◎管清友

6月下旬以來(lái)的A股大跌，已導(dǎo)致極其嚴(yán)重的后果。市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降，人氣降至冰點(diǎn)，多頭轉(zhuǎn)為空，融資盤(pán)連環(huán)“爆炸”，公募基金為應(yīng)對(duì)基民贖回被動(dòng)拋售，銀行趨于謹(jǐn)慎，投資者恐慌情緒蔓延，可能引發(fā)進(jìn)一步的拋售潮，居民財(cái)富瞬間灰飛煙滅，信用被動(dòng)收縮，匯率劇烈波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生巨大沖擊，也將葬送大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級(jí)的大好局面。

能否守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，避免內(nèi)地出現(xiàn)1997年香港金融市場(chǎng)出現(xiàn)的危機(jī)，直接影響下一階段金融創(chuàng)新改革成敗，甚至影響到社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局，絕不可以掉以輕心。

當(dāng)前，要特事特辦，組織力量，出臺(tái)政策，全力應(yīng)對(duì)。

第一，統(tǒng)一思想，達(dá)成共識(shí)，在中央政府層面統(tǒng)籌協(xié)調(diào)救市政策。黨的十八大以來(lái)，針對(duì)資本市場(chǎng)的一系列改革和創(chuàng)新舉措，恢復(fù)了市場(chǎng)的信心，激發(fā)了投資者的熱情，激活了市場(chǎng)微觀主體，有助于居民投資從不動(dòng)產(chǎn)向金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，有助于實(shí)現(xiàn)間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變，有助于我國(guó)從金融大國(guó)向金融強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變。這種局面來(lái)之不易，各方都應(yīng)倍加珍惜。

這次大跌是在股市加杠桿背景下發(fā)生的，投資者尚未正確理解虛擬經(jīng)濟(jì)加杠桿的價(jià)值投資真諦，經(jīng)營(yíng)者尚不會(huì)適當(dāng)運(yùn)用虛擬經(jīng)濟(jì)加杠桿的融資工具，監(jiān)管者尚未及時(shí)轉(zhuǎn)變虛擬經(jīng)濟(jì)加杠桿的風(fēng)險(xiǎn)管理體制。本輪調(diào)整是金融創(chuàng)新改革的一次重大挫折，但挫折是進(jìn)步的必經(jīng)過(guò)程，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)改革方向正確，發(fā)展基礎(chǔ)牢固。

第二，切中要害，干凈利落，用真金白銀穩(wěn)定市場(chǎng)。當(dāng)務(wù)之急，防止從杠桿資金到公募基金的連環(huán)爆炸，引發(fā)進(jìn)一步的恐慌。一是組織匯金等國(guó)家隊(duì)力量購(gòu)買(mǎi)公募基金凈值，防范基金贖回潮，拉升指數(shù)，釋放真金白銀，托底市場(chǎng)，穩(wěn)定預(yù)期；二是證監(jiān)會(huì)明確宣布控制IPO節(jié)奏，對(duì)已過(guò)會(huì)企業(yè)延遲上市融資；三是在證監(jiān)會(huì)已出臺(tái)政策基礎(chǔ)上，下調(diào)印花稅，切實(shí)提升市場(chǎng)信心；四是明確宣布禁止裸賣(mài)空，嚴(yán)查活躍做空賬戶(hù)；五是嚴(yán)查監(jiān)管部門(mén)內(nèi)部和市場(chǎng)違規(guī)違法行為，防止利益集團(tuán)綁架。

第三，未雨綢繆，居安思危，全方位應(yīng)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)。從“5.28”到“6.26”是本輪股市大跌第一階段，對(duì)場(chǎng)外配資的監(jiān)管引發(fā)市場(chǎng)恐慌，進(jìn)而出現(xiàn)負(fù)反饋。“7.1”行情表明目前A股有向第二階段演化的可能性，國(guó)際因素疊加國(guó)內(nèi)因素形成雙震源。

國(guó)內(nèi)方面，做空力量依然強(qiáng)大，必須警惕基金贖回潮引致公募基金被動(dòng)減倉(cāng)帶來(lái)了連鎖反應(yīng)，特別是藍(lán)籌股的踩踏風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外方面，希臘債務(wù)危機(jī)雖尚未達(dá)到2011年歐債危機(jī)的程度，但國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)新一輪動(dòng)蕩的可能性加大。

這將從兩個(gè)渠道對(duì)A股產(chǎn)生沖擊：一是避險(xiǎn)情緒推動(dòng)國(guó)際資本回流發(fā)達(dá)市場(chǎng)的安全資產(chǎn)，新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格將隨之承壓，中國(guó)也將面臨一定的資本外流壓力和資產(chǎn)價(jià)格沖擊。二是美元指數(shù)上漲將加緊人民幣實(shí)際有效匯率的升值壓力，對(duì)國(guó)內(nèi)出口造成進(jìn)一步擠壓，加劇國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行壓力。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒尚不穩(wěn)定的情況下，如果不能有效防范外部沖擊，可能引發(fā)國(guó)內(nèi)股市的新一輪波動(dòng)，需要高度關(guān)注。

第四，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，改善監(jiān)管，建立大監(jiān)管格局。此次大跌，反應(yīng)出我國(guó)在金融監(jiān)管方面存在的巨大漏洞，多頭監(jiān)管、行政干預(yù)、溝通不暢、反應(yīng)遲緩。在應(yīng)對(duì)股災(zāi)的同時(shí)，必須同時(shí)改善監(jiān)管方式，把握資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和投資者特點(diǎn)，把握監(jiān)管的手法和節(jié)奏，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為。盡快建立大金融監(jiān)管體系，扭轉(zhuǎn)分業(yè)監(jiān)管的尷尬境地，在國(guó)務(wù)院層面設(shè)立金融監(jiān)管委員會(huì)，以便于統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，應(yīng)對(duì)突發(fā)事件。

長(zhǎng)期來(lái)看，要把資本市場(chǎng)建設(shè)放在實(shí)現(xiàn)兩個(gè)一百年奮斗目標(biāo)的大框架下去思考，放在實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國(guó)、中華民族偉大復(fù)興的大背景下去思考。股市大跌會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延，將對(duì)國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)安全構(gòu)成巨大威脅，對(duì)中國(guó)剛剛開(kāi)始?jí)汛蟮闹械仁杖肴后w形成毀滅性打擊，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，甚至危害社會(huì)穩(wěn)定和國(guó)家發(fā)展全局，必須全力應(yīng)對(duì)。

(本文作者介紹：民生證券研究院院長(zhǎng))

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