每經(jīng)編輯 李娜    

◎每經(jīng)記者 李娜

今年立春之后，A股投資界風(fēng)云人物邱國(guó)鷺掌管的高毅資產(chǎn)，推出了由他親自管理的第一只陽(yáng)光私募產(chǎn)品，30億元首發(fā)規(guī)模在國(guó)信證券和諾亞財(cái)富被一搶而空，一舉刷新了業(yè)內(nèi)券商渠道單只陽(yáng)光私募產(chǎn)品的首募紀(jì)錄，大型投資機(jī)構(gòu)、高凈值客戶和民營(yíng)資本的爭(zhēng)相認(rèn)購(gòu)，在私募圈里引發(fā)不小震動(dòng)。

市場(chǎng)認(rèn)可的背后，是邱國(guó)鷺一步一個(gè)腳印的職業(yè)生涯：22年股市投資經(jīng)驗(yàn)，16年基金職業(yè)投資人的歷練，見(jiàn)證過(guò)1992年排隊(duì)買認(rèn)購(gòu)證時(shí)一本萬(wàn)利的瘋狂，經(jīng)歷過(guò)1999年納斯達(dá)克的科技股狂潮以及泡沫破裂后狂跌90%的大崩盤，也參與了2008年全球金融危機(jī)時(shí)對(duì)沖基金對(duì)華爾街投行的擠兌。期間，他從初出茅廬的分析師躍升為美國(guó)60億美元私募基金公司合伙人和跨國(guó)對(duì)沖基金創(chuàng)始人，回國(guó)后又成為2800億元資產(chǎn)南方基金公司投資總監(jiān)和投委會(huì)主席，一手重構(gòu)南方基金的投研體系。

在南方基金任職期間，邱國(guó)鷺管理的南方光大2號(hào)A股專戶產(chǎn)品自2010年5月成立到2012年底的32個(gè)月里，投資業(yè)績(jī)超越了同期所有的股票型和偏股型公募基金和97%的陽(yáng)光私募基金，但在2013年創(chuàng)業(yè)板牛市中，邱國(guó)鷺對(duì)傳統(tǒng)低估值藍(lán)籌的執(zhí)著，使其與新興產(chǎn)業(yè)小股票的暴漲失之交臂。當(dāng)時(shí)有人認(rèn)為，他的投資思路過(guò)于固執(zhí)；也有人認(rèn)為，海外形成的價(jià)值投資經(jīng)驗(yàn)并不適合急功近利的A股市場(chǎng)。盡管這只是邱國(guó)鷺回歸A股5年來(lái)第一次業(yè)績(jī)落后于同業(yè)，但在注重短期排名的A股市場(chǎng)中，各種壓力洶涌而來(lái)。面對(duì)市場(chǎng)短期的非理性，邱國(guó)鷺淡定且耐心地等待價(jià)值回歸。僅僅一年后，市場(chǎng)再次驗(yàn)證了他對(duì)價(jià)值的堅(jiān)守是正確的，他在2013年底所說(shuō)的那句“理性只會(huì)遲到，卻不會(huì)缺席”也成為投資界廣為引用的經(jīng)典?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者從有關(guān)渠道了解到，2013年底，邱國(guó)鷺管理的專戶產(chǎn)品，仍然堅(jiān)守于金融、地產(chǎn)、品牌消費(fèi)等方向，其所持有的全部14只股票在2014年平均漲幅達(dá)到65.36%，主要包括中國(guó)建筑、華僑城、建發(fā)股份、上海汽車、招商銀行、浦發(fā)銀行、洋河股份、貴州茅臺(tái)、錦江股份、老鳳祥等行業(yè)地位突出的低估值藍(lán)籌。邱國(guó)鷺的重倉(cāng)股在2013年底被大多數(shù)人拋棄，卻成為2014年的大牛股：他的第一大重倉(cāng)股招商銀行在2014年上漲了62%，第二大重倉(cāng)股中國(guó)建筑的年度漲幅更是高達(dá)140%。據(jù)了解，他當(dāng)時(shí)對(duì)這兩只股票的持倉(cāng)比例都接近產(chǎn)品契約允許的10%上限。

