每經(jīng)編輯 李智    

◎每經(jīng)記者 李智

2014年6月，隨著證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，員工持股計(jì)劃被越來越多的上市公司所采用。這種激勵(lì)方式將上市公司股價(jià)與員工個(gè)人利益聯(lián)系在了一起。在行情高漲之時(shí)，不少員工持股計(jì)劃更通過引入杠桿條款放大了股價(jià)上漲所帶來的浮盈。

然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在近期震蕩行情中，伴隨大批員工持股計(jì)劃的集體“淪陷”，杠桿條款的殺傷力也突然顯現(xiàn)。一些扮演“兜底者”角色的上市公司大股東也被波及。

員工持股遭深套

雖然本周二A股反彈力度較強(qiáng)，但對(duì)曾被多家券商強(qiáng)烈推薦的萬達(dá)信息（300168，收盤價(jià)35.35元）而言，當(dāng)前股價(jià)距離78元的高點(diǎn)依舊遙遠(yuǎn)。除了“高位站崗”的普通投資者，公司上千員工以及高管，同樣關(guān)心著股價(jià)的跳動(dòng)。這是為什么呢？

今年5月，萬達(dá)信息首期員工持股計(jì)劃方案通過股東大會(huì)審議后，公司即通過萬達(dá)信息1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃購買公司股票。之后萬達(dá)信息發(fā)布公告，截至6月10日，萬達(dá)信息1號(hào)已購買萬達(dá)信息股票727.79萬股，完成股票購買，均價(jià)為137.26元/股，投入資金約為10億元。隨后公司實(shí)施了10轉(zhuǎn)10股派1元的利潤分配方案，持股計(jì)劃的建倉成本變?yōu)?8元左右。

令人始料未及的是，在萬達(dá)信息員工持股計(jì)劃完成建倉后不久，公司股價(jià)就在A股急跌行情中連遭重挫，按昨日收盤價(jià)估算，萬達(dá)信息員工持股計(jì)劃已被深套逾四成。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，iFinD數(shù)據(jù)顯示，今年以來，有近260家上市公司提出員工持股計(jì)劃，截至昨日收盤，有超過20家公司出現(xiàn)股價(jià)跌破員工持股買入成本的情況。且從時(shí)間段來看，在今年5月~6月實(shí)施買入的員工持股計(jì)劃，大多被套。

如鼎龍股份（300054，收盤價(jià)18.64元）首期員工持股計(jì)劃買入時(shí)間區(qū)段為5月15日～6月4日，共計(jì)購買498萬股，購買均價(jià)為31.92元/股；中來股份（300393，收盤價(jià)50.41元）員工持股計(jì)劃買入時(shí)間為6月24日～25日，購入53萬股，交易均價(jià)為81.89元/股；再如通鼎互聯(lián)（002491，收盤價(jià)13.26元），第一期員工持股計(jì)劃買入時(shí)間為5月12日～5月28日，交易均價(jià)為20.20元/股。

杠桿條款成風(fēng)險(xiǎn)“放大器”

眾所周知，在近期A股市場(chǎng)的劇烈調(diào)整當(dāng)中，受傷最重的正是通過融資甚至場(chǎng)外配資入市的投資者。但在不少員工持股計(jì)劃中，杠桿條款也成為了風(fēng)險(xiǎn)“放大器”。

以萬達(dá)信息為例，在公司首期規(guī)模為10億元的持股計(jì)劃中，按照1.5:1的比例設(shè)立優(yōu)先級(jí)份額和次級(jí)份額，員工自籌部分約為4億元認(rèn)購次級(jí)份額。根據(jù)方案約定，優(yōu)先級(jí)份額按照7.50%的預(yù)期年化收益率和實(shí)際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。對(duì)萬達(dá)信息的員工而言，雖然通過份額分級(jí)放大了次級(jí)份額的收益或損失，但若股價(jià)下跌，次級(jí)份額的跌幅也會(huì)大于股價(jià)跌幅。

在目前已公布的員工持股計(jì)劃中，華孚色紡（002042，收盤價(jià)11.18元）就因高達(dá)10倍的杠桿引起關(guān)注。

方案顯示，華孚色紡員工持股計(jì)劃總規(guī)模為2億元，按照6:3:1的比例設(shè)立優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和劣后級(jí)份額，其中員工出資2000萬元認(rèn)購劣后級(jí)份額。其中，優(yōu)先級(jí)份額和中間級(jí)份額均按照預(yù)期年化收益率和實(shí)際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。華孚色紡也提示，對(duì)于劣后級(jí)份額而言，通過份額分級(jí)，放大了劣后級(jí)份額的收益或損失，若市場(chǎng)面臨下跌，劣后級(jí)份額凈值的跌幅可能大于公司股票跌幅。

