首份年報(bào)出爐沃華醫(yī)藥凈利增244% 沃華醫(yī)藥(002107)今日披露A股首份2014年年報(bào)，去年公司凈利大幅增長(zhǎng)244%，并計(jì)劃實(shí)施高送轉(zhuǎn)，擬10轉(zhuǎn)12并派現(xiàn)2.1元。此外，公司還預(yù)計(jì)今年一季度同比增長(zhǎng)560%~610%。公司股票昨日以漲停報(bào)收。 數(shù)據(jù)顯示，沃華醫(yī)藥去年凈利潤(rùn)的增幅為營(yíng)收增幅的10倍。據(jù)披露，2014年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為3.15億、3654.8萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)23.36%、244.1%；每股收益0.22元，同比增長(zhǎng)266.67%。同時(shí)，沃華醫(yī)藥擬向全體股東每10股轉(zhuǎn)增12股，并派現(xiàn)2.1元。這是沃華醫(yī)藥2007年上市以來(lái)第二次進(jìn)行高送轉(zhuǎn)，此前在2008年實(shí)施過(guò)10轉(zhuǎn)10。 記者注意到，沃華醫(yī)藥銷售期間費(fèi)用率同比大幅下滑超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，幫助公司2014年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2倍以上同比增幅。不過(guò)，沃華醫(yī)藥銷售毛利率同比下滑約5個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，沃華醫(yī)藥三類產(chǎn)品心可舒、腦血疏口服液和普藥的毛利率分別下滑5%、7.92%、5.85%。 心可舒片主要臨床應(yīng)用于心腦血管領(lǐng)域，為沃華醫(yī)藥的主導(dǎo)產(chǎn)品，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響巨大，自沃華醫(yī)藥2007年上市以來(lái)毛利率一直在80%以上。不過(guò)，據(jù)沃華醫(yī)藥2014年年報(bào)，心可舒片的毛利率為78.39%，上市以來(lái)首次低于80%水平。 沃華醫(yī)藥在2014年年報(bào)指出，“心可舒片的銷售市場(chǎng)趨于穩(wěn)定成熟”。2009年，心可舒片沒(méi)有進(jìn)入當(dāng)年頒布的《國(guó)家基本藥物目錄》，致使沃華醫(yī)藥在2010年計(jì)提壞賬損失近6000萬(wàn)元，當(dāng)年凈虧損9781萬(wàn)元，與2009年凈利潤(rùn)5000多萬(wàn)元大相徑庭。 沃華醫(yī)藥2012年和2013年年報(bào)則披露，國(guó)家醫(yī)改進(jìn)入攻堅(jiān)戰(zhàn)階段，藥品降價(jià)問(wèn)題已提上議事日程，尤其是心可舒片入選2012版國(guó)家基本藥物目錄，降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)日益突出，一旦降價(jià)，將重創(chuàng)公司盈利能力。沃華醫(yī)藥還稱，雖然一直致力于從單一的產(chǎn)品規(guī)模向產(chǎn)品梯隊(duì)轉(zhuǎn)變，但目前仍未能突破產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的瓶頸。 不過(guò)，沃華醫(yī)藥在2014年年報(bào)中稱，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整瓶頸和新產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)將得到進(jìn)一步化解，近幾年引進(jìn)的腦血疏口服液、通絡(luò)化痰膠囊、參枝苓口服液等新產(chǎn)品，在開展促銷、學(xué)術(shù)研究、工藝和質(zhì)量?jī)?yōu)化等方面初見成效。并且，沃華醫(yī)藥在2015年將爭(zhēng)取讓新產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)保目錄，早日打破產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的瓶頸。 對(duì)于2015年第一季度經(jīng)營(yíng)情況，沃華醫(yī)藥預(yù)測(cè)將實(shí)現(xiàn)盈利1863.91萬(wàn)元~2005.11萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)560%~610%。沃華醫(yī)藥表示，業(yè)績(jī)大增主要有兩個(gè)原因：一是前期市場(chǎng)開發(fā)費(fèi)、市場(chǎng)推廣費(fèi)等大量投入開始收獲成效，心可舒片的銷售市場(chǎng)趨于穩(wěn)定成熟，促進(jìn)收入持續(xù)增長(zhǎng)；二是充分調(diào)整銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)和投入模式，確保各項(xiàng)市場(chǎng)費(fèi)用的合理使用，銷售資源使用效率得到顯著提高。 此外，根據(jù)滬深交易所預(yù)約披露時(shí)間表安排，2015年1月將有28家公司披露2014年年報(bào)，其中16家公司已發(fā)布年度業(yè)績(jī)預(yù)告。 醫(yī)藥板塊10大概念股價(jià)值解析 中國(guó)醫(yī)藥：重組整合，做大做強(qiáng) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司研究員：劉亞明日期：2014-04-25 公司戰(zhàn)略：依靠并購(gòu)重組做大做強(qiáng) 通用集團(tuán)近年來(lái)逐漸把醫(yī)藥業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)板塊，為增強(qiáng)醫(yī)藥板塊協(xié)同效應(yīng)，增加產(chǎn)業(yè)鏈核心價(jià)值，未來(lái)有望逐步通過(guò)注入資產(chǎn)(實(shí)現(xiàn)集團(tuán)醫(yī)藥資產(chǎn)整體上市)、并購(gòu)整合進(jìn)一步做大做強(qiáng)。 工業(yè)：并購(gòu)天方、三洋后實(shí)力將大大增強(qiáng)，后勁十足 目前公司已經(jīng)基本具備工業(yè)、商業(yè)、貿(mào)易三大板塊相互支撐的基本格局。但是在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，工業(yè)這塊偏小，公司并入天方、三洋后對(duì)中國(guó)醫(yī)藥的工業(yè)板塊、產(chǎn)業(yè)板塊，形成很大的支撐。由于高毛利的新藥業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，使得整個(gè)工業(yè)板塊貢獻(xiàn)毛利率占比較大。2013年醫(yī)藥工業(yè)收入21.3億元，增長(zhǎng)7.8%，其中化學(xué)制劑9.55億元，增長(zhǎng)14%。