2014年末，邱國(guó)鷺打造的私募平臺(tái)——上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）正式走上前臺(tái)。就在轉(zhuǎn)換職業(yè)跑道前不久，邱國(guó)鷺將22年股市生涯的征戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)化繁為簡(jiǎn)，遵循做大概率和高勝率投資的原則，提煉出一套普通人也可能成功模仿的投研秘籍，出版了《投資中最簡(jiǎn)單的事》一書。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近期有幸對(duì)邱國(guó)鷺進(jìn)行了專訪，他首次公開了部分書中尚未收錄的投研精華，與投資者分享，本次專訪全文請(qǐng)關(guān)注《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部官方微信公眾號(hào)“huoshan5188”（火山財(cái)富）點(diǎn)擊閱讀。

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邱國(guó)鷺：以“三好”原則遞進(jìn)選股

今年其最看好金融、地產(chǎn)、品牌消費(fèi)和寡頭制造

◎每經(jīng)記者 李娜

A股向來(lái)是英雄不問(wèn)出處，學(xué)院派、草根派都在搭臺(tái)唱戲：有人熱衷短平快；有人信奉守株待兔；有人則青睞跟隨政策尋覓獵物。

而高毅資產(chǎn)CEO邱國(guó)鷺對(duì)自己有著客觀的評(píng)價(jià)：每個(gè)人都有自己的局限，自己更擅長(zhǎng)總結(jié)過(guò)去的規(guī)律性的東西，而不擅長(zhǎng)預(yù)測(cè)未來(lái)的突破和演變；更擅長(zhǎng)在變化中尋找不變，而不擅長(zhǎng)在不變中尋找變化。

在其化繁為簡(jiǎn)的理念下，邱國(guó)鷺將投資歸結(jié)為三個(gè)問(wèn)題——在投資中要尋找到好的行業(yè)、好的公司以及好的時(shí)機(jī)，行業(yè)、公司和時(shí)機(jī)存在一定的先后順序，且彼此緊密聯(lián)系，即為投資的“三好原則”。

好行業(yè)要先行

邱國(guó)鷺認(rèn)為，選股票一定是先選行業(yè)，股票本身再好，只要其所處行業(yè)不好，一樣很難漲起來(lái)。

對(duì)于行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)選擇，邱國(guó)鷺向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，其中有四個(gè)衡量因素：行業(yè)龍頭是否有先發(fā)優(yōu)勢(shì)；行業(yè)是否有足夠高的門檻；行業(yè)相對(duì)其上下游是否有議價(jià)權(quán)；新技術(shù)變遷對(duì)行業(yè)是否有顛覆性的變化。

先發(fā)優(yōu)勢(shì)和足夠高的門檻不難理解。而定價(jià)權(quán)的來(lái)源要么是壟斷，要么是品牌，要么是專利，要么是資源礦產(chǎn)，或者相對(duì)稀缺的某種特定資產(chǎn)。

邱國(guó)鷺認(rèn)為，2013年受市場(chǎng)熱捧的電影行業(yè)就是個(gè)現(xiàn)金流狀況很差的行業(yè)，且電影院的定價(jià)權(quán)掌握在導(dǎo)演和演員手里，觀眾買票到電影院是去看范冰冰、徐崢和馮小剛的，不是去看電影公司，所以名導(dǎo)演和名演員的薪酬總能漲到讓電影制片方不怎么賺錢的水平。迪士尼能夠歷經(jīng)百年屹立不倒，很重要的原因是米老鼠和唐老鴨不會(huì)要求漲片酬。

