100指數(shù)累計上漲4.36%，德國DAX30指數(shù)累計上漲2.51%。亞洲市場大幅上揚，截至7日，恒生指數(shù)累計大漲8.01%，日經(jīng)225指數(shù)累計漲幅也達(dá)到5.38%。

全球指數(shù)普漲，新興市場貨幣以及黃金、原油等也不甘落后。

10月以來，中美德等國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳。中國官方公布的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)雖然持穩(wěn)，但仍然在榮枯線以下。

10月2日公布的美國9月份非農(nóng)報告數(shù)據(jù)讓人大失所望。新增非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口僅為14.2萬人，而8月份的數(shù)據(jù)也由17.3萬人下修至13.6萬人。

10月8日，德國統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，德國出口環(huán)比下降5.2%，至977億歐元，創(chuàng)下自2009年1月以來的最大降幅，也大幅低于經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期的0.9%。進口則下降3.1%，至782億歐元，創(chuàng)下自2012年11月以來最大單月降幅。

全球制造業(yè)、就業(yè)等重要數(shù)據(jù)不景氣。按照“股市是實體經(jīng)濟的鏡子”的說法，股市應(yīng)該下挫。但短期內(nèi)股市是面哈哈鏡，在量化寬松年代，市場漲跌反應(yīng)的是貨幣與債務(wù)情況。

美聯(lián)儲加息預(yù)期下行。10月8日，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）公布的9月16~17日會議紀(jì)要反映，美聯(lián)儲態(tài)度十分謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲前主席伯南克在8日的講話中力挺耶倫以及其他聯(lián)儲官員的決定，認(rèn)為美國經(jīng)濟之所以復(fù)蘇較快，就是因為堅決及時地實行了量化寬松政策。

市場從對美聯(lián)儲加息的擔(dān)心，轉(zhuǎn)向了美聯(lián)儲年內(nèi)不會加息的高興。這導(dǎo)致一系列的逆轉(zhuǎn)，如新興貨幣上升、原油黃金價格上升、美元指數(shù)下行。

10月9日，美元指數(shù)跌至三周低位，亞太新興貨幣兌美元連續(xù)大漲，推動其他G10貨幣兌美元也紛紛走強。歐市盤中，美元指數(shù)擴大跌幅，刷新近三周來的低位。亞太新興貨幣兌美元則有望創(chuàng)下自2009年以來的最大9日漲幅。

投資人士預(yù)測，美聯(lián)儲年內(nèi)不會加息，美國、日本和歐元區(qū)還將沉浸在量化寬松的貨幣大河里，這就意味著從美國流出的數(shù)萬億美元的套利資金不必急于流回美國，美國、日本等國資金可以在國際上通過各種程序化手段收割短期羊毛。所以，市場稍微松了一口氣。

缺乏基本面，貨幣之夢不會長久。加上程序化交易導(dǎo)致短期波動上升，市場隨時做好撤離的準(zhǔn)備。

據(jù)芝加哥期權(quán)交易所推出的衡量標(biāo)普500指數(shù)遠(yuǎn)期價外期權(quán)價格的偏斜指數(shù)顯示，當(dāng)前市場對“黑天鵝事件”的恐懼感升至空前高位。該指標(biāo)反映了期權(quán)投資者預(yù)期在未來30天中會發(fā)生黑天鵝事件的概率，從而用于衡量市場未來出現(xiàn)大幅下跌風(fēng)險的大小。

這一指標(biāo)自9月底以來已上漲30%，僅10月12日就上漲了10%，收于148.92點，高于2006年房地產(chǎn)泡沫破裂之前觸及的水平，以及1998年長期資本管理公司崩潰時的水平，也高于去年年底恐懼埃博拉病毒蔓延時觸及的水平。只有一種解釋——市場越來越極端，恐慌越來越不可預(yù)測。

市場目前不會迎來長期牛市，美聯(lián)儲盡管不會加息，但也不會繼續(xù)量化寬松釋放出更多的貨幣。此外，盡管低息使企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)下降，但產(chǎn)能過剩情況不會更好，這使得多數(shù)企業(yè)的贏利不會上升，投資價值有限。

如果美國繼續(xù)維持低息政策，短期市場反彈后，我們會看到市場繼續(xù)震蕩，以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)對市場的持續(xù)打壓。