宜華木業(yè)：一路同行榮辱與共 “強(qiáng)烈推薦”

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 日期：2015-05-13

事件描述

宜華木業(yè)昨日公布第一期員工持股計(jì)劃實(shí)施進(jìn)展公告，具體內(nèi)容如下：截至2015年5月11日，公司員工持股計(jì)劃已通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)購(gòu)買(mǎi)本公司股票900萬(wàn)股，成交均價(jià)為人民幣14.9542元/股。

事件評(píng)論

公告顯示，公司已通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)1.3億元自身股票，約占員工持股計(jì)劃總額的1/3，平均成本價(jià)為14.95元/股，相對(duì)于今日收盤(pán)價(jià)折價(jià)18%。

對(duì)此，我們有以下兩點(diǎn)點(diǎn)評(píng)：1、現(xiàn)價(jià)買(mǎi)入，與公司利益綁定。自員工持股計(jì)劃通過(guò)董事會(huì)審議至今已有3個(gè)月之久，期間受到諸多因素的制約公司遲遲未建倉(cāng)。本次建倉(cāng)總規(guī)模的1/3無(wú)疑為市場(chǎng)注入強(qiáng)心劑，并且建倉(cāng)價(jià)僅低于現(xiàn)價(jià)18%，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入將實(shí)現(xiàn)與公司的利益綁定；2、公司前景可觀，后續(xù)上漲空間超乎想象。截至今日收盤(pán)，公司市值達(dá)到263億元，已成為輕工板塊市值最大的公司，那么，支撐后續(xù)上漲的邏輯是什么？我們認(rèn)為，公司真正的價(jià)值在于未來(lái)有望整合中國(guó)中高端家居消費(fèi)市場(chǎng)。

2014年，中國(guó)家具零售額高達(dá)4000億元，CAGR在20%以上，而最大內(nèi)銷(xiāo)企業(yè)大亞科技的市場(chǎng)份額僅為1.18%。根據(jù)我們的判斷，未來(lái)一定會(huì)有少數(shù)幾家企業(yè)來(lái)整合內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)，透過(guò)研究歐美家居巨頭的商業(yè)模式，我們認(rèn)為“全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)+一站式服務(wù)”的平臺(tái)型家具企業(yè)將最具優(yōu)勢(shì)?？v觀國(guó)內(nèi)家具行業(yè)，宜華木業(yè)的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型進(jìn)程顯著領(lǐng)先同行，有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收破百億大關(guān)，理應(yīng)享有更高的估值和市值規(guī)模。

在此重申公司的推薦邏輯：1、打造家居生態(tài)閉環(huán)，業(yè)績(jī)估值雙豐收。參股家裝O2O平臺(tái)愛(ài)福窩25%的股權(quán)拉開(kāi)公司向平臺(tái)型家居服務(wù)商轉(zhuǎn)型的序幕。后續(xù)，公司將通過(guò)并購(gòu)、戰(zhàn)略合作等方式加速推進(jìn)“泛家居”戰(zhàn)略，并且進(jìn)一步完善現(xiàn)有的O2O架構(gòu)，最終打造宜華品牌的家居生態(tài)閉環(huán)；2、林地資源打造無(wú)可比擬的成本優(yōu)勢(shì)。公司是行業(yè)內(nèi)罕見(jiàn)擁有豐富林地資源的家具企業(yè)，原木自給成本低于市場(chǎng)價(jià)30%，木材自給率的上升將帶動(dòng)毛利率大幅提升；3、員工持股計(jì)劃強(qiáng)化企業(yè)戰(zhàn)略執(zhí)行力。此次員工持股計(jì)劃覆蓋120名員工，其中高管參與度高，3倍杠桿的潛在收益無(wú)疑是最好的激勵(lì)機(jī)制。

維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，2015、2016年EPS分別為0.44元、0.55元。