與A股的電影公司動(dòng)輒兩三百億的市值相比，與它們相同體量的美股上市公司博納影業(yè)只有人民幣15億元的市值，兩者相差十幾倍。

邱國(guó)鷺在其《投資中最簡(jiǎn)單的事》一書中指出，有的行業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)變化太快而很難有積累，也許積累了很久，拼命挖了很深的護(hù)城河，人家可能不進(jìn)攻這個(gè)城，繞了過(guò)去又建了新城。最明顯的是高科技行業(yè)，電子、科技、媒體和通信技術(shù)更新?lián)Q代太快了。再看空調(diào)跟電視，空調(diào)比較持續(xù)，電視就不持續(xù)，因?yàn)殡娨暭夹g(shù)老是變，以前我們看的是CRT的，后來(lái)變成DLP的，后來(lái)又變成LCD，接著是等離子，然后又變成LED，現(xiàn)在又變成3D。每?jī)扇昃透聯(lián)Q代一次，這樣的企業(yè)很辛苦，要不要投資更新?lián)Q代？如果不投，別人超過(guò)你，你的品牌就會(huì)受損，消費(fèi)者也不買你的產(chǎn)品；如果投，投20億、30億甚至100億只能做兩年。而像可口可樂(lè)，一個(gè)配方可以一兩百年不變。

在邱國(guó)鷺的眼中，中國(guó)也有很多傳統(tǒng)的東西可以幾百年不變，它的長(zhǎng)期回報(bào)更值得期待。其向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言，2015年最看好的行業(yè)依然是金融、地產(chǎn)、品牌消費(fèi)和寡頭制造。

好公司=門檻+成長(zhǎng)

選擇好了行業(yè)，就該選擇優(yōu)質(zhì)股票。

邱國(guó)鷺認(rèn)為，通常情況下，公司有四種：好的、平庸的、爛的、看不懂的；股票也有四種：被低估的、合理的、被高估的、估不準(zhǔn)的。

邱國(guó)鷺向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹了他眼中好公司的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一是它做的事情別人做不了；二是它做的事情自己可以重復(fù)做。前者是門檻，決定利潤(rùn)率的高低和趨勢(shì)；后者是成長(zhǎng)的可復(fù)制性，決定銷售增速。如果二者不可兼得，寧要有門檻的低增長(zhǎng)（可持續(xù)），也不要沒(méi)門檻的高增長(zhǎng)（不可持續(xù)）。門檻是現(xiàn)有的，好把握；成長(zhǎng)是將來(lái)的，難預(yù)測(cè)。

從其過(guò)往重倉(cāng)的股票來(lái)看，浦發(fā)銀行、招商銀行、中國(guó)建筑、上海汽車、格力電器等都是在行業(yè)中有明確地位、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司。

此外，好公司最好還要有好的管理層和好的管理機(jī)制。

邱國(guó)鷺在書中寫道，很多中國(guó)的上市企業(yè)成長(zhǎng)到100億、150億以后就上不去了，是因?yàn)椋ü荆┕芾韺記](méi)有足夠的眼光和胸襟。對(duì)中小公司而言，管理層特別重要，中小公司更多處于靠個(gè)人英雄主義的階段。一兩百億以上市值的大公司，更需要依靠一種機(jī)制而不是個(gè)人。所以對(duì)大公司的分析，更需要看這個(gè)公司中層的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI）怎么定。比如裝修行業(yè)公司，其項(xiàng)目散布全國(guó)各地，管理半徑長(zhǎng)，管理得好與不好差別非常大。哪家公司KPI最重視現(xiàn)金流和回款，其現(xiàn)金流和回款就最好。

邱國(guó)鷺認(rèn)為，人的知識(shí)、時(shí)間、精力都是有限的，因此看不懂的公司占了一大半。在看得懂的公司中，估不準(zhǔn)的又占一大半?？吹枚止赖脺?zhǔn)的，被高估的占了一大半。剩下的股票中，合理價(jià)位的平庸公司又占了一大半。所以，一般情況下，能找到被低估的平庸公司或合理價(jià)位的好公司已屬不易，能買到被低估的好公司更是難上加難。

兩招把握買入時(shí)機(jī)

選好了股票，下一步自然是介入時(shí)機(jī)的選擇。盡管取經(jīng)過(guò)多個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)，邱國(guó)鷺也坦言自己買賣時(shí)機(jī)的把握并不精準(zhǔn)，為此他給自己總結(jié)了一些買賣的原則，其中就包括估值法則和人棄我取的逆向思維。

