每經(jīng)編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋

近日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會(huì)注意到近期超比例減持的大股東、實(shí)際控制人，通過(guò)各種途徑增持股票，以維持上市公司股價(jià)，其增持比例超過(guò)違規(guī)減持比例。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)將酌情予以考慮，但需強(qiáng)調(diào)，增持行為不影響對(duì)違法行為的定性；大股東和實(shí)際控制人實(shí)際增持比例達(dá)到一定比例將予以從輕處罰，實(shí)行有梯度的從輕處罰幅度。

對(duì)此筆者基本認(rèn)可，但覺(jué)得仍有必要對(duì)違規(guī)減持大股東進(jìn)行嚴(yán)格處罰，另外要多想辦法從根本上防止大股東違規(guī)減持屢屢發(fā)生。

大股東超比例減持后，如果進(jìn)行相當(dāng)比例增持，這屬于主動(dòng)消除或者減輕違法行為危害后果的行為，符合《行政處罰法》規(guī)定的從輕處罰情形。

不過(guò)，大股東高價(jià)減持后，現(xiàn)在股價(jià)多數(shù)被腰斬，再進(jìn)行巨量低價(jià)增持，仍可獲利不少。而且，站在散戶角度，大股東高位減持，不明真相的散戶接盤，這些散戶很難從中受益。

事實(shí)上，《上市公司收購(gòu)管理辦法》第75條規(guī)定，上市公司相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)中的信息披露義務(wù)人未履行相關(guān)義務(wù)的，證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正、采取監(jiān)管談話、出具警示函。

但目前對(duì)于何為“改正”行為還沒(méi)有明確定義，或許就應(yīng)包括反向交易行為，即違規(guī)減持后就進(jìn)行增持“改正”。因此，增持“改正”行為應(yīng)是法規(guī)應(yīng)有的題中之義，而不應(yīng)因有“改正”行為就可減輕其他處罰。

對(duì)于如何解決大股東違規(guī)減持，保護(hù)中小投資者利益，筆者建議從以下方面入手：

首先，交易所對(duì)大股東違規(guī)減持應(yīng)設(shè)立預(yù)警機(jī)制。交易所在大股東減持超過(guò)5%時(shí)，系統(tǒng)就應(yīng)該發(fā)出警示，如果此前當(dāng)事人沒(méi)有進(jìn)行信息披露，系統(tǒng)應(yīng)該設(shè)置禁止大股東減持的功能。

其次，加大對(duì)違規(guī)減持的處罰力度。目前法律法規(guī)對(duì)違規(guī)減持的處罰力度過(guò)小，難以遏制違規(guī)減持行為。建議可比照短線交易規(guī)定，需將一定比例所得上繳上市公司，歸全體股東所有，或者責(zé)令其違規(guī)減持后需同量增持，若增持價(jià)低于減持價(jià)，差價(jià)歸上市公司。

最后，強(qiáng)化對(duì)大股東減持行為的控制。目前對(duì)大股東減持的約束主要有兩方面，一是《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定，減持量達(dá)5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)向證監(jiān)會(huì)報(bào)告、且在此2日內(nèi)不得再行買賣該股票；另一個(gè)是交易所規(guī)定，大股東、控制人預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易系統(tǒng)出售超過(guò)5%股份的，公司應(yīng)當(dāng)刊登提示性公告。

顯然，這些約束太過(guò)寬松，相當(dāng)于大股東單日允許最大賣出量是5%，而且可在不通知市場(chǎng)的情況下突然減持。如果大股東蓄意違規(guī)，一天就可以減持5%以上，這將對(duì)市場(chǎng)造成巨大沖擊。

在這方面的監(jiān)管，美國(guó)要嚴(yán)格得多。《1933年美國(guó)證券法》規(guī)定，要求上市公司占股超過(guò)10%的大股東、關(guān)聯(lián)方以及從關(guān)聯(lián)方中獲得股票的人，在賣出“限制性證券”時(shí)，必須遵守嚴(yán)格的慢走和披露程序。

比如，一年鎖定期之后，每三個(gè)月可以出售的股份數(shù)額不能超過(guò)同類已發(fā)行股份的1%或四周內(nèi)平均周交易量的較大者，相當(dāng)于全年最多只能減持4%。另外，股東下賣單時(shí)，如果三個(gè)月內(nèi)的交易量大于500股或總交易額大于1萬(wàn)美元就必須填寫(xiě)表格并上交給美國(guó)證券交易委員會(huì)。在表格上交后的三個(gè)月內(nèi)必須完成售出交易，如果沒(méi)有完成則必須填寫(xiě)一份修改通知。

筆者建議，A股市場(chǎng)可借鑒美國(guó)的做法，規(guī)定大股東未來(lái)三個(gè)月擬減持1000股以上就需預(yù)先披露，且每三個(gè)月最多減持總股本的1%、單日減持最多不得超過(guò)千分之一。需盡快完善大股東減持制度，因?yàn)榘醋C監(jiān)會(huì)規(guī)定，明年初大股東又允許減持了。

（作者為資本市場(chǎng)專業(yè)評(píng)論人）