青島雙星：二次創(chuàng)業(yè)成效顯現(xiàn)期待后市場(chǎng)業(yè)務(wù)大展宏圖

(安信證券王席鑫孫琦祥袁善宸)

事件：公司發(fā)布14 年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.78 億元，同比減少24.54%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)5817.6 萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)110.23%，EPS 為0.11 元。加權(quán)平均ROE 為3.51%，同比增長(zhǎng)1.72個(gè)百分點(diǎn)。14 年利潤(rùn)分配預(yù)案：每10 股派現(xiàn)金紅利0.1 元。同時(shí)，公司公布15 年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.89 億元，同比下降38.96%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)877.3 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.09%。

公司盈利能力強(qiáng)勢(shì)向上，二次創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)成效顯現(xiàn)：我們?cè)谌ツ? 月首次提出關(guān)注公司高層更換下的經(jīng)營(yíng)管理拐點(diǎn)以及以搬遷為契機(jī)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，我們認(rèn)為公司14 年及Q1 的業(yè)績(jī)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)了管理變革的效果，并且未來(lái)在公司以工業(yè)4.0 為標(biāo)桿的新基地以及汽車(chē)后市場(chǎng)上門(mén)養(yǎng)車(chē)模式的燎原之勢(shì)，我們相信公司的業(yè)績(jī)將繼續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。值得關(guān)注的是，公司董事長(zhǎng)柴永森上任并實(shí)施一系列的改革后，公司在庫(kù)存周轉(zhuǎn)管理、盈利能力等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)上都出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，其中毛利率和凈利潤(rùn)率在整體行業(yè)趨勢(shì)不利的情況下逆市大幅提升(我們可以對(duì)比13 年至今多數(shù)輪胎企業(yè)盈利能力小幅或者明顯走低，而公司的凈利潤(rùn)率從13 年的0.5%提升至1.2-1.5%).15 年是公司廠房搬遷的關(guān)鍵之年，后續(xù)綠色輪胎工業(yè)4.0 基地建成及公司陸續(xù)推出適合市場(chǎng)的鐵布衫、珍牛等差異化高端品牌后，我們相信公司經(jīng)營(yíng)成果將繼續(xù)向好。

汽車(chē)后市場(chǎng)需求將起，上門(mén)養(yǎng)車(chē)空間巨大：具體分析詳見(jiàn)下頁(yè)；

O2O/E2E 新商業(yè)模式為公司注入新的活力： 具體分析詳見(jiàn)下頁(yè)；

雙星的新時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，繼續(xù)看好，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司在管理層積極變革、輪胎行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、汽車(chē)后市場(chǎng)快速開(kāi)拓下，雙星作為百年企業(yè)及民族工業(yè)的驕傲將重新開(kāi)創(chuàng)一個(gè)新的時(shí)代，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好公司未來(lái)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)15、16 年EPS 分別為0.15和0.21 元，維持買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)15 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)后市場(chǎng)發(fā)展不達(dá)預(yù)期

青島海爾：產(chǎn)品高端化趨勢(shì)顯著卡薩帝系列增勢(shì)喜人

投資要點(diǎn)：

事件：公司収布2015年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入218.71億，同比減少2.5%，剔除合幵報(bào)表口徑及結(jié)算模式調(diào)整影響，當(dāng)期收入同比增長(zhǎng)2%以上。歸母凈利潤(rùn)為9.79億，同比增長(zhǎng)13.11%，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS為0.322元。

一季度，剔除合并報(bào)表口徑及結(jié)算模式調(diào)整影響，公司收入同比增長(zhǎng)2%以上。從海爾電器披露癿分品類(lèi)情冴看，洗衣機(jī)、熱水器業(yè)務(wù)依舊實(shí)現(xiàn)不俗增長(zhǎng)，分別為6.4%和1.8%，我們預(yù)計(jì)主要是家用空調(diào)業(yè)務(wù)叐制于行業(yè)需求增長(zhǎng)乏力和高庫(kù)存致收入增長(zhǎng)承壓。

產(chǎn)品高端化顯著，卡薩帝系列增勢(shì)喜人帶動(dòng)毛利率大幅提升。交互式創(chuàng)新研収模式下產(chǎn)品力快速提升，公司前期推出癿免清洗洗衣機(jī)、高端朗度、法式對(duì)開(kāi)門(mén)冰箱以及天尊空調(diào)等新品市場(chǎng)反響較好，推勱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高端化。中怡康數(shù)據(jù)顯示1-2月公司冰箱、洗衣機(jī)均價(jià)分別提升13.5%和7.4%，優(yōu)于行業(yè)平均水平。卡薩帝品牌方面，深入推迚產(chǎn)品研収和與業(yè)渠道建設(shè)，Q1推出領(lǐng)先癿雙子云裳滾筒洗衣機(jī)和無(wú)油云珍系列冰箱，帶勱收入增長(zhǎng)超40%。整體看當(dāng)季公司毛利率同比上升2.87個(gè)百分點(diǎn)至27.3%。

研發(fā)及宣傳投入致費(fèi)用率短期略有提升。相應(yīng)癿研収和營(yíng)銷(xiāo)投入下，當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用率分別同比提升1.66和0.43個(gè)百分點(diǎn)為14.76%和6.57%，我們認(rèn)為這些投入后期會(huì)在產(chǎn)品品質(zhì)和創(chuàng)新上不斷體現(xiàn)，形成積極癿正向反饋。整體看，歸母凈利潤(rùn)率同比提升0.68個(gè)百分點(diǎn)至4.76%，當(dāng)期凈利同比增長(zhǎng)13.11%為9.79億元。

智能家電產(chǎn)品的銷(xiāo)售占比提升，互聯(lián)工廠持續(xù)布局。Q1智能家電產(chǎn)品銷(xiāo)量超過(guò)50萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)超過(guò)400%，在增加銷(xiāo)量癿同時(shí)提升家庭入口端癿滲透率。同時(shí)公司已建成7類(lèi)核心模塊癿40條智能無(wú)人生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品質(zhì)、運(yùn)營(yíng)效率提升，為用戶(hù)提供定制服務(wù)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：對(duì)比三大白電一季報(bào)情冴，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化推勱毛利提升最為顯著，后續(xù)集團(tuán)資產(chǎn)整合、升級(jí)U+智能家居平臺(tái)、布局互聯(lián)工廠亮點(diǎn)頗多！我們維持15-17年EPS盈利預(yù)測(cè)為1.89、2.28和2.75元，目前股價(jià)27.78元，對(duì)應(yīng)15年P(guān)E為14.7X，維持增持評(píng)級(jí)。