計(jì)劃兩年內(nèi)利潤(rùn)貢獻(xiàn)由20%提升到50%以上。 子公司天方藥業(yè)2012年、2013年凈利潤(rùn)分別為3000萬(wàn)、300萬(wàn)，隨著止血增效，2014年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望達(dá)到8000萬(wàn)，預(yù)計(jì)2016年凈利潤(rùn)達(dá)到2億元。 公司阿托伐他汀憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)搶占立普妥份額，有望成為收入超過(guò)5億的重磅品種。阿托伐他汀鈣2012年、2013年銷售額分別為1億元、1.8億元，2014年有望增長(zhǎng)到2.5億元。 商業(yè)：擁有先天的渠道資源，收入和利潤(rùn)保持高增長(zhǎng) 公司醫(yī)藥商業(yè)板塊增長(zhǎng)迅速，營(yíng)業(yè)收入占公司收入總額的50%左右，2012年同比增長(zhǎng)40.13%。2013年收入73.8億元，增長(zhǎng)21.7%。覆蓋北京、廣東、河南、河北、湖北、新疆近1500家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。公司將一方面擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍，完善醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局，加強(qiáng)上下游協(xié)同，加快新品種引進(jìn)(包括引進(jìn)醫(yī)療器械產(chǎn)品)，系統(tǒng)提升專業(yè)化服務(wù)能力，盡快打造在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)市場(chǎng)具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)特色鮮明的全國(guó)性醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)。 通過(guò)美康百泰(60%股權(quán))代理貝克曼等國(guó)際醫(yī)用耗材生產(chǎn)企業(yè)在華銷售，我們估計(jì)該企業(yè)近年復(fù)合增長(zhǎng)率在40%以上，且高增速將得以持續(xù)。 通過(guò)技服公司以及集團(tuán)旗下環(huán)球租賃有限公司承接貝林等國(guó)際醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)的進(jìn)口、代理、分銷、配送、租賃一站式服務(wù)。 貿(mào)易：中藥材的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，盈利能力較強(qiáng) 公司的全產(chǎn)業(yè)鏈模式體現(xiàn)在核心產(chǎn)品：人參(公司壟斷吉林最好人參產(chǎn)地長(zhǎng)白縣資源，并在外縣布局，估計(jì)干參年貿(mào)易量在300噸以上，)、甘草(公司壟斷新疆巴楚縣資源，且擁有國(guó)內(nèi)最后一塊野生甘草產(chǎn)地獨(dú)家采挖權(quán)和獨(dú)家收購(gòu)權(quán))、麻黃。 公司擁有甘草的野生化圍欄撫育、人工產(chǎn)業(yè)化種植、出口到精深加工等多個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，在人參和麻黃等資源性品種上也擁有明顯資源優(yōu)勢(shì)。因此，公司的中藥材業(yè)務(wù)整體盈利能力較強(qiáng)，遠(yuǎn)高于一般貿(mào)易型企業(yè)。 后續(xù)發(fā)展： 公司作為通用旗下的醫(yī)藥平臺(tái)，在重組天方藥業(yè)完成之后，集團(tuán)內(nèi)部江藥集團(tuán)(藥品零售)、海南康力(抗生素)和武漢鑫益(抗病毒藥物)由公司托管，集團(tuán)內(nèi)部的醫(yī)藥資產(chǎn)還有上海新興(血液制品)、長(zhǎng)城制藥(中成藥)、通用電商(互聯(lián)網(wǎng)商品及藥品)，在未來(lái)4年內(nèi)這些企業(yè)將逐步注入。 投資建議與盈利預(yù)測(cè)：公司過(guò)去是貿(mào)易為主的，最近幾年加大工業(yè)發(fā)展儲(chǔ)備多個(gè)重磅產(chǎn)品。2年內(nèi)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望提升到50%以上。醫(yī)藥商業(yè)板塊其依靠先天的渠道資源引進(jìn)國(guó)外產(chǎn)品，進(jìn)行總經(jīng)銷等業(yè)務(wù)。實(shí)現(xiàn)收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。公司積極信號(hào)開始出現(xiàn)，公司正逐漸剝離其他資產(chǎn)，聚焦主業(yè)，企業(yè)未來(lái)合資、并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈。公司作為三家醫(yī)藥央企之一，如果未來(lái)機(jī)制完善將進(jìn)一步激發(fā)公司前進(jìn)動(dòng)力。 預(yù)測(cè)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)34.92%、22.14%、19.38%。EPS0.72、0.84、1.02元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為17、14、12倍市盈率。給予增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)受政治局勢(shì)和外交關(guān)系等不確定因素的影響，并購(gòu)整合標(biāo)的質(zhì)量和整合效果需要觀察。 智飛生物：自產(chǎn)Hib疫苗逐漸上量，AC-Hib蓄勢(shì)待發(fā) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：朱國(guó)廣日期：2014-10-28 投資要點(diǎn) 事件：2014年前三季度營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)分別約為5.8億元、1.4億元，同比增長(zhǎng)為-0.5%、5.5%。第三季度公司營(yíng)業(yè)收入、扣非后凈利潤(rùn)分別約為2.0億元、0.4億元，同比增長(zhǎng)27.1%、43.5%。2014年1-9月基本每股收益為0.17元，同比增長(zhǎng)6.3%。 財(cái)務(wù)狀況。前三季度營(yíng)業(yè)收入為負(fù)增長(zhǎng)(-0.5%)，主要是由于疾控中心對(duì)更換廠商的產(chǎn)品要重新招標(biāo)，導(dǎo)致公司自產(chǎn)的Hib疫苗上量不快，難以對(duì)之前的代理規(guī)模形成有效替代，造成營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下滑。