科技巨頭谷歌高管14日表示，該公司研發(fā)的無人駕駛汽車有望在五年內(nèi)上路。谷歌正在尋求與世界頂級汽車制造商合作，計劃2020年正式推出無人駕駛汽車。 谷歌無人駕駛汽車項目主管克里斯·厄姆森在出席底特律車展時表示，汽車業(yè)對于無人駕駛汽車面臨監(jiān)管挑戰(zhàn)的擔憂有些過分，無人駕駛汽車進入市場的真正挑戰(zhàn)在于開發(fā)者如何解決安全性問題，以及提升公眾的接受度。 厄姆森還表示，成本過高也會制約無人駕駛汽車的發(fā)展，但隨著商業(yè)化投產(chǎn)，制造成本會相應下降。據(jù)悉，由于布滿雷達和激光設備，目前每輛谷歌無人駕駛汽車的成本約在7.5萬美元左右。 此外厄姆森透露稱，到目前為止谷歌還不確定是否要創(chuàng)造一款完全自主設計的無人駕駛汽車，或是只作為汽車系統(tǒng)或軟件的提供商。他表示谷歌有意合作的汽車廠家包括通用、福特、豐田、戴姆勒等。 本周一，通用汽車CEO勞克納在接受采訪時曾表示對于與谷歌合作開發(fā)無人駕駛汽車持開放態(tài)度。(中國證券報楊博) 無人駕駛概念9股價值解析 華域汽車：新戰(zhàn)略和國企改革助推企業(yè)再次騰飛 類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：林帆日期：2014-12-17 “三化”戰(zhàn)略推進成果不斷落地，三大市場打開公司中長期成長空間。近兩年來，公司轉(zhuǎn)型落實“三化”戰(zhàn)略(零級化、中性化、國際化)，圍繞該戰(zhàn)略積極布局，并不斷有成果取得：①零級化指從以整車發(fā)展為依托的傳統(tǒng)零部件制造集團，轉(zhuǎn)型為為包括后市場在內(nèi)的汽車全生命周期提供更多附加價值的綜合服務商。受益于主要供貨的上汽集團旗下合資公司進入新的車型集中投放周期，汽車后市場業(yè)務拓展加速，公司營收和盈利有望進入加速提升階段；②中性化旨在拓展大股東上汽集團外的業(yè)務市場，公司2011~2013年前五大客戶銷售占比分別為60.5%、59.4%和56.3%，客戶結構趨于分散；③國際化戰(zhàn)略一方面指公司通過收購或戰(zhàn)略合作的方式，加速深度融入全球供應鏈體系，分享海外高端品牌零部件國產(chǎn)化的大市場，其中核心業(yè)務汽車內(nèi)外飾(2013年收入占比82%)依托借助收購實現(xiàn)100%控股的延鋒公司，通過與江森自控簽署全球合作框架協(xié)議，形成全球汽車內(nèi)飾市場的競爭力；另一方面公司通過向泰國等海外市場直投的方式開展海外汽車零部件裝配、銷售等業(yè)務。公司2010~2013年海外收入復合增速54%(國內(nèi)16%)，收入占比由0.7%升至1.6%。 國企改革注入發(fā)展新動力，有望助公司再次騰飛。公司有望享受上海國企改革加快紅利，通過推動新一期股權或現(xiàn)金激勵計劃、引進戰(zhàn)略投資者、進入海外資本市場等措施，提高管理效率，實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。 投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價24.00元。我們預計公司2014年-2016年的收入增速分別為13.6%、13.8%、13.9%，凈利潤增速分別為33.2%、12.7%、15.2%；給予買入-A的投資評級，6個月目標價為24.00元，相當于2015年12倍的動態(tài)市盈率。 風險提示：國際化戰(zhàn)略推進低于預期；國企改革進度低預期。 均勝電子：為中國汽車電子行業(yè)先行者，增長前景已計入股價 類別：公司研究機構：高盛高華證券有限責任公司研究員：金俊，李哲人日期：2015-01-15 投資觀點 我們對寧波均勝電子股份有限公司的首次評級為中性。該公司是中國最大的汽車電子供應商之一。均勝電子已通過全球并購為自己描繪了轉(zhuǎn)型藍圖：從傳統(tǒng)的地區(qū)性汽車零部件供應商轉(zhuǎn)型為業(yè)務涉足全球的高附加值汽車電子供應商。