每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

◎每經(jīng)記者 劉明濤

3287.66點，今日（10月12日）滬指繼續(xù)向年線挺進。節(jié)后，A股連續(xù)反彈上漲與節(jié)前持續(xù)縮量調(diào)整形成鮮明對比，如果說海外市場在國慶長假期間大漲如一股暖風(fēng)，那么，A股自身流動性趨松則給投資者提供了信心。三季度末的窄幅震蕩，似乎給了市場再度崛起的機遇，在充分博弈后，階段性反彈儼然已是箭在弦上。

宏觀面：轉(zhuǎn)型陣痛已減弱

新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型令投資者無限憧憬2015年的A股，但對于轉(zhuǎn)型帶來的傳統(tǒng)經(jīng)濟持續(xù)下滑，則顯得準(zhǔn)備不足。而運用杠桿由亢奮至瘋狂后，當(dāng)現(xiàn)實照進理想，投資者猛然發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟尚未見底，轉(zhuǎn)型也未出現(xiàn)大的突破。由此，上半年瘋狂上漲的資本市場如吹脹的氣球般，一根細針就可將其捅破。

股指持續(xù)回調(diào)伴隨的是宏觀數(shù)據(jù)的持續(xù)不樂觀。在市場人氣信心到達底部階段時再來審視，目前的經(jīng)濟雖未有起色，但已經(jīng)沒有3季度時那般悲觀。

9月份，制造業(yè)PMI為49.8%，比上月回升0.1個百分點，仍位于榮枯線以下，但在連續(xù)兩個月回落后出現(xiàn)微幅回升。這表明內(nèi)外需求依然偏弱，制造業(yè)仍有下行壓力，穩(wěn)增長政策仍需進一步加碼。

瑞銀證券估計，房地產(chǎn)去庫存持續(xù)、工業(yè)活動疲弱、股票市場交易萎縮和出口走弱可能拖累三季度GDP同比增速下滑至6.6%。盡管9月投資和出口同比增速可能較8月略有改善，但預(yù)計工業(yè)生產(chǎn)同比增速將繼續(xù)回落，對應(yīng)PPI仍將大幅通縮。信貸同比增速可能會繼續(xù)回升，但其支撐作用尚未傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟。

誠然，在當(dāng)前市場信心仍然疲弱的背景下，房地產(chǎn)成交大幅下降將加劇市場對經(jīng)濟下行的擔(dān)憂，但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的邏輯目前已經(jīng)成立，傳統(tǒng)行業(yè)衰退不可避免，新興產(chǎn)業(yè)伴隨著國家產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型出現(xiàn)發(fā)展機遇?；谶@一點，市場在面對不佳的經(jīng)濟數(shù)據(jù)時，表現(xiàn)已不再像前兩個月那般手足無措和恐慌。

政策面：微刺激仍在繼續(xù)

今年以來，無論是上半年股市瘋狂飆漲，還是“6·15”后股指暴跌，政策面的刺激其實從未停止。為了穩(wěn)住資本市場，諸如暫停IPO等非常規(guī)手段再次出現(xiàn)，而降息降準(zhǔn)也在不斷舒緩去杠桿帶來的流動性危機。

截至目前，有效的微刺激手段仍舊在不斷推出，這或許也將為股市觸底反彈帶來重要支撐。

10月10日，央行宣布推廣信貸資產(chǎn)再抵押貸款試點至9省市，這不僅僅是為了穩(wěn)增長而推出的舉措。中信證券指出，合格抵押品制度允許商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在自身遇到流動性危機時主動向央行申請再貸款，這具有主動性及定向性作用。在2008年金融危機期間，這一制度在防止單個機構(gòu)風(fēng)險進一步蔓延方面起到重要作用。目前，我國經(jīng)濟周期仍在下行階段，企業(yè)盈利大幅下降，金融機構(gòu)整體風(fēng)險水平進一步抬升。央行推廣信貸資產(chǎn)抵押再貸款試點，將降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生的概率，推動無風(fēng)險利率進一步下降，奠定中長期內(nèi)市場上漲基礎(chǔ)。

中金公司認(rèn)為，隨著外匯占款放緩、甚至下降，央行需要重整基礎(chǔ)貨幣發(fā)行工具，而再貸款有望在貨幣政策操作中發(fā)揮更大作用。從短期看，央行還能夠而且也應(yīng)該繼續(xù)大幅降低存款準(zhǔn)備金率，擴大貨幣乘數(shù)效應(yīng)，預(yù)計今年央行還將降息和降準(zhǔn)。

資金面：寬松預(yù)期蔓延

9月A股震蕩難有突破，主要是因為擔(dān)憂美聯(lián)儲可能加息，而在國慶大假期間，美國9月非農(nóng)就業(yè)遠低預(yù)期，令今年加息的概率降低。

另一方面，美聯(lián)儲副主席Stanley Fischer在10月9日講話表示，現(xiàn)在全球經(jīng)濟形勢對美國貨幣政策的影響比以往更大，聯(lián)儲不會在對美國不適合的情況下加息，這一鴿派表態(tài)也降低了美聯(lián)儲短期內(nèi)急于加息的預(yù)期，推升黃金等資產(chǎn)價格大漲，同時推動海外市場反彈。

銀河證券認(rèn)為，受美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱的影響，近期新興市場貨幣匯率普遍有所回升，人民幣貶值和資金外流壓力有所減輕，且考慮到四季度國內(nèi)“穩(wěn)增長”壓力依然較重，央行進一步實行寬松貨幣政策的預(yù)期增強。10月10日央行發(fā)布公告，決定在9省市推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點。一方面這是為了補充“支農(nóng)支小”貸款資金來源，是信貸資金結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化調(diào)整；同時也反映貨幣總量上依然有加大投放力度的客觀需求，需要更多精細化的貨幣政策工具。綜上，流動性寬松預(yù)期有所增強。

而國泰君安也指出再寬松仍有可能在兩方面超預(yù)期。一方面是持續(xù)性的降準(zhǔn)與降息；另一方面是人民幣幣值可能向升值方向波動。近期經(jīng)濟增速持續(xù)下降，且工業(yè)品通縮持續(xù)存在，都給予了再寬松以足夠空間。

不可否認(rèn)，從市場調(diào)整的時間點以及當(dāng)前資金偏寬松的環(huán)境，占盡天時地利的A股，有望開啟新的反彈攻勢。