每經(jīng)編輯 張敬偉    

◎張敬偉

千股齊漲齊跌，股市過山車現(xiàn)象讓投資者揪心、監(jiān)管者擔心。6月15日滬深股市大跌以來，政策面采取了多種舉措注資托市加打擊不法，但“國家隊”逐步弱化市場操作的同時，發(fā)生了全球股市的連鎖反應(yīng)。

起步較晚的中國資本市場還有漫長的路要走，發(fā)達國家走過彎路并矯正的機制措施，值得借鑒。這意味著，中國必須以資本市場“菜鳥”的身份，承擔起世界級大國的治理責任，這對中國是不小的壓力。放任股市自由漲跌不行，持續(xù)輸血式的救市更加不可持續(xù)。

9月7日，上證所、深交所和中金所發(fā)布公告稱，擬引入指數(shù)熔斷機制。熔斷機制相當于保險絲，電流過大時，保險絲將熔斷斷電。

熔斷機制始于美國，雖然該機制進行過多次調(diào)整，但多級熔斷的股市交易機制已經(jīng)穩(wěn)固下來。除了美國，法國、日本和韓國等都有股市熔斷機制。

熔斷機制的存在，凸顯股市的兩重性。這個市場，不可能任由市場杠桿橫沖直撞，導(dǎo)致市場失衡，滋生過度投機，從而引發(fā)系統(tǒng)性的金融風險，并對實體經(jīng)濟帶來負面?zhèn)鲗?dǎo)。有序監(jiān)管和制度化規(guī)范，當然也包括技術(shù)性的隔離舉措，這都是市場治理的理性表現(xiàn)。

A股市場自6月中旬以來遭遇大震蕩，也暴露出監(jiān)管過程中“管得過死”和“管不過來”的兩重尷尬。給市場本身設(shè)置制動閥釋放點剎效應(yīng)，是熔斷機制提上日程的主因。

救市已經(jīng)不可能大張旗鼓，熔斷機制不僅對政策面是緩沖，對市場也有穩(wěn)定作用。對于投資者來說，不至于再追隨千股漲跌而心情波動。

證監(jiān)會關(guān)于熔斷機制的意見征求稿，有幾點常識需要明確：一是熔斷機制的基準指數(shù)是滬深300指數(shù)，這一指數(shù)的代表性更強，且容易為市場和投資者接受；二是設(shè)置兩檔指數(shù)的熔斷閾值，既可能保證股市的連續(xù)性，也可充分防范風險。更重要的是，這兩檔指數(shù)是過去兩個多月來A股震蕩中得出的經(jīng)驗值。只有經(jīng)歷嚴酷市場考驗的數(shù)值才契合市場本意、符合投資者期待。

至于兩個指數(shù)閾值觸發(fā)熔斷機制后暫停交易的市場時間，可更好地沉淀市場投機熱情，讓市場和投資者能夠有足夠的時間去思考投資風險問題。

當然，A股的熔斷機制何時執(zhí)行，那要看證監(jiān)會的安排。至于執(zhí)行中的問題更是后話。可以肯定的是，A股推熔斷機制是救急應(yīng)時之舉，也是制度救濟。

A股市場蹣跚起步時難免跌跌撞撞，遭遇經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，大開大合的改革措施必然引發(fā)股市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，由此引發(fā)震蕩是正常的。但問題在于，A股市場現(xiàn)在已不僅是中國的事，也牽動全球市場的敏感神經(jīng)。保持A股的基本穩(wěn)定，祛除浮蕩其中的風險因素，去投機破泡沫，是政策面必須思考的嚴正課題。否則，股市風險的傳導(dǎo)，不僅影響實體經(jīng)濟運行，打亂中國調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長的節(jié)奏，也會引發(fā)全球市場對中國的信心流失。

對其他市場成功的股市治理經(jīng)驗，中國應(yīng)該奉行拿來主義；A股市場震蕩所產(chǎn)生的問題，政策面也要通過創(chuàng)新監(jiān)管方式來破解。

除了熔斷機制，財政部也有“護盤”新解釋。7日晚間，財政部網(wǎng)站發(fā)布通知，就上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策有關(guān)問題作出了新的解釋。

對股市走向來說，漲跌有其自然規(guī)律。技術(shù)的干預(yù)和財稅政策的調(diào)節(jié)終究只是治標。股市健康發(fā)展的根本要義，一方面在于內(nèi)外兩個市場是否景氣，另一方面在于監(jiān)管機制是否健全和投資者心理是否理性。

（作者為察哈爾學會研究員）