期間扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度快于營(yíng)業(yè)收入增速，主要是自產(chǎn)疫苗營(yíng)業(yè)收入占比提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果明顯所致(目前自產(chǎn)疫苗毛利率為91%，遠(yuǎn)高于代理銷售疫苗60%的毛利率)，公司綜合毛利率由去年同期57%上升至62%，增長(zhǎng)約5個(gè)百分點(diǎn)。從單季度來(lái)看，Q3營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了正增長(zhǎng)，而Q2營(yíng)收及凈利潤(rùn)的增速分別為-9.5%、-12.2%，Q3業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)跡象明顯。主要是由于Hib自產(chǎn)疫苗結(jié)果市場(chǎng)培育后，其銷量較Q2有所增長(zhǎng)。同時(shí)還需要注意的是，Q3凈利潤(rùn)增速是大于營(yíng)收增速，與Q2相比恰好相反，主要是因?yàn)閺娜ツ闝3起增加了銷售費(fèi)用，則2014年Q2銷售費(fèi)用由于去年基數(shù)低，體現(xiàn)為增長(zhǎng)較快(約36%). 看好AC-Hib三聯(lián)苗未來(lái)對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。自主產(chǎn)品AC-Hib疫苗已獲得生產(chǎn)文號(hào)并進(jìn)行了GMP認(rèn)證，近期該產(chǎn)品的生產(chǎn)線已經(jīng)通過(guò)新版GMP認(rèn)證，我們預(yù)計(jì)第四季度將上市。1)市場(chǎng)空間較大。12年國(guó)內(nèi)Hib疫苗批簽發(fā)量為3241萬(wàn)人份，其中公司Hib疫苗批簽發(fā)量(代理+自產(chǎn))共計(jì)1300萬(wàn)人份，占比40.13%。HAC-Hib三聯(lián)苗為國(guó)內(nèi)外獨(dú)家，和單價(jià)苗相比，具有針試次數(shù)少、累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)低、易于操作等明顯優(yōu)勢(shì)，將受大眾和疾控中心青睞。在公司Hib疫苗歷史銷售業(yè)績(jī)和銷售能力佐證下，我們估計(jì)經(jīng)過(guò)2-3年的市場(chǎng)培養(yǎng)，年銷售1000萬(wàn)人份(由于獨(dú)家品種只需要補(bǔ)標(biāo)、不需要等待重新招標(biāo)，估計(jì)14年銷售200萬(wàn)支、15年銷售500萬(wàn)支)，創(chuàng)收20億，凈利潤(rùn)約10億；2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少。公司的AC-Hib疫苗目前是市場(chǎng)獨(dú)家，其余有企業(yè)在申報(bào)，但預(yù)計(jì)最快也要2016年才能出來(lái)。對(duì)公司原有的Hib疫苗來(lái)說(shuō)，二者的替代關(guān)系很弱。首先是Hib仍有2-4倍的增長(zhǎng)空間，公司仍將重點(diǎn)推廣；其次這兩個(gè)品種價(jià)格上有差異，目前計(jì)劃是發(fā)達(dá)地區(qū)先推廣三聯(lián)苗，其他地區(qū)還是用單聯(lián)苗，采用分層次，區(qū)別對(duì)待消費(fèi)群體。這個(gè)推廣期預(yù)計(jì)三年時(shí)間能非常成熟。 在推廣過(guò)程中，AC結(jié)合疫苗、Hib疫苗發(fā)揮協(xié)同作用，可成就公司在該疫苗領(lǐng)域的王者地位。 估值分析與投資策略。我們認(rèn)為公司Hib疫苗實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)將給公司整體毛利率的提升帶來(lái)強(qiáng)大動(dòng)力，但是要實(shí)現(xiàn)代理蘭州所的銷量仍然需要時(shí)間，預(yù)計(jì)第四季度AC-Hib疫苗上市后對(duì)業(yè)績(jī)將有改善。考慮到AC-Hib三聯(lián)苗上市時(shí)間晚于前期我們的判斷，且市場(chǎng)期盼的HPV疫苗注冊(cè)批件仍處于申請(qǐng)過(guò)程，我們本次對(duì)盈利預(yù)測(cè)做了調(diào)整，預(yù)計(jì)2014年、2015年、2016年EPS分別為0.25元、0.60元、0.95元(之前分別為0.47元、1.57元、2.48元)，對(duì)應(yīng)PE分別為112X、47X、30X。短期來(lái)看估值偏高，但后期隨著HPV疫苗及水痘疫苗逐漸通過(guò)注冊(cè)，以及強(qiáng)烈的并購(gòu)預(yù)期，將提升公司整體估值。維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1)老產(chǎn)品挖潛進(jìn)展低于預(yù)期；2)新產(chǎn)品上市進(jìn)展低于預(yù)期；3)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展低于預(yù)期。 仁和藥業(yè)：和力藥業(yè)擬打造“和力物聯(lián)網(wǎng)”平臺(tái) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司研究員：楊燁輝，趙媛，姚藝日期：2015-01-14 投資要點(diǎn)： 事件： 1月12日，控股孫公司和力藥業(yè)第二屆OEM年度峰會(huì)上，和力藥業(yè)與參會(huì)的200多家藥企共同倡議打造“和力物聯(lián)網(wǎng)”平臺(tái)，當(dāng)場(chǎng)與5家藥企草簽了戰(zhàn)略聯(lián)盟意向合作協(xié)議，協(xié)議的主要內(nèi)容是和力藥業(yè)屆時(shí)新設(shè)立一個(gè)子公司--和力物聯(lián)網(wǎng)公司。 點(diǎn)評(píng)： 抱團(tuán)取暖，對(duì)上游采購(gòu)形成議價(jià)合力優(yōu)勢(shì)。和力藥業(yè)此前傳統(tǒng)的OEM運(yùn)作方式中，各貼牌產(chǎn)品生產(chǎn)商獨(dú)自進(jìn)行原料、輔料、包材以及相關(guān)藥品采購(gòu)，在目前原料、輔料、包材成本上升的情勢(shì)下，對(duì)貼牌產(chǎn)品生產(chǎn)商的盈利水平造成了較大沖擊。和力藥業(yè)倡導(dǎo)成立“和力物聯(lián)網(wǎng)”，其核心目的就是整合各方資源，優(yōu)化供、產(chǎn)關(guān)系，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，打造全國(guó)原、輔、包材及藥品供應(yīng)商B2B平臺(tái)；實(shí)現(xiàn)集中采購(gòu)，對(duì)上游采購(gòu)形成議價(jià)合力優(yōu)勢(shì)，降低采購(gòu)成本，從而降低藥品價(jià)格；并且和力藥業(yè)也可參與其中的質(zhì)量管控，進(jìn)一步把握OEM產(chǎn)品質(zhì)量，提升公司品牌價(jià)值，進(jìn)一步促進(jìn)醫(yī)藥工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。 