我們預計，2014-17年公司收入年均復合增長15%，推動凈利潤的年均復合增長率達到28%，這主要得益于全球資質(zhì)提升和中國低成本制造業(yè)優(yōu)勢，從而推動其客戶業(yè)務實力擴張以及毛利提高。我們對該股的首次評級為中性，因為我們的目標價格對應3%的下行空間。 主要增長動力 (1)汽車電子產(chǎn)品、新能源動力系統(tǒng)和自動化產(chǎn)品帶來新增客戶和訂單。我們預計2014-17年上述領域的年均復合增長率分別為16%/23%/35%，因為均勝電子可以借助強勁的全球業(yè)務實力來將自己涵蓋甚廣的產(chǎn)品引薦給全球汽車企業(yè)以及它們的中國業(yè)務部門。(2)我們預計隨著公司在華低成本產(chǎn)能的上線，毛利將出現(xiàn)反彈，推動2014-17年凈利潤的年均復合增長率達到28%。 風險 未來潛在的并購交易，來自汽車企業(yè)的訂單改善/走弱，毛利的提高慢于預期。 估值 我們對于均勝電子的12個月目標價格為人民幣22.0元，基于4.4倍的2015年預期P/Bvs.17.7%的2015-17年平均ROE計算得出。我們是根據(jù)中國科技硬件領域挑戰(zhàn)者陣營(Contender)的P/B-ROE估值框架得出的這一估值倍數(shù)。 行業(yè)背景 我們認為汽車電子產(chǎn)品是物聯(lián)網(wǎng)大潮下汽車電子領域的最大受益者。IHS預計到2020年，汽車電子市場的8年年均復合增長率約為12%，規(guī)模將達到2,750億美元。 亞太股份：業(yè)績增長快速，電子化產(chǎn)品拓展正在加快 類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：吳文釗日期：2014-11-03 業(yè)績簡評。 亞太股份發(fā)布三季報，14年前三季度實現(xiàn)收入24.0億元，同比增長24.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比增長29.8%，扣非后凈利潤增長24.4%，實現(xiàn)EPS0.44元，第三季度EPS0.12元。 經(jīng)營分析。 業(yè)績增長較為快速，毛利率環(huán)比仍有提升。公司前三季度收入和利潤增長均較為快速，主要是受益于傳統(tǒng)業(yè)務加快向合資品牌滲透、產(chǎn)品結構提升。盈利能力來看，公司第三季度毛利率為18.3%，環(huán)比提升1.2個百分點；凈利率為5.0%，環(huán)比下降1.4個百分點，比一季度仍然略高。公司毛利率改善主要也是受益于公司產(chǎn)品結構的提升。 依托產(chǎn)品和客戶升級，傳統(tǒng)業(yè)務可維持較快增長。今年以來，公司成功進入了通用供應鏈，并新進入了大眾新邁騰、新CC、新奧迪Q3、新途安、新途觀等多款15-16年新車型供應鏈，可為公司未來兩年帶來顯著增量。 依托產(chǎn)品持續(xù)升級和不斷新增配套車型，公司傳統(tǒng)業(yè)務可維持較快增長。 ABS產(chǎn)品獲批量出口訂單，可為明年貢獻顯著增量。公司近期收到上海賽維科的7萬套ABS采購訂單意向，用于國外整車廠客戶，由此標志著公司ABS產(chǎn)品出口實現(xiàn)了批量供貨。大致測算，新訂單將為公司明年貢獻約7000萬元收入和1400萬元毛利。隨著未來國內(nèi)新客戶的拓展和海外訂單的突破，公司ABS業(yè)務有望持續(xù)快速增長。 EPB、ESC客戶拓展不斷取得新突破，未來仍有望加快拓展。今年以來，公司EPB產(chǎn)品相繼進入江鈴、上汽大通、一汽轎車(B90、X80)等廠商供應鏈，近期又獲得東風小康新車型的試制匹配資格。而且，公司ESC產(chǎn)品也已中標東風汽車M19項目。公司EPB和ESC產(chǎn)品持續(xù)獲得新訂單，表明公司在電子化制動領域已具備較強的技術實力和領先優(yōu)勢，有望充分受益國內(nèi)外汽車電子快速發(fā)展浪潮。 盈利預測與投資建議。 我們維持公司14-16年EPS預測為0.65、0.81、1.01元。我們認為，公司EPB、ESC、ABS等電子化制動系統(tǒng)均具備領先優(yōu)勢，未來有望快速增長；公司還已切入電動汽車制動領域，有望分享新能源汽車盛宴。