每經(jīng)編輯 作者系社科院金融專家    

◎易憲容

上個(gè)星期，A股市場(chǎng)滬指下跌13%以上，這可能是2008年6月以來(lái)最為嚴(yán)重的一次調(diào)整。對(duì)于上周A股的下跌，各市場(chǎng)人士都作出了分析——央行流動(dòng)性不如預(yù)期那樣充分，打新股讓二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，對(duì)兩融的監(jiān)管收緊，限制場(chǎng)外配資等。當(dāng)然，事后很容易找出一大堆理由。

不過(guò)，這次A股下跌，已經(jīng)有市場(chǎng)人士把焦點(diǎn)放在融資杠桿上。應(yīng)該看到，近一年來(lái)這一輪牛市行情讓各種融資工具涌現(xiàn)，這些融資杠桿成了最為重要的推手。而在這些融資杠桿中，不僅有能夠監(jiān)管到并且較為規(guī)范的兩融業(yè)務(wù)，也有十分火爆的場(chǎng)外配資。有分析認(rèn)為，目前市場(chǎng)盛行的場(chǎng)外配資已經(jīng)成了上周A股下跌的元兇。

這一輪牛市中出現(xiàn)的場(chǎng)外配資公司利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或不同的融資工具（比如用眾籌等方式從民間籌集資金，提供年息10%以上的回報(bào)），在網(wǎng)上提供平臺(tái)讓投資者融資。投資者提供保證金、銀行卡及身份證，即可申請(qǐng)杠桿入市。一般這類平臺(tái)杠桿比例可達(dá)5倍，即如果投資者的本金為1萬(wàn)元，可再融資5萬(wàn)元。

完成申請(qǐng)后，資金并非注入客戶賬戶，客戶只能在特定的平臺(tái)上進(jìn)行買賣。為了控制風(fēng)險(xiǎn)，場(chǎng)外配資網(wǎng)站也不是來(lái)者不拒，除了設(shè)定禁買個(gè)股名單外，與其他杠桿渠道相同，如果個(gè)股表現(xiàn)不好，保證金賬面消耗過(guò)半，就會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)。目前這種場(chǎng)外配資貸款利率達(dá)12%以上，有人估計(jì)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)5000億元左右。

應(yīng)該看到，這種場(chǎng)外配資不僅入市門檻低、股市上漲時(shí)收益高，風(fēng)險(xiǎn)也極高。由于過(guò)高的杠桿率，這種場(chǎng)外配資在股市上漲時(shí)能夠帶來(lái)加倍的投資回報(bào)，但在股市下跌時(shí)也會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。

比如，如果投資者有1萬(wàn)元本金，進(jìn)行場(chǎng)外配資就能夠借到5萬(wàn)元資金，這時(shí)投資者就有6萬(wàn)元投資資金。如果股市上漲，投資買入股份上漲10%，那么這個(gè)投資者就能夠賺到6000元，回報(bào)率達(dá)60%。如此高的投資回報(bào)或賺錢效應(yīng)，在股市上升時(shí)對(duì)投資者當(dāng)然具有十分強(qiáng)的吸引力。在A股上漲的這個(gè)階段，這就是場(chǎng)外配資為何如此火爆的原因。

但是如果這個(gè)投資者其購(gòu)買的股票下跌10%，那么其遭受損失達(dá)6000元，扣除配資所得5萬(wàn)元貸款，即投資者本金已經(jīng)虧損6000元，本金虧損60%，只剩下4000元。為了管理風(fēng)險(xiǎn)，這些場(chǎng)外配資公司都設(shè)置強(qiáng)制平倉(cāng)機(jī)制。只要投資者一觸及到設(shè)定虧損限制幅度就會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)。這時(shí)，高杠桿的投資者就面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

也就是說(shuō)，當(dāng)股市上漲時(shí)，投資者的杠桿會(huì)不斷地放大使投資者越戰(zhàn)越勇。但是一旦股市下跌，這些高杠桿的投資就可能比不利用杠桿的投資賠的更多。而這些高杠桿的投資者離場(chǎng)，不僅會(huì)導(dǎo)致股市繼續(xù)下跌，也容易造成那些沒(méi)有逃出的高杠桿投資者強(qiáng)制平倉(cāng)，進(jìn)一步導(dǎo)致股市下跌。所以，有人認(rèn)為上周A股市場(chǎng)的下跌，場(chǎng)外配資投資者的強(qiáng)制平倉(cāng)是重要因素不無(wú)道理。

在上證指數(shù)上升到5000點(diǎn)時(shí)，筆者曾指出，面對(duì)如此波動(dòng)的股市，高杠桿的投資者一定要降低其杠桿率，甚至放棄杠桿，這樣才能讓自己在股市下跌中降低風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果高杠桿的投資者以極高的杠桿率在高位進(jìn)入中國(guó)中車及全通教育，那么這兩只股票的大跌，一定會(huì)把高杠桿的投資者打得“趴在地上難以翻身”。

總之，在A股市場(chǎng)經(jīng)歷大調(diào)整之后，市場(chǎng)面臨著更多的不確定性，股市震蕩不可避免。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，投資者一定要降低其投資杠桿率，甚至放棄杠桿。這是當(dāng)前投資者最應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題。

（作者系社科院金融專家）