合作方入股“一箭雙雕”，共享平臺(tái)成長(zhǎng)利益。和力物聯(lián)網(wǎng)采取開放式平臺(tái)服務(wù)，按照互惠雙贏、自愿加盟的原則，相互間組成利益共同體；采取股份制管理模式，和力藥業(yè)作為控股方，擬出讓控股部分以外的股權(quán)供合作方認(rèn)購(gòu)，合作方認(rèn)購(gòu)后，作為和力物聯(lián)網(wǎng)股東，在享受平臺(tái)帶來(lái)的采購(gòu)成本降低的收益外，還享受平臺(tái)做大做強(qiáng)帶來(lái)的股份收益，可謂“一箭雙雕”。 模式改變將帶來(lái)和力藥業(yè)盈利新增點(diǎn)。和力藥業(yè)作為仁和藥業(yè)銷售職能的控股孫公司，負(fù)責(zé)公司OEM產(chǎn)品生產(chǎn)組織及產(chǎn)品銷售，13年經(jīng)審計(jì)其公司凈利潤(rùn)為637.91萬(wàn)元；2014年前三季度(未經(jīng)審計(jì))其公司凈利潤(rùn)為737.5萬(wàn)元，按股權(quán)比例歸屬于上市公司凈利潤(rùn)占比3.24%。此次經(jīng)營(yíng)模式的進(jìn)一步變革將帶來(lái)公司盈利的新增點(diǎn)——平臺(tái)運(yùn)營(yíng)收入，預(yù)計(jì)將增厚上市公司的盈利。 估值評(píng)級(jí)：公司的OTC業(yè)務(wù)處于增速恢復(fù)階段，未來(lái)隨著處方藥業(yè)務(wù)的做大做強(qiáng)，我們調(diào)整公司14-16年EPS分別為0.32元、0.41元、0.54元，對(duì)應(yīng)PE為26倍、20倍、15倍，維持增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：OTC業(yè)務(wù)恢復(fù)較慢；處方藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期。 萊美藥業(yè)事件點(diǎn)評(píng)：四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，15年或?qū)⒏咴鲩L(zhǎng) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：朱國(guó)廣日期：2015-01-14 事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2014年?duì)I業(yè)收入、歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別約為9.0億元、1154萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約18.7%、-81.0%。2014Q4營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別約為3.0億元、2819萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約35.1%、58.8%。 第四季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。如果從2014全年來(lái)看，公司收入增長(zhǎng)約19%，主要是核心產(chǎn)品如氨曲南、萊美活力、納米炭等品種增速較快，前三季度樣本醫(yī)院增速分別為18%、23%、100%。而同期的利潤(rùn)同比下降較大(-81%)、且低于收入增長(zhǎng)速度(+19%)的主要原因有兩點(diǎn)：1)新基地建設(shè)及投產(chǎn)時(shí)間慢于預(yù)期，這使得部分高毛利產(chǎn)品處于停產(chǎn)狀態(tài)；2)新建項(xiàng)目逐漸折舊，全年新增折舊為4000-4500萬(wàn)元，影響公司利潤(rùn)。如果從單季度的利潤(rùn)變化來(lái)看，Q1凈利潤(rùn)為虧損2100萬(wàn)(主要原因是GMP認(rèn)證停產(chǎn)影響銷量)，Q2虧損370萬(wàn)(原因是廠址變遷及部分折舊)，Q3凈利潤(rùn)為831萬(wàn)元(生產(chǎn)逐漸正?；?，Q4凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2819萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約59%，環(huán)比增長(zhǎng)約239%，主要是由于公司的主要生產(chǎn)基地，包括益陽(yáng)基地均已通過(guò)新版GMP改造，生產(chǎn)已經(jīng)恢復(fù)正常，第四季度為業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)點(diǎn)確認(rèn)無(wú)疑，但盈利規(guī)模仍超出我們的預(yù)期。由于新藥埃索美拉唑目前主要在重慶地區(qū)銷售，貢獻(xiàn)利潤(rùn)較小，我們判斷第四季度的利潤(rùn)高增長(zhǎng)主要得益于傳統(tǒng)產(chǎn)品，且2015年仍將持續(xù)。 受益于新藥銷售，2015年業(yè)績(jī)將高增長(zhǎng)。1)埃索招標(biāo)順利，放量只是時(shí)間問(wèn)題。目前在25個(gè)省份找到推廣商和配送商，已經(jīng)覆蓋了60%的三甲和31%的二甲。埃索已經(jīng)進(jìn)入湖北、山東的補(bǔ)標(biāo)，安徽省基藥招標(biāo)，重慶藥交所掛網(wǎng)等。從安徽省的中標(biāo)過(guò)程來(lái)看，埃索美拉唑腸溶膠囊只較原研約低1.5元，但其劑型獨(dú)家(為膠囊劑型)，我們認(rèn)為安徽省的招標(biāo)規(guī)則依據(jù)很嚴(yán)格，能順利入選則后續(xù)在其他省份招標(biāo)預(yù)計(jì)也將會(huì)很順利。且2015年為市場(chǎng)預(yù)期的招標(biāo)大年，將有助于埃索的放量；2)烏體林斯生產(chǎn)線已經(jīng)通過(guò)新版GMP認(rèn)證。該藥物參與機(jī)體調(diào)節(jié)的總過(guò)程，在醫(yī)保報(bào)銷內(nèi)無(wú)范圍限制，是極佳的全科室用藥。該藥物具有主動(dòng)免疫、療效持久、適用性強(qiáng)、適用面廣等特點(diǎn)，可以拓展至亞健康領(lǐng)域使用。目前已經(jīng)在18個(gè)省份找到了推廣商和配送商，已經(jīng)覆蓋了約1200家醫(yī)院；3)益陽(yáng)基地已經(jīng)正常生產(chǎn)。碳酸氫鈉軟袋看好其對(duì)玻瓶市場(chǎng)的替代，預(yù)計(jì)2015年銷售1000萬(wàn)袋，后續(xù)的如一次成型軟袋(15年6月份或能批出來(lái))、混藥嘴等都將陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2015-2016年EPS為0.72元、1.28元，對(duì)應(yīng)市盈率為39倍、22倍，且考慮到新藥埃索美拉唑、烏體淋斯大規(guī)模招標(biāo)開展的背景下銷售或超預(yù)期、持續(xù)并購(gòu)預(yù)期，仍維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：埃索招標(biāo)進(jìn)展或低于預(yù)期、烏體林斯推廣效果或低于預(yù)期。 