公司后續(xù)看點頗多，當前股價對應15年約20倍PE，維持“買入”評級。 天澤信息：農(nóng)業(yè)機械信息化和智能物流打開成長空間 類別：公司研究機構：浙商證券股份有限公司研究員：王青雷日期：2014-11-05 投資要點 老客戶新產(chǎn)品助公司收入緩慢復蘇公司傳統(tǒng)硬件和軟件產(chǎn)品受下游庫存消化影響緩慢復蘇；公司針對核心客戶(中聯(lián)重科和徐工集團)展開更多業(yè)務合作，如私有云和倉儲管理、備件管理等，有望有未來形成穩(wěn)定收入。 農(nóng)機信息化起步，搶食百億市場規(guī)模土地改革、農(nóng)地承包、提高中國農(nóng)業(yè)效率勢在必行，農(nóng)機信息化潛在空間190億元左右，天澤信息率先布局，與全球農(nóng)機信息化龍頭Topcan(全球農(nóng)機信息化收入7.94億美元，中國約4000萬美元收入)合作，預計2014年貢獻收入1210萬元，2020年利潤有望超過2億元。 “云通途”有望成為移動物流撮合平臺，提升197.8萬億規(guī)模的物流效率云通途很好的解決了物流供給方和需求方信息不對稱的問題，未來聚集的供給方和需求方越多，天澤信息議價能力越強，未來可能面向197.8萬億的物流交易規(guī)模征收傭金，假設5%物流由線上完成，云通途斬獲三成份額，則有可貢獻收入29.7億元，貢獻利潤10億元左右，唯云通途發(fā)展尚處于初期，能否成為龍頭尚需要觀察。 啟動收購戰(zhàn)略，商友集團僅是第一步收購商友集團可加強公司軟件開發(fā)實力，加強提供一站式解決方案實力，商友集團承諾2014-2016年利潤分別不低于3000萬元、3600萬元和4000萬元，使得天澤信息未來幾年利潤得到相對保障，以30xPE計算，可為天澤信息貢獻9-10億市值。從本輪并購浪潮來看，上市公司開啟并購戰(zhàn)略后，一般為連續(xù)性并購，為完成車聯(lián)網(wǎng)大戰(zhàn)略，公司需要補足的點還有很多，比如車載網(wǎng)中的RFID系統(tǒng)，聯(lián)網(wǎng)分析大數(shù)據(jù)技術等。 盈利預測及估值預計天澤信息2014-16年收入分別為3.76億、5.82億和6.73億元，EPS分別為0.29元、0.58元、0.77元。我們用DCF估值法得出天澤信息目標價為24.38元，對應當前股價有33%增長空間，給予公司買入評級。目標價對應2014/15年EPS分別為90和63倍，PE估值水平不低，但市值規(guī)模較小，存在一定流動性溢價亦較為合理。 盈方微：攜手四維圖新，共拓車聯(lián)網(wǎng)市場 類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：田明華，顧建國日期：2015-01-14 事件： 公司發(fā)布公告，盈方微子公司上海盈方微電子有限公司與北京四維圖新科技股份有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，鑒于雙方在導航與位置服務產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中有著各自的技術優(yōu)勢和業(yè)務覆蓋范圍，雙方擬就汽車安全和車聯(lián)網(wǎng)服務展開全方位戰(zhàn)略合作。 四維圖新是國內(nèi)車聯(lián)網(wǎng)市場的有力競爭者。 四維圖新作為全球第四大、中國最大的數(shù)字地圖提供商，連續(xù)11年在中國地區(qū)的車載導航地圖市場領先，占據(jù)60%以上的市場份額，充分覆蓋汽車普通品牌與豪華品牌。移動互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，特別是O2O的爆發(fā)，作為入口資源的地圖數(shù)據(jù)發(fā)揮著舉足輕重的作用，四維圖新現(xiàn)正在從一家地圖數(shù)據(jù)銷售商逐步轉(zhuǎn)型成為國內(nèi)領先的車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品、平臺和服務提供商。 