拓邦股份：動(dòng)力、儲(chǔ)能開(kāi)始放量，鋰電池進(jìn)入收獲期

研究機(jī)構(gòu)：海通證券  日期：2014-10-28

公司于2014年10月28日發(fā)布2014年三季報(bào)：公司2014年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.83億元，同比增長(zhǎng)12.20%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5270.89萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.66%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4825.33萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.79%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5977.30萬(wàn)元，同比下降21.24%；基本每股收益0.22元。

按照單季度拆分，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.78億元，同比增長(zhǎng)8.66%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2838.08萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54.99%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2491.44萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46.57%；折合每股收益0.11元。

公司同時(shí)公布2014年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5267.41萬(wàn)元-6482.96萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30%-60%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.32 元、0.81 元、1.06 元。公司智能控制業(yè)務(wù)行業(yè)地位穩(wěn)固，增長(zhǎng)穩(wěn)定；鋰電池成功進(jìn)入金龍、五洲龍等供應(yīng)鏈，受益于深圳電動(dòng)大巴放量，鋰電池業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，給予公司2015 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.30 元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。電動(dòng)車行業(yè)不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品價(jià)格下降。

公司2014 年三季報(bào)分析：(1)毛利率上升、費(fèi)用率下降拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

公司前三季度綜合毛利率為20.56%，同比增長(zhǎng)0.12 個(gè)百分點(diǎn)；從單季度情況來(lái)看，Q3 毛利率達(dá)到23.10%，同比增長(zhǎng)1.98 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)4.20 個(gè)百分點(diǎn)。

前三季度期間費(fèi)用率為12.94%，同比下降1.83 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.69%、9.37%、-0.12%，同比均有所下降；Q3 單季度期間費(fèi)用率12.84%。

(2)公交客車電動(dòng)化，成為政府約束性指標(biāo)。

年初，馬凱副總理對(duì)新能源汽車發(fā)展提出“四個(gè)不變”，強(qiáng)調(diào)2015 年50 萬(wàn)輛的新能源汽車保有量目標(biāo)不變，5 月，國(guó)家主席習(xí)近平指出，發(fā)展新能源汽車是邁向汽車強(qiáng)國(guó)的必由之路。之后，從中央到地方，新能源汽車的推廣進(jìn)入提速階段。

目前2015 年的保有量目標(biāo)已經(jīng)做了拆解，拆分到了各個(gè)城市，第一批和第二批推廣城市目標(biāo)達(dá)到35 萬(wàn)輛，并且這些示范城市須接受年度考核評(píng)估，未能完成年度推廣的將予以淘汰。公交客車作為新能源汽車的重要組成部分，很多城市也制定了較為明確的目標(biāo)。目前已經(jīng)有北京、天津、上海、武漢、西安、福建省城市群、廣州、深圳等城市出臺(tái)了比較明確的新能源公交采購(gòu)目標(biāo)。2014-2015 年，這幾個(gè)城市的新能源公交將超過(guò)2 萬(wàn)輛，占這些城市新能源汽車總目標(biāo)的15%。

研報(bào)按照新能源公交占總新能源汽車推廣量的15%來(lái)計(jì)算，那么，2014-2015 年，兩批推廣城市新能源公交的銷量將達(dá)到5 萬(wàn)輛；假設(shè)50 萬(wàn)輛的15%都為新能源公交，那么銷量將達(dá)到7.5 萬(wàn)輛?；谥?jǐn)慎性原則，研報(bào)預(yù)計(jì)今明兩年新能源客車銷量分別為2 萬(wàn)輛、3 萬(wàn)輛。

根據(jù)研報(bào)對(duì)行業(yè)的判斷，研報(bào)預(yù)計(jì)13-15 年電動(dòng)車銷量分別為1.7、8、25 萬(wàn)輛，行業(yè)增速井噴，這種情況下，行業(yè)動(dòng)力電池供不應(yīng)求，研報(bào)預(yù)測(cè)今明兩年公司的實(shí)際產(chǎn)能將達(dá)0.5 億ah、1.5 億ah，實(shí)際產(chǎn)能或超出公司募投項(xiàng)目的規(guī)模。在需求快速增長(zhǎng)的階段，研報(bào)預(yù)計(jì)明年公司的產(chǎn)能能夠全部消化。

(3)公司動(dòng)力電池通過(guò)金龍、五洲龍等企業(yè)認(rèn)證，依托深圳市場(chǎng)有望迎來(lái)爆發(fā)。

根據(jù)公司《2014 年度非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案(二次修訂稿)》，公司產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)了北方汽車質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)鑒定試驗(yàn)所的驗(yàn)證，并且樣品已經(jīng)通過(guò)了廈門金龍聯(lián)合汽車工業(yè)有限公司、深圳市五洲龍汽車有限公司和上海中科深江電動(dòng)車輛有限公司等主流電動(dòng)大巴廠的裝車試驗(yàn)，部分已經(jīng)有小批量訂單合作，后續(xù)意向訂單也在深度溝通中。

(4)微型電動(dòng)車、儲(chǔ)能市場(chǎng)正在布局。

除了大巴以外，公司也在開(kāi)拓其他領(lǐng)域的市場(chǎng)。在轎車領(lǐng)域，公司正在開(kāi)發(fā)山東的微型電動(dòng)車市場(chǎng)，由于公司具備成本、技術(shù)和快速反應(yīng)的優(yōu)勢(shì)，目前突破在望。儲(chǔ)能方面，由于光伏成本和鋰電池成本的下降，光伏成本疊加鋰電池成本已經(jīng)臨近居民電價(jià)，平價(jià)上網(wǎng)即將到來(lái)，巨大的居民電力市場(chǎng)即將到來(lái)，公司已經(jīng)在德國(guó)、澳大利亞、美國(guó)前瞻性地布局。

(5)智能控制行業(yè)地位穩(wěn)固，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。

公司長(zhǎng)期以來(lái)聚焦智能控制產(chǎn)品，并采用縱向一體化戰(zhàn)略原則，布局此領(lǐng)域相關(guān)新能源與控制終端產(chǎn)品，并為客戶對(duì)這些產(chǎn)品最終的需求提供整體解決方案。特別是基于安卓系統(tǒng)的控制平臺(tái)與家居控制器的完美結(jié)合，把傳統(tǒng)家居終端產(chǎn)品帶進(jìn)了以物聯(lián)網(wǎng)為主的智能家居控制技術(shù)的時(shí)代，并已在公司與客戶層面上規(guī)?；瘧?yīng)用。

根據(jù)公司增發(fā)預(yù)案，擬投資1.09 億元，計(jì)劃擴(kuò)大公司應(yīng)用于下游家用電器、健康與護(hù)理產(chǎn)品、電動(dòng)工具、智能建筑與家居、汽車電子等終端產(chǎn)品領(lǐng)域的智能控制器的產(chǎn)能，并根據(jù)智能控制器行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，以及家居智能化和物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將新增年產(chǎn)智能控制器1190 萬(wàn)套產(chǎn)能，可以解決公司目前產(chǎn)能不足的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的更新?lián)Q代，進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)地位。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.32 元、0.81 元、1.06 元。公司智能控制業(yè)務(wù)行業(yè)地位穩(wěn)固，增長(zhǎng)穩(wěn)定；鋰電池成功進(jìn)入金龍、五洲龍等供應(yīng)鏈，受益于深圳電動(dòng)大巴放量，鋰電池業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，給予公司2015 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.30 元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。電動(dòng)車行業(yè)不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品價(jià)格下降。