白云山(600332.SH)：白云山擬定增百億加碼主業(yè)，同時(shí)推行員工持股計(jì)劃 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)有限公司研究員：群益證券(香港)研究所日期：2015-01-14 事件： 公司1月13日公告，擬23.84元/股非公開發(fā)行不超過(guò)41946萬(wàn)股，募資100億元，非公開發(fā)行價(jià)較停牌前價(jià)格27.11元折價(jià)12%。本次非公開發(fā)行A股股票的發(fā)行對(duì)象為公司控股股東廣州醫(yī)藥集團(tuán)有限公司、添富-定增盛世專戶66號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃、廣州國(guó)資發(fā)展控股有限公司、廣州國(guó)壽城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)(有限合夥)、上海云鋒新創(chuàng)投資管理有限公司擬籌建和管理的專項(xiàng)投資主體等特定對(duì)象。 其中，公司控股股東廣藥集團(tuán)擬認(rèn)購(gòu)14659萬(wàn)股，添富-定增盛世66號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃擬認(rèn)購(gòu)2119萬(wàn)股。添富-定增盛世66號(hào)的委托人為公司2015年度員工持股計(jì)劃，該員工持股計(jì)劃由包括公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員以及在公司、下屬企業(yè)及關(guān)聯(lián)企業(yè)工作的員工認(rèn)購(gòu)。在國(guó)企改革的大背景下，公司通過(guò)本次非公開發(fā)行實(shí)施員工持股計(jì)劃，有助於建立合理的激勵(lì)約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)員工與公司的共同成長(zhǎng)。 公司本次定增募投資金主要用於：1、投入“大南藥”板塊研發(fā)平臺(tái)建設(shè)和生產(chǎn)基地一期建設(shè)以推進(jìn)資源整合和升級(jí)發(fā)展；2、增資王老吉大健康用於品牌、渠道建設(shè)，優(yōu)化生產(chǎn)布局，整合優(yōu)質(zhì)資源等，增強(qiáng)“大健康”板塊的資產(chǎn)獨(dú)立完整及綜合盈利能力；3、增資廣州醫(yī)藥用於商業(yè)并購(gòu)、開展現(xiàn)代醫(yī)藥物流延伸服務(wù)、升級(jí)醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)等，推動(dòng)“大商業(yè)”板塊從區(qū)域性龍頭向全國(guó)性巨頭發(fā)展；4、補(bǔ)充流動(dòng)資金，增強(qiáng)資金實(shí)力，為公司通過(guò)外延式并購(gòu)，加速布局醫(yī)療服務(wù)、生物制藥、醫(yī)療器械、診斷試劑等新型產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展提供支持。 隨著募投項(xiàng)目的實(shí)施，公司有望打造醫(yī)藥健康領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈集群，成為領(lǐng)先的創(chuàng)新藥業(yè)研發(fā)制造商、大健康產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍者，成為國(guó)內(nèi)首批邁入千億市值俱樂(lè)部的健康產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)。 ？盈利預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)2014/2015年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.1億元(YOY+23.48%)/14.89億元(YOY+23.07%)，EPS分別為0.94元/1.15元，對(duì)應(yīng)PE分別為29倍/24倍。作為傳統(tǒng)品牌藥企公司可發(fā)掘資源豐富，依托“大南藥+大健康+大商業(yè)”三輪驅(qū)動(dòng)，未來(lái)發(fā)展值得期待，維持“買入”投資建議，目標(biāo)價(jià)34.5元(2015PE30X). 吉林敖東：參股廣發(fā)證券業(yè)績(jī)大幅提升 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司研究員：胡博新，胡博新日期：2015-01-12 事件： 公司公布參股廣發(fā)證券2014年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入134.0億元，同比增長(zhǎng)63%，凈利潤(rùn)50.2億元，同比增長(zhǎng)79%，對(duì)應(yīng)EPS0.85元。 評(píng)論： 繼續(xù)看好醫(yī)藥+證券價(jià)值重估，維持增持評(píng)級(jí)?？紤]到醫(yī)藥主業(yè)業(yè)績(jī)尚未公布，維持盈利預(yù)測(cè)，2014~2016年EPS1.43/2.04/2.84元，對(duì)應(yīng)PE23/16/11X。公司醫(yī)藥主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，牛市背景下，2015年廣發(fā)證券投資收益彈性加大，有望迎來(lái)價(jià)值重估。目前公司總市值299億，僅僅反映了廣發(fā)證券股權(quán)投資收益，醫(yī)藥對(duì)應(yīng)100億市值尚未體現(xiàn)，價(jià)值重估后有較大提升空間，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)42元。 融資擴(kuò)股，廣發(fā)證券業(yè)績(jī)動(dòng)力十足。2014年廣發(fā)證券業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)，快報(bào)披露凈利潤(rùn)50.2億元，高于我們前期預(yù)測(cè)的45億元。凈資產(chǎn)收益率約14%，高于行業(yè)平均。其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力在于交易量提升和信用交易規(guī)模增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)后續(xù)廣發(fā)證券有望啟動(dòng)H股融資計(jì)劃，后續(xù)信用交易規(guī)模保持?jǐn)U張，資本中介等創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比提升。依靠市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，有條件試點(diǎn)員工持股等激勵(lì)方式。 廣發(fā)投行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備資源多，受益于注冊(cè)制改革。