騰訊入股之后，車聯(lián)網(wǎng)市場已成為公司未來的重要布局。 盈方微領先的芯片設計能力在地圖導航方面已有布局。 盈方微此前就已經(jīng)在布局地圖導航產(chǎn)業(yè)。2014年7月，盈方微控股子公司盈方微股份與北京微電子所簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。盈方微股份的iMAPx系列芯片兼容微電子所的北斗系列產(chǎn)品，兩者共同研發(fā)北斗行業(yè)專用平板電腦和專用數(shù)據(jù)采集傳輸設備等產(chǎn)品。隨著和四維圖新的合作，公司在后續(xù)車聯(lián)網(wǎng)市場的布局將更加如虎添翼。 盈方微和四維優(yōu)勢互補，后續(xù)車聯(lián)網(wǎng)市場的合作值得期待。 盈方微的優(yōu)勢在于其在芯片設計方面深厚的技術積累，而四維主要是在掌控著地圖數(shù)據(jù)這一稀缺性資源和各大車廠的客戶。此次合作，四維圖新將向盈方微提供汽車主動安全與車聯(lián)網(wǎng)服務的標準化產(chǎn)品及接口，在盈方微有限芯片解決方案上進行相關產(chǎn)品的開發(fā)，我們認為，這將極大彌補盈方微在軟件和數(shù)據(jù)方面的不足，未來拓展值得期待。 繼續(xù)看好公司戰(zhàn)略布局，維持“增持”評級。 不考慮前期增發(fā)，我們維持公司2014-2016年EPS為0.08元、0.18元和0.25元的測算。鑒于公司良好的業(yè)務布局以及公司未來借助于資本市場的外延式并購預期，我們繼續(xù)維持“增持”評級。 風險提示：1、公司芯片開發(fā)進展不及預期；2、芯片設計市場競爭惡化。 四維圖新：車聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢凸顯，合作加強布局 類別：公司研究機構：宏源證券股份有限公司研究員：馮達，易歡歡日期：2015-01-14 投資要點： 公司與盈方微電子股份有限公司的子公司上海盈方微電子有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，鑒于雙方在導航與位置服務產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中有著各自的技術優(yōu)勢和業(yè)務覆蓋范圍，雙方擬就汽車安全和車聯(lián)網(wǎng)服務展開全方位戰(zhàn)略合作，有效期三年。 報告摘要： 車聯(lián)網(wǎng)布局已占高地，前期深度業(yè)務積累奠定公司優(yōu)勢。公司汽車領域前裝業(yè)務積累深厚，已連續(xù)11年在中國地區(qū)的車載導航地圖市場領先，占據(jù)60%以上的市場份額，充分覆蓋汽車普通品牌與豪華品牌。 占據(jù)優(yōu)勢資源把握核心技術，公司在車聯(lián)網(wǎng)領域價值巨大。此次與盈方微合作，結合其芯片在移動互聯(lián)的芯片業(yè)務積累，未來有望提高公司車聯(lián)網(wǎng)領域一攬子產(chǎn)品服務能力。 汽車互聯(lián)模式下，汽車安全重要性凸顯。互聯(lián)網(wǎng)掀起了汽車行業(yè)新一輪的技術革命浪潮的同時，智能模塊的安全問題也引起了市場的關注。智能汽車上至少有超過80個智能傳感器，每天向車聯(lián)網(wǎng)云端傳輸大量數(shù)據(jù)，涵蓋了汽車和駕駛者個人的多種信息。未來在汽車智能化程度的提高與只讀不寫已經(jīng)不能滿足汽車智能化應用時，汽車安全重要性就顯得尤為重要。與盈方微優(yōu)勢互補，公司汽車安全性方面的前瞻性布局，有助于增強公司車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務不同產(chǎn)品間的協(xié)同性。 股權激勵著眼長遠發(fā)展，與騰訊合作加快車聯(lián)網(wǎng)布局。靈活的機制和開放的環(huán)境為公司未來經(jīng)營增添動力，14年占股本3%的股權激勵充分綁定公司與管理層間利益。