值得注意的是，員工持股計(jì)劃一旦實(shí)施，就會(huì)進(jìn)入鎖定期而無法交易，參與者面對(duì)下跌也只能望“股”興嘆。

大股東面臨難題

毫無疑問，面對(duì)股價(jià)重挫，參與相關(guān)員工持股計(jì)劃的上市公司高管和員工是頗為郁悶的。但部分上市公司的大股東則面臨更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

一位從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，前期市場(chǎng)急跌時(shí)，曾出現(xiàn)了員工持股計(jì)劃是否將“爆倉”的討論，也就是員工出資部分會(huì)不會(huì)全部“跌沒了”，甚至損害優(yōu)先級(jí)資金的利益。但實(shí)際操作中，這種情況基本不會(huì)發(fā)生，因?yàn)樵谠O(shè)置杠桿條款的員工持股計(jì)劃中，上市公司大股東普遍扮演了“兜底者”角色，也就是為優(yōu)先級(jí)份額的本金和利息收益的實(shí)現(xiàn)提供擔(dān)保。

上述人士進(jìn)一步指出，為保護(hù)優(yōu)先級(jí)委托人的利益，一種比較常見的方法是：在具體實(shí)施員工持股計(jì)劃的資管計(jì)劃中往往設(shè)置補(bǔ)倉預(yù)警線、補(bǔ)倉線和止損線。當(dāng)觸及預(yù)警線時(shí)，資金補(bǔ)償方（一般為上市公司大股東及員工持股計(jì)劃）可自行決定是否追加增強(qiáng)信用資金，但是當(dāng)資管計(jì)劃單位凈值觸及補(bǔ)倉線，就會(huì)要求資金補(bǔ)償方進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)倉。

但如果資管計(jì)劃單位凈值觸及止損線，而資金補(bǔ)償方未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)足額追加增強(qiáng)信用資金，將被視為資金補(bǔ)償方違約。資產(chǎn)管理人有權(quán)在所投資股票解禁后第一時(shí)間進(jìn)行平倉，資管計(jì)劃提前終止，由此導(dǎo)致本計(jì)劃委托資產(chǎn)的全部經(jīng)濟(jì)損失由資金補(bǔ)償方承擔(dān)。而截至目前，尚未有公司發(fā)布員工持股計(jì)劃出現(xiàn)類似風(fēng)險(xiǎn)的公告。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，華孚色紡在員工持股計(jì)劃中就明確，公司控股股東華孚控股為華孚財(cái)富1號(hào)專項(xiàng)資管計(jì)劃承擔(dān)補(bǔ)倉義務(wù)，并以其所持華孚色紡股票為補(bǔ)倉義務(wù)設(shè)定質(zhì)押。

簡(jiǎn)言之，對(duì)很多采用杠桿條款的員工持股計(jì)劃而言，股價(jià)下跌除對(duì)參與員工利益產(chǎn)生影響外，上市公司大股東也面臨“兜底”考驗(yàn)，因?yàn)樗麄冊(cè)诠蓛r(jià)連續(xù)下跌時(shí)，需要不斷提供資金來維持員工持股計(jì)劃。

券商提示投資機(jī)會(huì)

雖然昨日（8月4日）A股強(qiáng)勢(shì)反彈，但不少投資者依舊如驚弓之鳥，擔(dān)憂未來仍有大幅波動(dòng)。不過，在不少券商人士的眼中，當(dāng)前股價(jià)已跌破員工持股價(jià)格的個(gè)股，在目前市場(chǎng)環(huán)境下反而具備了較大的關(guān)注價(jià)值。

信達(dá)證券昨日發(fā)布研報(bào)稱，A股持續(xù)大跌，使員工持股標(biāo)的出現(xiàn)大幅回調(diào)，出現(xiàn)多只個(gè)股跌破員工持股成本的情況。該券商認(rèn)為，持股成本是員工持股的最后一道防線，一旦跌破，相關(guān)個(gè)股便具有相對(duì)較高的安全邊際和明顯的投資機(jī)會(huì)。

從投資策略來看，從杠桿高低角度，該券商建議關(guān)注華孚色紡；從持股比例角度，建議關(guān)注長信科技和洲明科技；從業(yè)績(jī)角度，該券商建議關(guān)注歌爾聲學(xué)；從跌破成本的比例大小角度，建議關(guān)注萬達(dá)信息、鼎龍股份和中來股份等。

值得一提的是，一位所在企業(yè)已推出員工持股計(jì)劃的上市公司人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從時(shí)間點(diǎn)來看，員工持股計(jì)劃在完成購買之后會(huì)進(jìn)入一段時(shí)間的鎖定期。從他所在公司情況看，只有在經(jīng)過1年鎖定期后，員工持股計(jì)劃方能賣出。換言之，一年之后的股價(jià)狀況才會(huì)從真正意義上影響到參與員工的利益，而在此之前僅為浮盈或浮虧。