依靠市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，廣發(fā)證券在審項(xiàng)目77個(gè)，行業(yè)排名第一，在新三板掛牌近70家，行業(yè)排名第三，通過(guò)廣發(fā)信德作為直投業(yè)務(wù)運(yùn)作平臺(tái)，在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。預(yù)計(jì)注冊(cè)制實(shí)施后，依靠中小項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和全投行業(yè)務(wù)鏈優(yōu)勢(shì)，廣發(fā)證券將是業(yè)內(nèi)最受益券商之一。 廣發(fā)業(yè)務(wù)創(chuàng)新領(lǐng)跑行業(yè)，改革紅利下創(chuàng)新不斷。預(yù)計(jì)2015年證券行業(yè)改革紅利逐步落地。股指期權(quán)等品種頒行、“T+0”交易放開、“深港通”和“注冊(cè)制”實(shí)施、券商加杠桿和凈資本放開、證通公司設(shè)立均將提升行業(yè)創(chuàng)新預(yù)期。依靠類民營(yíng)的運(yùn)作機(jī)制，廣發(fā)證券歷年來(lái)在行業(yè)中扮演先行先試的創(chuàng)新旗手，在新業(yè)務(wù)開展/新牌照等方面有望率先獲益，如近期業(yè)內(nèi)率先發(fā)行受益憑證，后續(xù)有條件通過(guò)員工持股計(jì)劃間接實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：廣發(fā)證券股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)?？刭M(fèi)影響； 同仁堂：期待國(guó)企改革紅利釋放 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司研究員：郭思捷日期：2014-12-29 1。事件 近日，我們對(duì)公司的情況進(jìn)行了跟蹤。 2。我們的分析與判斷 (一)工業(yè)增長(zhǎng)平穩(wěn)，明年仍有產(chǎn)能瓶頸 隨著基藥制度的推行，基本藥物對(duì)OTC行業(yè)的分流效應(yīng)仍在持續(xù)顯現(xiàn)，導(dǎo)致OTC行業(yè)景氣度近幾年有較大下降。 同仁堂產(chǎn)品超過(guò)90%均通過(guò)OTC渠道銷售，過(guò)去幾年工業(yè)一直維持在20%以上的增速，13年開始有較大下滑，預(yù)計(jì)14年整體增長(zhǎng)穩(wěn)定，維持在約15%的水平。 公司的幾個(gè)過(guò)億大品種中，預(yù)計(jì)六味地黃丸、阿膠等保持較快增速，大活絡(luò)丸、國(guó)公酒等增速較慢，整體平均增速在個(gè)位數(shù)。調(diào)經(jīng)促孕丸、坤寶丸等二三線品種整體仍保持較快增長(zhǎng)，其中部分產(chǎn)品在新的營(yíng)銷政策下已經(jīng)開始逐步煥發(fā)活力。 公司生產(chǎn)的產(chǎn)品有70多個(gè)品種進(jìn)入低價(jià)藥目錄，銷售規(guī)模超過(guò)3個(gè)億，其中包括同仁堂科技主導(dǎo)的六味地黃丸和牛黃解毒片等品種。進(jìn)入低價(jià)藥目錄的產(chǎn)品，尤其是母公司入選目錄的小品種和一些虧損的品種普遍存在提價(jià)的空間，有望為公司釋放一定的利潤(rùn)。 短期除了外部環(huán)境影響，公司同時(shí)面臨產(chǎn)能瓶頸，現(xiàn)在產(chǎn)能已接近飽和，而北京大興的生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)15年才能建成完工，再加上GMP認(rèn)證等工作，明年仍將會(huì)有產(chǎn)能瓶頸。從中長(zhǎng)期看，公司擁有超過(guò)800個(gè)生產(chǎn)批號(hào)，日常銷售僅有400多個(gè)品種，在公司強(qiáng)大的中藥品牌號(hào)召力下和產(chǎn)能提升的背景下，未來(lái)產(chǎn)品的潛力仍有足夠的釋放空間。 (二)醫(yī)藥商業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，但短期承壓巨大 同仁堂商業(yè)近兩年面臨經(jīng)營(yíng)壓力較大：在八項(xiàng)規(guī)定高壓反腐下，利潤(rùn)占比接近一半的貴稀藥材和高端保健品下滑較大，拖累整體業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速仍在10%以內(nèi)。盡管外部環(huán)境較差，公司仍計(jì)劃保持年均新開50家門店的速度，預(yù)計(jì)14年底門店數(shù)達(dá)到450家。從中期來(lái)看，反腐帶來(lái)的影響在同比數(shù)據(jù)中將逐步消除，但是整體商業(yè)環(huán)境仍不樂(lè)觀。 (三)國(guó)企改革大趨勢(shì)已定，靜待改革紅利 在第十八屆三中全會(huì)明確了新一輪國(guó)企改革的方向和主線后，各地方紛紛出臺(tái)了國(guó)企改革意見。北京市于今年8月28日出臺(tái)了《全面深化市屬國(guó)資國(guó)企改革意見》，明確國(guó)有企業(yè)分類的內(nèi)容，將市屬國(guó)有企業(yè)將被分為三類：城市公共服務(wù)類、特殊功能類、競(jìng)爭(zhēng)類。預(yù)計(jì)北京國(guó)企改革方案和細(xì)則在2015年出臺(tái)，雖然公司未必在第一批北京國(guó)企改革試點(diǎn)范圍內(nèi)，但對(duì)公司未來(lái)的改革起到積極示范作用。 公司所在的醫(yī)藥制造和商業(yè)屬于競(jìng)爭(zhēng)類企業(yè)范圍，改革內(nèi)容包括混合所有制、股權(quán)激勵(lì)和員工持股等，做到市場(chǎng)為導(dǎo)向，使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。作為中藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司擁有強(qiáng)大的品牌和大量未被利用優(yōu)質(zhì)資源，超過(guò)800個(gè)產(chǎn)品生產(chǎn)批號(hào)就是典型未被全部挖掘的企業(yè)資源。在股權(quán)激勵(lì)和員工持股的激勵(lì)下，公司的優(yōu)質(zhì)資源可以充分發(fā)揮，有利于長(zhǎng)期提高公司的盈利水平。 3。投資建議 受整體外部環(huán)境的影響，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆休^大下滑，短期來(lái)看增速在15%左右。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司擁有極強(qiáng)的品牌力，有800多個(gè)生產(chǎn)批號(hào)，但日常銷售的僅有400多個(gè)品種，產(chǎn)品潛力遠(yuǎn)沒(méi)有釋放出來(lái)。隨著國(guó)企改革進(jìn)程的推動(dòng)，公司的潛力將逐步釋放。