未來在與騰訊合作布局位置服務業(yè)務的思路下，公司有望結合騰訊C端優(yōu)勢和互聯(lián)網(wǎng)思維，憑借數(shù)據(jù)資源與核心系統(tǒng)優(yōu)勢，在車聯(lián)網(wǎng)領域打造基于位置服務的車聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈。 預測公司14/15年EPS為0.18/0.21元，目標價27元，維持“增持”評級。 銀江股份：訂單增速恢復，框架合同落地 類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：姜國平，范佳瓅日期：2014-10-27 事件： 公司發(fā)布2014三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.88億，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.32億，同比分別增長28.87%和42.2%。 業(yè)績符合預期，訂單增速較快： 公司前三季度凈利潤增長42.2%，符合預期。第三季度公司新增訂單5.8億，比去年同期增長77.5%。其中智能交通、智慧醫(yī)療、智慧城市訂單分別為2.91億，9085萬，1.99億，分別同比增長149.2%，26.7%，43.5%。 智慧城市圈地范圍穩(wěn)定擴大，框架合同逐步落地： 三季度公司相繼簽署“智慧鏡湖”、“智慧長興”、“智慧梅州”、“智慧德清”等智慧城市項目。迄今公司簽署的智慧城市總包項目框架協(xié)議總金額超過100億元，范圍覆蓋山東、重慶、貴州、吉林、江蘇、安徽、浙江、廣東等多個地區(qū)城市。而近期萊西項目接近1.8億訂單落地將揭開框架合同逐步落地的序幕，后續(xù)有望看到更多的框架合同落地。 外延拓展完善產(chǎn)品線，健康寶發(fā)力健康管理服務： 公司近期通過參股的方式投資了廣州創(chuàng)顯和杭州天邁公司，將產(chǎn)品線擴展到了教育信息化、智慧旅游等領域，進一步完善了公司智慧城市產(chǎn)品線。我們認為在目前大總包的趨勢下，完善的產(chǎn)品線將是公司重要的競爭優(yōu)勢。通過與參股公司合作的方式進行項目建設，盈利能力也有望提高。 子公司健康寶先后與阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，運用新的IT技術手段，發(fā)力健康管理服務市場，是公司依托智慧城市項目資源拓展ToC服務的重要舉措。 投資建議： 我們預計公司2014-2015EPS分別為1.00,1.35元，目前股價對應14、15年PE分別為31倍、23倍。維持“買入”評級，目標價38元。 風險提示： 訂單落地慢于預期；項目回款速度慢于預期。增發(fā)獲批慢于預期。 榮之聯(lián)：業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，外延擴張值得期待 類別：公司研究機構：平安證券有限責任公司研究員：符健日期：2014-10-27 事項：公司發(fā)布2014年前三季度報告：實現(xiàn)營業(yè)收入9.52億元，同比增長30.8%；凈利潤7238萬元，同比增長7.5%；每股收益0.20元(按最新股本攤薄)；每股凈資產(chǎn)3.62元。同時，公司發(fā)布2014年度預期，預計全年實現(xiàn)凈利13812-16265萬元，同比增長20%-50%。 平安觀點 營收凈利穩(wěn)定增長，毛利率有望持續(xù)提升 公司主營業(yè)務穩(wěn)定增長，前三季度營收同比增30.7%。營收增長主要系技術服務收入同比大幅增長所致。新增的車聯(lián)網(wǎng)平臺開發(fā)業(yè)務預計將為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定收入。此外，公司購買泰和佳通100%股權已完成資產(chǎn)過戶，預計第四季度將合并部分業(yè)績，實現(xiàn)全年凈利預期是大概率事件。 公司前三季度毛利率與去年同期基本持平，隨著未來公司深度布局車聯(lián)網(wǎng)、云計算、智慧城市等業(yè)務領域，高附加值業(yè)務比重將逐步提升，我們預計毛利率將長期處于上升通道。 