投資快報(bào)

12月27日（周六）傍晚，有關(guān)央行發(fā)布重要信貸政策調(diào)整的消息通過(guò)微信等渠道開(kāi)始廣為傳播。消息擴(kuò)散得很快：央行發(fā)了個(gè)文件，名稱(chēng)是《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》。知情人士通過(guò)自媒體把央行的文件拍照后上傳，可謂“有圖有真相”。截至目前，央行未通過(guò)官方渠道對(duì)相關(guān)事宜進(jìn)行說(shuō)明或澄清，等于是默認(rèn)了消息的真實(shí)性。政策細(xì)節(jié)相對(duì)比較專(zhuān)業(yè)，普通老百姓未必弄得明白，但銀行的朋友拿過(guò)來(lái)一解讀，發(fā)現(xiàn)“不得了”。央行周末加班弄出來(lái)的新規(guī)定，一下子相當(dāng)于下調(diào)好幾次存款準(zhǔn)備金率，這力度可不是一般的大。各路分析師也加班進(jìn)行解讀，結(jié)論只有一個(gè):金融股看來(lái)又要漲了。

央行調(diào)整存款口徑 變相降準(zhǔn)力度超出預(yù)期

根據(jù)相關(guān)文件，政策調(diào)整主要有三個(gè)內(nèi)容：第一，央行從2015年對(duì)存款口徑進(jìn)行調(diào)整，將部分原來(lái)列在“同業(yè)往來(lái)”項(xiàng)目下的存款，調(diào)整為“各項(xiàng)存款”。新納入“各項(xiàng)存款”的，主要有存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)吸收的證券類(lèi)及交易結(jié)算類(lèi)存款、銀行業(yè)非存款類(lèi)存放等等。第二，上述存款需要繳納存款準(zhǔn)備金，但目前繳存比例為零。第三，上述存款利率不變，仍然按照市場(chǎng)原則定價(jià)。

對(duì)于相關(guān)政策，有專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)行了翻譯：中國(guó)的銀行發(fā)放貸款，受到存貸比的制約，目前是75%。也就是說(shuō)，銀行有100元存款，只能發(fā)放75元貸款。但什么是存款？什么是貸款？這就需要定義，里面奧妙很多。央行此次其實(shí)是將存款的概念擴(kuò)大了，或者說(shuō)將存貸比計(jì)算中的分母變大了。這樣，目前各大銀行的存貸比就降低了，距離75%就有了比較大的空間，可以放手增加貸款了。“75%是法律規(guī)定的，如果突破就是違法。但通過(guò)這種技術(shù)調(diào)整，就繞過(guò)了法律”，專(zhuān)業(yè)人士劉曉博對(duì)此如此解讀。

據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)推算，央行此舉至少增加了5.5萬(wàn)億以上的貸款空間。這對(duì)于樓市、股市都是比較大的利好。另外，一家國(guó)有銀行負(fù)責(zé)信貸業(yè)務(wù)的不同層級(jí)人士對(duì)《投資快報(bào)》（微信號(hào)：tzkbgsgb,投資快報(bào)股市廣播）表示，從文件上看，“放水”的力度相當(dāng)于好多次降準(zhǔn)，力度是非常大的。

但也有較為保守的銀行研究人士分析認(rèn)為，存款口徑調(diào)整新規(guī)與銀行放貸額度、存貸比沒(méi)有直接關(guān)系，既未增加合意貸款規(guī)模，銀監(jiān)會(huì)也未發(fā)文調(diào)整貸存比口徑予以追認(rèn)。盡管多數(shù)情況下，銀監(jiān)會(huì)存貸比的分母與央行“各項(xiàng)存款”是吻合的，但并不意味著完全一致。銀監(jiān)會(huì)是否會(huì)調(diào)整，調(diào)整范圍是否一致，現(xiàn)在都還不確定。

銀行股上漲利好兌現(xiàn) 分析稱(chēng)不會(huì)“見(jiàn)光死”

過(guò)去一周，A股市場(chǎng)對(duì)央行可能對(duì)銀行的信貸政策進(jìn)行調(diào)整已經(jīng)有所預(yù)期，金融行業(yè)研究員一直在唱多金融股。

對(duì)于最新發(fā)出的政策信號(hào)，國(guó)君宏觀點(diǎn)評(píng)如下：央行387號(hào)文“同業(yè)存款納入分母暫不繳準(zhǔn)，利好銀行和股市”。存款分母擴(kuò)大將釋放理論最大貸款值5.5萬(wàn)億左右，但實(shí)際貸款投放受制于經(jīng)濟(jì)下行和信用收縮。第二，“暫不繳準(zhǔn)”為權(quán)宜之計(jì)，未來(lái)存不確定性。同業(yè)存款納入各項(xiàng)存款范圍，若繳準(zhǔn)需要3-4次降準(zhǔn)才能完全從總量上對(duì)沖掉，且難以從結(jié)構(gòu)上在各銀行間進(jìn)行精準(zhǔn)對(duì)沖，操作復(fù)雜，因此暫不繳準(zhǔn)實(shí)為權(quán)宜之計(jì)，意味著未來(lái)仍有可能繳準(zhǔn)，存在不確定性。同時(shí)，考慮到一般性存款需按20%的存準(zhǔn)率繳準(zhǔn)，且法定存款準(zhǔn)備金利率僅為1.62%，而同業(yè)存款暫不繳準(zhǔn)，這為銀行將一般性存款轉(zhuǎn)換成同業(yè)存款以降低負(fù)債成本提供了監(jiān)管套利空間，只要轉(zhuǎn)換成本低于3%，銀行就有動(dòng)力去做轉(zhuǎn)換，從而導(dǎo)致一般性存款的流失和同業(yè)存款的增加。

分析指出，政策的調(diào)整意味著降準(zhǔn)再次推遲，但降息降準(zhǔn)在條件具備情況下仍在時(shí)間表上，降準(zhǔn)的可能性仍然存在，預(yù)計(jì)春節(jié)前后。此外，明年一季度季末可能是再一次寬松時(shí)點(diǎn)，那是政府出手穩(wěn)增長(zhǎng)的常規(guī)性時(shí)點(diǎn)?？紤]到中國(guó)準(zhǔn)備金率為世界最高（美國(guó)活期存款的準(zhǔn)備金率平均約為7%，定期存款的準(zhǔn)備金率為0），隨著條件成熟，未來(lái)降息降準(zhǔn)的空間較大。

國(guó)泰君安認(rèn)為，此次政策調(diào)整利好銀行和股市。同業(yè)存款納入分母且暫不繳準(zhǔn)，將降低銀行負(fù)債成本，提高銀行可貸額度。由于要求“一個(gè)月內(nèi)”報(bào)送，預(yù)計(jì)1-2月份銀行貸款投放將明顯增加，主要投放方向?yàn)榛?、央企等穩(wěn)增長(zhǎng)領(lǐng)域。“大河有水，小河（民營(yíng)中小企業(yè)）溢出、間接受益，有利于降低融資成本，擴(kuò)大需求，托底經(jīng)濟(jì)，利好銀行和股市。

一家大型私募的負(fù)責(zé)人也表示，牛市氛圍中，利好兌現(xiàn)不意味著“見(jiàn)光死”，反而可能成為“催化劑”，3000點(diǎn)的A股不是走到了山頂，連半山腰都還沒(méi)到。