預(yù)計(jì)2014-2015年EPS分別為0.60元和0.69元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。 寶萊特：血透業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，移動(dòng)醫(yī)療產(chǎn)品推出 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司研究員：王鳳華，虞瑞捷日期：2014-10-24 公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.95億元，同比增長(zhǎng)13.3%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)2252萬(wàn)元，同比下滑13.3%，對(duì)應(yīng)EPS0.15元。 血透業(yè)務(wù)收入上漲較快。公司血透業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)75.6%，顯示出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。公司自2012年通過(guò)收購(gòu)?fù)肝龇垡浩髽I(yè)開始介入，通過(guò)收購(gòu)和自主研發(fā)，已在全國(guó)各地對(duì)透析機(jī)，透析針管，透析器和透析粉液進(jìn)行了全面布局，其中透析粉液已經(jīng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。隨著透析機(jī)和透析器研發(fā)生產(chǎn)推進(jìn)，公司逐漸打通了血透行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)有望充分享受行業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展。 育兒寶產(chǎn)品推出。公司首款移動(dòng)醫(yī)療產(chǎn)品育兒寶智能體溫計(jì)已經(jīng)上市。在京東商城，已能看到育兒寶相關(guān)配套產(chǎn)品。育兒寶是目前國(guó)內(nèi)極少數(shù)獲得二級(jí)醫(yī)療機(jī)械注冊(cè)證的產(chǎn)品?？纱┐麽t(yī)療行業(yè)在國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展，腕表，手環(huán)等充斥市場(chǎng)，但專業(yè)性不足，多定位于消費(fèi)類電子。而公司依托20年來(lái)在醫(yī)療器械領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)，其產(chǎn)品將真正實(shí)現(xiàn)醫(yī)學(xué)功能，在紛雜的市場(chǎng)中建立自己的品牌，并后續(xù)有望衍生出各類互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)等應(yīng)用，市場(chǎng)空間廣闊。同時(shí)我們認(rèn)為，第一款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售之后，公司能積累相關(guān)的研發(fā)和銷售經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)新的移動(dòng)醫(yī)療產(chǎn)品的推出做好準(zhǔn)備。 盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS0.25元，0.35元和0.50元，我們看好公司產(chǎn)品未來(lái)巨大的發(fā)展空間。但考慮到市盈率估值較高，并且已到我們先期目標(biāo)價(jià)，我們給予增持評(píng)級(jí)。 千紅制藥：肝素企穩(wěn)，酶類成長(zhǎng)加速 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司研究員：張鳳展日期：2015-01-09 投資摘要。 估值與投資建議。 公司的看點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面： 1、肝素行業(yè)已經(jīng)長(zhǎng)期低迷近5年，肝素鈉價(jià)格向下空間不大，而近期肝素鈉價(jià)格有所上調(diào)，有上漲預(yù)期。并且公司加大向制劑的轉(zhuǎn)型，肝素產(chǎn)業(yè)鏈向低分子肝素制劑延伸。 2、胰激肽原酶基數(shù)不高，市場(chǎng)空間廣闊，在公司調(diào)整市場(chǎng)渠道策略，加快產(chǎn)品覆蓋，從而增長(zhǎng)得以加速。 3、其他幾個(gè)產(chǎn)品有增長(zhǎng)潛力。 4、公司積極進(jìn)行外延式擴(kuò)張。 預(yù)測(cè)公司2014-2016年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為2.36億元、3.07億元、3.81億元，按總股本3.2億股，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.74元、0.96元、1.19元。 核心假設(shè)或邏輯。 盈利預(yù)測(cè)主要假設(shè)： 1、胰激肽原酶產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，在加大渠道覆蓋面后，有望保持穩(wěn)健的較快增長(zhǎng)。 2、肝素產(chǎn)業(yè)保持穩(wěn)定。 3、二線產(chǎn)品復(fù)方消化酶在改善渠道后，加速增長(zhǎng)。 4、暫不考慮外延式并購(gòu)帶來(lái)的增長(zhǎng)。 核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險(xiǎn)。 1、市場(chǎng)拓展低于預(yù)期。 2、收購(gòu)持續(xù)不落地。 香雪制藥：持股計(jì)劃彰顯公司信心，業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：王威，余文心，周銳日期：2015-01-06 公司12月31日晚公告，董事會(huì)審議通過(guò)了《廣州市香雪制藥股份有限公司第一期員工持股計(jì)劃》，主要內(nèi)容： 1)與中信建投證券股份有限公司設(shè)立中信建投香雪財(cái)富1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，主要投資范圍為購(gòu)買和持有香雪制藥股票、固定收益及現(xiàn)金類產(chǎn)品的投資等。 2)總額上限不超過(guò)2.4億；按照2:1比例設(shè)立優(yōu)先份額和次級(jí)份額，優(yōu)先份額按照7.43%的年基準(zhǔn)收益率按實(shí)際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。員工持股計(jì)劃份額不超過(guò)8000萬(wàn)份(每份1元)，全額認(rèn)購(gòu)次級(jí)份額；參與計(jì)劃員工總?cè)藬?shù)不超過(guò)650人，董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員認(rèn)購(gòu)的份額占總份額比例不超過(guò)45%，其中董事長(zhǎng)認(rèn)購(gòu)比例為38.85%。 