在世界各國(guó)的股市歷史中，估值是長(zhǎng)期均值回歸的。例如，美國(guó)、歐洲的長(zhǎng)期市盈率中值都在15倍左右。低估值時(shí)高倉(cāng)位，高估值時(shí)低倉(cāng)位，這個(gè)“笨辦法”雖然你既不能保證“總是對(duì)”、也不能保證“馬上對(duì)”，但是長(zhǎng)期堅(jiān)持，一定會(huì)有超額收益。

對(duì)于逆向思維，邱國(guó)鷺回憶道，十幾年前在他剛?cè)胄袝r(shí)，公司的基金經(jīng)理們（都是鐵桿的價(jià)值投資者和逆向投資者）在瘋牛病的恐慌中買入了麥當(dāng)勞的股票，數(shù)年后麥當(dāng)勞的股價(jià)上漲了5倍，那是自己逆向投資的第一課。再看近幾年發(fā)生的瘦肉精事件、三聚氰胺事件和毒膠囊事件，對(duì)其涉及的行業(yè)都會(huì)產(chǎn)生持久或致命的打擊，但對(duì)行業(yè)銷量的負(fù)面影響一般只持續(xù)兩三個(gè)月。與行業(yè)狀況相反，那些沒(méi)有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業(yè)龍頭的市場(chǎng)份額，反而在事故反生后出現(xiàn)了進(jìn)一步擴(kuò)大，因?yàn)槿藗冑?gòu)買產(chǎn)品時(shí)更加看重“大牌子”，畢竟與小廠家相比，龍頭企業(yè)更有資源和動(dòng)力維護(hù)自己的品牌聲譽(yù)。

至于賣出時(shí)機(jī)，邱國(guó)鷺表示，自己賣出股票一般會(huì)遵循三大原則：一是股票漲到目標(biāo)價(jià)位，就會(huì)選擇賣出，比如，原來(lái)4、5倍的市盈率漲到了10倍；二是股票基本面有本質(zhì)的惡化；三是發(fā)現(xiàn)了性價(jià)比更好的股票。

針對(duì)不少投資者青睞的小盤股，邱國(guó)鷺也透露了自己的投資訣竅，具體內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部官方微信公眾號(hào)“huoshan5188”（火山財(cái)富）點(diǎn)擊閱讀。

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邱國(guó)鷺調(diào)研：要問(wèn)高管三個(gè)核心問(wèn)題

◎每經(jīng)記者 李娜

提起A股調(diào)研，投資者腦海中浮現(xiàn)的畫面大多是，和上市公司吃吃喝喝、拉關(guān)系、套消息。投資圈里也曾流傳過(guò)一些搞笑的段子：A股的上市公司中，10家有3家是騙子，3家吹牛，3家傻子，只有1家在做事。這話難免夸大，但上市公司的良莠不齊卻是事實(shí)。

在這種環(huán)境中，調(diào)研工作變得異常繁重。邱國(guó)鷺同樣花費(fèi)了大量時(shí)間進(jìn)行上市公司調(diào)研，這樣的“尋寶”生活不僅讓其倍感充實(shí)，也積累了大量實(shí)戰(zhàn)心得。

一天調(diào)研4公司

在曾被熱炒的新能源概念股中，每家公司都說(shuō)自己是比亞迪的供應(yīng)商。但邱國(guó)鷺通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，只有賣包子的老阿婆沒(méi)有撒謊——她真的為比亞迪食堂提供早餐的肉包子，比亞迪根本就沒(méi)有向當(dāng)時(shí)被熱炒的那些A股廠商采購(gòu)過(guò)。

提起A股調(diào)研，邱國(guó)鷺向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言，在A股做調(diào)研很辛苦，因?yàn)樾枰龃罅康那捌跍?zhǔn)備工作。“像我去調(diào)研上市公司，基本上要做以下工作：與本公司的行業(yè)研究員討論；與曾經(jīng)調(diào)研過(guò)這家公司或者購(gòu)買過(guò)這個(gè)股票的基金經(jīng)理討論；與最了解這家公司的賣方研究員討論；讀一篇深度報(bào)告；讀一篇近期報(bào)告。”

