每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

◎每經(jīng)記者 劉明濤

受市場習慣性擔憂6月下旬流動性緊張，加之新一輪打新潮的“抽血”影響，A股又一次遭遇重創(chuàng)，至昨日，滬指本周跌幅已經(jīng)超過7%，創(chuàng)業(yè)板跌幅則達到10%，市場格外低迷。中銀國際分析指出，資金寬松的格局并未改變，但未來一段時間資金環(huán)境會較今年上半年環(huán)比有所趨冷。具體體現(xiàn)在資金流入放緩、資金需求提高，以及金融體系內(nèi)流動性改善的邊際放緩。

大/勢/風/向

中銀國際：資金加速抽離

2007年的牛市以居民儲蓄搬家為支撐，成為當時資金流入的主要來源。2009年牛市以貨幣寬松的溢出為主，天量信貸投放背景下的融資活躍度大幅提升，和貨幣增速加快產(chǎn)生大量冗余增量貨幣，并成為追逐包括股市在內(nèi)的各項資產(chǎn)的主要來源。此輪牛市增量資金主要受益于金融體系資金面的寬裕，但是否會形成大規(guī)模的儲蓄搬家仍需觀察。

從統(tǒng)計結果來看，去年下半年約有9000億元資金進入股市，今年上半年資金流入則達到3.5萬億元之巨。結構上融資性資金仍占據(jù)重要比重，但二季度后保證金上漲速度明顯加快。同時對資金的需求也在明顯加大。截至目前，今年包括IPO、再融資、股東減持，以及交易損耗在內(nèi)的主要資金需求消耗了約1.2萬億元資金，下半年的資金需求可能進一步提高至2萬億元。

中銀國際認為，股市資金供給能力邊際減弱、IPO等資金需求顯著提升，以及金融體系所能提供的資金支持放緩。從增發(fā)、IPO、解禁和交易損耗四個方面看，顯著表現(xiàn)出資金需求方開始從股市加速抽離資金。

中銀國際表示，如果央行最終采取提供更為寬松的政策以保證今年M2達到12%的增長目標，以此計算金融體系內(nèi)將進一步增加8000億元左右的資金供應。需要注意的是，由于直接來源于央行資產(chǎn)負債表的膨脹，這種資金增加所產(chǎn)生的效果可能更為明顯，對利率的沖擊更大；從海外QE（量化寬松）的經(jīng)驗來看，對資本市場的推動力也更強。當然，在目前的環(huán)境下央行是否使用較為激進的貨幣政策工具需要進一步觀察。不過短期內(nèi)，貨幣政策的邊際推動作用在減弱。

結合貨幣政策進入觀察期，以及市場憧憬未來進一步解決地方債問題兩大因素，目前寬松貨幣政策對股市的推動作用或短期削弱，不過需強調的是，尚未演進到流動性反轉并成為制約股價上漲因素的程度。

市場關注度：★★★★★

驅動周期：中長期

重點關注：貨幣政策以及IPO進度

行/業(yè)/熱/點

房地產(chǎn)暖風頻吹

進入5月份，行業(yè)政策多以地方寬松調整為主，長沙、鄭州、自貢等多個地方政府出臺了財稅支持政策，涵蓋了財政購房補助、契稅減免、二手房營業(yè)稅下調等多個方面。此外，江門還取消實施了三年多的購房“限外”政策，在促進市場回歸自身調節(jié)機制的同時，有利于促進成交回暖，緩解高庫存壓力。

北京、天津等大城市跟進落實公積金調整細則，分別從下調首付比例和貸款利率、提高貸款額度等多個角度實行寬松調整。此外，本月地方公積金調整城市范圍呈現(xiàn)明顯擴大的特征，調整范圍逐步由大中城市延伸至庫存高企的三四線城市。未來地方政策仍以公積金調整為主，在上調貸款額度、簡化提款手續(xù)、縮短提款時間等多個方面仍有進一步寬松的空間。

廣發(fā)證券表示，展望未來，盡管房價5月環(huán)比轉正，但是目前我國GDP增速依舊承壓，疊加通縮風險，地產(chǎn)底線思維下的支撐低位依舊不變，未來整體政策環(huán)境將會持續(xù)向好，貨幣政策依然存在進一步寬松的預期，而地方政府在公積金調整、財稅補助等方面仍然具有較大的操作空間。

2015年5月，包括不動產(chǎn)統(tǒng)一登記、保障房建設、戶籍制度改革、新型城鎮(zhèn)化、區(qū)域一體化和土地制度改革等在內(nèi)的長效調節(jié)機制繼續(xù)有條不紊地推進，有利于促進整個行業(yè)長期健康發(fā)展。

市場關注度：★★★★

驅動周期：中短期

重點關注：基本面恢復速度

國投模式引領國企資本運作

隨著電力市場化的推進，發(fā)電介入售電、售電收購發(fā)電帶來的電力混業(yè)經(jīng)營料將成為趨勢。競爭的加劇將推動企業(yè)思考如何進行電源資源的有效組合與配置，不同企業(yè)間的兼并收購、參股合作等資本運作將不斷出現(xiàn)。

國投電力控股股東國家開發(fā)投資公司為國有資本投資公司首批試點企業(yè)。目前國投公司業(yè)務范圍較廣，構建了國內(nèi)實業(yè)、金融及服務業(yè)、國際業(yè)務“三足鼎立”的業(yè)務框架。

中信證券表示，就國投電力而言，公司良好繼承集團發(fā)展思路，積極推進低效資產(chǎn)（如小機組、虧損電廠等）出售，同時以資本運作模式參與贛能股份增發(fā)，進入江西市場，未來有望依托其拓展當?shù)厥垭姌I(yè)務。因此，在做好現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)營的基礎上，結合未來行業(yè)趨勢，國投電力有望復制參與贛能股份的模式，通過資本運作方式，加快對符合要求的地方電力資產(chǎn)及其上下游進行整合。

該券商還認為，資產(chǎn)整合有望成為國企改革的重要方式，國投模式以資本運作為主，符合未來市場化方向，推薦資本運作模式促發(fā)展的國投電力，建議關注川投能源；山西燃氣資產(chǎn)整合有望提速，整合效應或超出市場預期，推薦國新能源。

市場關注度：★★★★

驅動周期：中短期

重點關注：大用戶直供比例擴容