3)2015年1月20日股東會(huì)審議該持股計(jì)劃，股東大會(huì)通過(guò)該計(jì)劃后6個(gè)月內(nèi)，計(jì)劃通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買的方式完成標(biāo)的股票的購(gòu)買(未設(shè)價(jià)格上限)。該計(jì)劃所獲標(biāo)的股票的鎖定期為12個(gè)月(自最后一筆買入的標(biāo)的股票過(guò)戶之日起算)；集合計(jì)劃存續(xù)期為24個(gè)月。 點(diǎn)評(píng)： 產(chǎn)品梯隊(duì)好，產(chǎn)品力較強(qiáng)。目前公司實(shí)現(xiàn)了以抗病毒口服液、板藍(lán)根顆粒、橘紅系列產(chǎn)品、小兒化食口服液等中成藥及中藥飲片系列為主導(dǎo)，醫(yī)療器械、保健用品及軟飲料等有效補(bǔ)充的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)?？共《究诜?、橘紅系列、小兒化食口服液都是未來(lái)有望上10億的品種，中藥飲片的整合空間巨大，直銷業(yè)務(wù)也有較大彈性。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1)抗病毒口服液。 2013年抗病毒口服液收入4.89億，省外市場(chǎng)還有較大拓展空間(目前廣東省收入占比60%左右).2014年前3季度穩(wěn)定增長(zhǎng)，考慮到連鎖藥店18支裝替換12支裝且終端價(jià)格有所上調(diào)，2015年增速有望加快。2)橘紅系列產(chǎn)品。全國(guó)獨(dú)家品種、國(guó)家中藥保護(hù)品種，治療“寒咳”效果非常好(市場(chǎng)上的大部分產(chǎn)品是治療“熱咳”).2014年上半年銷售金額為8392萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.8%，保持了高增長(zhǎng)；未來(lái)有希望成為公司率先過(guò)10億的工業(yè)單品。3)小兒化食口服液。小兒化食丸(口服液)入選2012年國(guó)家基藥目錄，一共有葵花藥業(yè)、同仁堂和香雪制藥等公司的8個(gè)品種，其中口服液劑型的只有香雪制藥1家，其他7個(gè)品種都是丸劑。作為口服液劑型的獨(dú)家品種，價(jià)格壓力小且入選國(guó)家基藥，該品種未來(lái)也有望成長(zhǎng)為10億的大品種。2014年招標(biāo)較慢，2015年有望成為招標(biāo)大年，小兒化食口服液未來(lái)有望快速放量。 配股解決公司中短期資金瓶頸，也有利于并購(gòu)。2012年11月公告公司債券發(fā)行結(jié)果：5.4億元，票面利率為7.80%，自2013年至2017年每年的11月13日為上一個(gè)計(jì)息年度付息日。2013年財(cái)務(wù)費(fèi)用為5300萬(wàn)。本次配股預(yù)計(jì)募集資金總額不超過(guò)16億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中不超過(guò)6億元用于償還銀行貸款。 目前配股還在審批中，未來(lái)償還銀行貸款等之后，利息支出有望大幅減少，配股造成的攤薄有望通過(guò)利潤(rùn)增厚得以彌補(bǔ)。 配股也有利于公司加快中藥飲片等行業(yè)的并購(gòu)和整合。 中藥飲片整合空間較大。公司對(duì)中藥飲片布局主要分三方面：1)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。全產(chǎn)業(yè)鏈布局主要包括公司在寧夏隆德、云南迪慶已建立了中藥材種植基地，為中藥資源上游的布局提供了有利保障。2)全品類布局。全品類布局主要針對(duì)中藥飲片的幾大類別：傳統(tǒng)飲片、超微飲片、配方顆粒等。其中公司以傳統(tǒng)飲片為主，如控股子公司滬譙藥業(yè)主要經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)飲片(2013年3季度開始并表，在醫(yī)院飲片渠道方面有一定優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望保持30%左右增長(zhǎng))；參股子公司湖南春光九匯主要經(jīng)營(yíng)超微飲片；而配方顆粒是公司暫缺的一類品種，主要由于配方顆粒資質(zhì)的限制，公司一方面會(huì)找有資質(zhì)的企業(yè)尋求合作機(jī)會(huì)，另一方面準(zhǔn)備自主申請(qǐng)資質(zhì)。3)全渠道布局。全渠道布局指公司在山西、重慶等地都設(shè)了銷售公司，并且以醫(yī)院為中藥飲片主要銷售渠道，其次是藥店、藥廠以及貿(mào)易出口。并購(gòu)是公司整合行業(yè)的重要手段。過(guò)去幾年，中藥飲片行業(yè)的不少小廠家都參與了中藥材貿(mào)易，中藥材價(jià)格的上漲給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)了不錯(cuò)收益。近2年中藥材價(jià)格下跌給相關(guān)小企業(yè)經(jīng)營(yíng)上帶來(lái)一定壓力，給龍頭企業(yè)提供了較好的整合行業(yè)的大環(huán)境。 直銷業(yè)業(yè)務(wù)值得期待。公司全資子公司廣東九極生物(2013年10月獲得商務(wù)部頒發(fā)的直銷牌照)直銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，2014年三季度與2013年同比實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)的勢(shì)頭，2014年收入有望近1億。公司從外面引進(jìn)了專業(yè)直銷團(tuán)隊(duì)，未來(lái)收入有望加速，2015年有望做到2-3億的收入，中長(zhǎng)期前景值得期待。公司直銷產(chǎn)品目前主要有5個(gè)(見下表)，產(chǎn)品功能和適應(yīng)人群的面較廣。首次“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)26元。暫時(shí)不考慮新的并購(gòu)和配股，我們預(yù)測(cè)公司14-16年的EPS分別為0.45、0.65、0.91元。選擇OTC領(lǐng)域的江中藥業(yè)、華潤(rùn)三九和千金藥業(yè)作為對(duì)比樣本，3家公司2014年P(guān)E中位數(shù)為26.99倍?？紤]到香雪制藥產(chǎn)品梯隊(duì)好(抗病毒+橘紅+小兒化食等)，業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@高于行業(yè)增速，且中藥飲片和直銷業(yè)務(wù)的中長(zhǎng)期空間較大，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)26元，對(duì)應(yīng)2015年40倍PE. 主要不確定因素：招標(biāo)進(jìn)度、新產(chǎn)品推廣速度、中藥飲片等的并購(gòu)和整合進(jìn)度、OTC行業(yè)景氣度。