每經(jīng)編輯 蔡恩澤    

◎蔡恩澤

歐洲人一向以創(chuàng)新出名，可這一回，卻在“抄襲”美國人的量化寬松政策（QE）。歐洲央行也要買債券，也要讓歐元放水，制造流動性。

雖然歐洲經(jīng)濟仍在蹣跚而行，但是，美國經(jīng)濟卻呈現(xiàn)出強勁復蘇勢頭，各項數(shù)據(jù)都比較樂觀，投資者對美國經(jīng)濟信心滿滿。這意味著，金融危機爆發(fā)伊始就有專家發(fā)表的美國將再次成為經(jīng)濟和金融危機最大受益者的預言，將又一次得到印證。

也許是看別人占了便宜羨慕不已，歐洲央行也從美國的“餡餅”中悟出一絲希望，只有像美國一樣實行QE、拼命向市場注水，制造洪水滔天的流動性，才有可能使歐洲經(jīng)濟徹底擺脫困境，從而步入復蘇通道。

殊不知，橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳。歐洲與美國相比，無論是國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)基礎，還是央行地位作用，抑或法律環(huán)境保障，都存在很大差異，不是一個重量級別。盲目仿效美國式QE，希圖釋放流動性救市，其實施效果恐怕會有很大折扣。

首先，從國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)基礎來看，在全球經(jīng)濟生態(tài)鏈中，美國處于金字塔尖端，掌握著先進的技術(shù)和國際標準，在全球經(jīng)濟舞臺上有強大話語權(quán)，美國經(jīng)濟一咳嗽，全球經(jīng)濟就感冒；美國經(jīng)濟出現(xiàn)曙光，全球經(jīng)濟就看到希望。美國當之無愧地引領著世界經(jīng)濟的潮流。所以在此輪金融危機中，美國經(jīng)濟最終率先復蘇。雖然美聯(lián)儲何時加息尚無確切時間表，全球其他經(jīng)濟體還都在艱難復蘇中，但美國經(jīng)濟已經(jīng)開始跳出金融危機的陰影。無論是就業(yè)、房地產(chǎn)、股市，還是汽車銷售，美國經(jīng)濟都處于2009年以來最好的時節(jié)。美國的QE有強大的科技支撐的國家經(jīng)濟背景作后盾，潑出去的流動性可以再收回來。而歐洲處于全球經(jīng)濟生態(tài)鏈的中端，擅長工業(yè)設計，出口貿(mào)易依托工業(yè)設備和工業(yè)制成品，在全球經(jīng)濟增長下行的情勢下，歐洲經(jīng)濟復蘇比美國緩慢，眼下甚至還有點糟糕，不足為奇。歐洲跟在美國屁股后面也搞QE，變數(shù)很大，前景不明，或許需要較長的周期才能收到刺激經(jīng)濟的效果，至少要等到全球經(jīng)濟金字塔頂端的福音往下傳導那個時候。

其次，從央行地位作用來看，歐版QE由歐洲央行實施，但歐洲央行與美聯(lián)儲相比，不但體量有差距，地位和作用也不同，權(quán)威也就不可等量齊觀。作為美國的中央銀行，美聯(lián)儲從美國國會獲得權(quán)力，行使制定貨幣政策和對美國金融機構(gòu)進行監(jiān)管等職責。美聯(lián)儲負責批準各聯(lián)邦儲備銀行的預算及開支，并任命每個聯(lián)邦儲備銀行的九名董事中的三名，批準各個聯(lián)邦儲備銀行董事會提名的儲備銀行行長人選。全美的銀行業(yè)都在美聯(lián)儲的監(jiān)管之下。而歐洲央行的地位就大打折扣。歐洲央行只能通過其成員國的央行來監(jiān)管全歐的銀行業(yè)，并不能直接對區(qū)域內(nèi)各家銀行發(fā)號施令。美聯(lián)儲QE購買的債券是由美國政府以國家稅收擔保的，幾乎沒有任何風險。而歐洲央行購買的是主權(quán)國國債，信用級別差異很大。這直接影響到債券的流通，使歐版QE落實受阻。

再次，從法律環(huán)境保障來看，美聯(lián)儲QE卓有成效，得益于美國國內(nèi)統(tǒng)一的法律法規(guī)，還有強大的國家權(quán)威，一個聲音喊到底。過去5年時間里，美聯(lián)儲共實施了三輪QE，規(guī)模之大、范圍之廣、時間之長前所未有，其資產(chǎn)負債表由2007年不足l萬億美元增至2013年底的4萬億美元。如此龐大的流動性進進出出，卻沒有對美國經(jīng)濟造成大的波動，實為空前絕后的大手筆。這要歸功于美國強大的國家治理能力，其中完善的法規(guī)體系功不可沒。而歐洲央行面對的是金融一體化尚未完成的歐盟，沒有統(tǒng)一的裁量權(quán)，每一項法規(guī)的落實都要受各個成員國國內(nèi)表決機器的約束，如果有一個國家不能通過，則該項法律條款就泡湯。

此外，從歐元與美元實力對比來看，論拳腳功夫，歐元遠不如美元。歐元和美元雖然都是國際貿(mào)易計價、結(jié)算和儲備貨幣，但歐元的抗風險性難與美元比肩。在歐債危機中，歐元曾被美元踩在腳下，受盡凌辱之苦?，F(xiàn)在歐版QE粉墨登場，意味著要多印歐元，這對包括美元在內(nèi)的國際貨幣市場肯定會有一定的沖擊，美元對歐元的匯率會發(fā)生一些變化，美元不會坐視不管，聽之任之，必定采取應對措施，阻擊歐版QE。

況且，歐版QE近期出臺是對國際經(jīng)濟形勢的誤判。最近歐元區(qū)通脹率處于低位，其實在一定程度上是石油和其他大宗商品價格下跌所致，歐元區(qū)外圍國家薪資節(jié)制和結(jié)構(gòu)性改革的影響也帶來價格全面下跌，而價格下跌正是“歐豬五國”恢復購買力所需要的。目前還沒有跡象表明出現(xiàn)通脹預期下滑與消費者緊捂錢包形成惡性循環(huán)。隨著經(jīng)濟的緩慢復蘇，通脹率將逐漸攀升。歐洲央行應有耐心等待。遺憾的是，歐洲央行行長德拉吉失去了耐心。

由于當下歐洲缺乏刺激經(jīng)濟增長的貨幣財政政策的配合，在匯率方面歐元貶值刺激出口的作用也有限，此時歐版QE出臺其實生不逢時。

（作者為晶蘇傳媒首席分析師）