隨著經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的發(fā)展，越來(lái)越多的投資者會(huì)關(guān)注公司的管理層。邱國(guó)鷺認(rèn)為，在基本面分析中，最重要的是那些靜態(tài)的、本質(zhì)的、規(guī)律性的分析，而不是動(dòng)態(tài)的，如訂單之類短期的經(jīng)營(yíng)情況。管理層的素質(zhì)是靜態(tài)的、本質(zhì)的。如果能夠?qū)芾韺拥乃刭|(zhì)和道德水平做出定性分析，會(huì)對(duì)投資特別有幫助。首先這個(gè)公司的管理層可不可靠、值不值得信任，是否誤導(dǎo)過(guò)投資者。其次，他們對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)和該行業(yè)實(shí)際趨勢(shì)是否相符。再次，該管理層有沒(méi)有執(zhí)行力，對(duì)公司的中層是否有足夠的控制力和號(hào)召力。

調(diào)研結(jié)束后，邱國(guó)鷺則會(huì)把時(shí)間花在深度分析以及與其他基金經(jīng)理討論上。而對(duì)自己股票池中的核心品種，完全取決于公司的類型，有些需要月度跟蹤，有些是季度跟蹤。

同時(shí)，邱國(guó)鷺還描述了他的調(diào)研生活：“像我關(guān)心的股票會(huì)按照一些省份排列，這樣即使去參加會(huì)議，我也會(huì)看看這些地方有哪些優(yōu)質(zhì)的上市公司。像我去調(diào)研，有時(shí)候一天就要調(diào)研4家公司，這4家公司的準(zhǔn)備功課是要做很多的。當(dāng)然，這4家上市公司我會(huì)選擇一家重點(diǎn)調(diào)研，其余3家我往往會(huì)利用空閑，順便和公司的高層見(jiàn)面了解公司的一些狀況。如果算上在策略會(huì)上調(diào)研的和來(lái)公司訪問(wèn)的上市公司高管，一年調(diào)研的上市公司也有上百家。”

讓高管評(píng)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

股市高手們調(diào)研往往都有其獨(dú)特的調(diào)研思路和手法。

邱國(guó)鷺的調(diào)研手法也甚是有趣。他向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“每次調(diào)研公司，我都會(huì)問(wèn)高管幾個(gè)問(wèn)題：你對(duì)你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手怎么看？最近競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有沒(méi)有什么做法讓你特別難受？你最近有沒(méi)有什么做法讓你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手感到難受？”

比如調(diào)研裝修行業(yè)，邱國(guó)鷺發(fā)現(xiàn)，過(guò)去兩三年他們彼此不講壞話，說(shuō)明這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局還不夠激烈。但有的行業(yè)，兩家龍頭公司在微博、報(bào)紙上對(duì)罵，說(shuō)明了行業(yè)格局的惡化——行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)太激烈，誰(shuí)都賺不到錢。

在《投資中簡(jiǎn)單的事》一書中，他更是坦言，比較愿意讀到把一個(gè)公司與其直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做比較的報(bào)告，這種報(bào)告對(duì)自己的幫助最大。他一直強(qiáng)調(diào)勝而后求戰(zhàn)，愿意買已經(jīng)把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打趴下的公司，而不是戰(zhàn)而后求勝，在百舸爭(zhēng)流中猜贏家。

年復(fù)一年的調(diào)研，邱國(guó)鷺自我總結(jié)發(fā)現(xiàn)，所謂投資其實(shí)就是尋找那些認(rèn)真做事且能做成事的公司，然后在市場(chǎng)一片悲觀時(shí)買入。弱水三千，但取一瓢飲，關(guān)鍵是要能保證你喝的這瓢水的水質(zhì)。

此外，邱國(guó)鷺為《每日經(jīng)濟(jì)新聞》和“火山財(cái)富”粉絲獨(dú)家推薦了五本對(duì)其投資生涯影響最大的“武功秘籍”，并附有精彩點(diǎn)評(píng)，欲知詳情請(qǐng)于微信公眾號(hào)搜索“huoshan5188”關(guān)注“火山財(cái)富”，查看歷史消息閱讀本次專訪完整版。

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