公司前三季度銷售費用率和管理費用率分別上升1.04和7.8個百分點。期間費用率的上升主要受公司合并報表的影響。此外，研發(fā)投入、募投項目結項、無形資產(chǎn)攤銷、新股權激勵費用的增加也導致管理費用有較大幅度的上升。隨著公司并表的完成以及公司精細化、自動化管理的推進，預計未來公司期間費用將有較大幅度的下降。 內(nèi)生外延雙驅(qū)動，業(yè)績高成長可期 公司秉承內(nèi)生外延雙舉措發(fā)展戰(zhàn)略，外延動作頻頻。12年上市以來，已先后實施了9起并購。一方面，通過收購垂直行業(yè)龍頭企業(yè)以完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局；另一方面，不斷尋找新興行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)，前瞻布局藍海市場。前者以近期收購的泰和佳通為例，公司業(yè)務延伸至移動通訊領域，并與公司現(xiàn)有業(yè)務形成協(xié)同效應；后者以控股車網(wǎng)互聯(lián)為代表，打開車聯(lián)網(wǎng)新興成長空間。 公司下游行業(yè)已包括電信，金融，生物等六大行業(yè)，更開拓車聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、云計算等新領域。上半年，公司車載信息終端業(yè)務已開始實現(xiàn)盈利，未來預計將帶動公司整體毛利率的大幅提高。同時，公司智慧城市業(yè)務進展順利，今年已與四平市簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來預計將持續(xù)有訂單落地。業(yè)績高成長可期。 維持“推薦”評級，目標價36元 暫不考慮外延式擴張影響，我們預計公司14-16年EPS分別為0.43、0.62和0.94元。公司前瞻布局車聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、云計算等新興領域，業(yè)績成長空間廣闊。此外，未來進一步外延整合可能成為公司股價重要催化劑，我們預計公司股價將存在一步的上漲空間。因而維持“推薦”評級，目標價36元。 風險提示：技術變革風險、收購整合風險、人才流失風險。 上汽集團：2015瑞銀大中華研討會快評 類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：陳實日期：2015-01-13 上汽集團2015年銷量目標620萬輛，同比增長10%。 上汽集團2015年銷量目標約為620萬輛，同比增長10%；其中，上海大眾190萬輛，同比增長13.1%，上海通用190萬輛，同比增長8.0%，上汽自主品牌24萬輛，同比下降9.4%，上汽通用五菱190萬輛，同比增長11.7%。 公司目前標準產(chǎn)能為516萬輛，產(chǎn)能利用率處于較高水平。 SGM和SVW有望受益于新車型的推出。 合資公司SGM和SVW在2015年的銷量增長有望受益于新車型的推出，其中SGM旗下的中型SUV昂科威于14年12月單月實現(xiàn)銷量破萬，公司或于15年推出1.6T版，我們預計昂科威15年月均銷量將突破2萬輛。SVW于15年1月推出全新轎跑車凌渡，基于公司對該車營銷方面的較大投入，我們預計其15年月均有望突破2萬輛。由于有望受益于高毛利率車型的熱賣，我們預計公司2015年利潤增速將高于收入增速。 上汽通用五菱盈利有望提升，自主品牌扭虧尚需時日。 我們預計受益于五菱730和五菱宏光較高銷量，上汽通用五菱的毛利率有望顯著提升，將由13年的19%提升至14年的23%。自主品牌方面，14年1-9月扣除研發(fā)費用虧損5.9億元，我們預計15年虧損將延續(xù)，自主品牌有望在2018年實現(xiàn)盈虧平衡，屆時銷量有望實現(xiàn)40萬輛。 估值：目標價27.5元，重申“買入”評級。 目標價27.5元基于2015年9.5XPE推導得出。我們認為公司穩(wěn)定的業(yè)績增長和較高的股息收益率將吸引更多的QFII投資者。