肖玉航 對比世界主要資本市場，滬深A(yù)股市場的打新炒新熱始終是道獨特風(fēng)景，而打新與炒新熱的背后，是市場制度建設(shè)的深層次矛盾，熱鬧過后往往帶來較大的投資風(fēng)險。分析今年以來IPO改革后的新股炒作行情，總體而論，筆者認為這種打新與炒新熱難以在未來市場中持續(xù)，其投資風(fēng)險已越來越大。A股市場投資者，對此應(yīng)有足夠的認識。 今年首輪48只新股發(fā)行與上市，有45只新股首日均達到最高漲幅，48只新股一個月平均漲幅99.6%，抑制炒新的目標并未達到，隨后新股發(fā)行暫停。今年初新股的強勁表現(xiàn)與機構(gòu)參與密切相關(guān)，統(tǒng)計顯示，在48只新股申購過程中，總計有198只公募基金累計打中新股362次，累計獲配金額約為52.45億元。假設(shè)上市首日基金經(jīng)理就將新股拋售，打新給基金帶來了的總收益約有54.27億元，但實際情況并非如此。據(jù)申購新規(guī)，大機構(gòu)要市值申購也需拿出大百分比的資產(chǎn)總額持有20天，打新機構(gòu)面臨的投資風(fēng)險也變得較大。但從本月中旬再度開閘的IPO情形看，申購龍大肉食(002726)、雪浪環(huán)境(300385)、飛天誠信(300386)、聯(lián)明股份(603006)的網(wǎng)上中簽率分別為0.437%、0.458%、0.833%、0.544%，創(chuàng)下了今年IPO開閘以后的新低，4只新股網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金總額超過3800億元。可見打新潮依然如故，市場對炒新仍然抱有較高的預(yù)期。 筆者認為，上市首日的特殊待遇、政策的頻變、市場的欠成熟與欠理性是A股市場炒新打新熱持久不衰的根本原因。 新股上市首日的政策規(guī)定，為新股開了一個口子。在1995年之前的T+0時期，市場新股炒作雖然有之，但并未出現(xiàn)連續(xù)性、總體性的暴炒行為，因為所有股票都是一樣交易方式——T+0且無漲跌幅。在推行T+1與漲跌10%的限制后，新股上市首日分別出現(xiàn)了無漲跌停、144%臨停等政策。事實證明，這種給首日上市新股以超市場待遇的設(shè)計，給相關(guān)利益持股與利益人提供了炒作機會與路徑。 在審批制的大制度框架下，新股發(fā)行與上市一再遭遇人為的干預(yù)。發(fā)現(xiàn)出了問題后，暫停一段時間；當新股破發(fā)對市場形成了負面沖擊時，新股發(fā)行暫時停一段時間；遇到什么重大事件時，新股申購與發(fā)行又往往暫停。這一系列怪相，將新股神秘化了。現(xiàn)在回過頭來看，政策的多變導(dǎo)致了市場預(yù)期不明。2009年以來，滬深新股IPO政策幾乎每年一變。這給市場新股發(fā)行的連續(xù)性與總體推進、讓市場來確立價格形成了較大的障礙。試想，要是新股發(fā)行不暫停，保持正常供應(yīng)，股價焉能不自然回歸？看看中小板、創(chuàng)業(yè)板吧，不少股票不就從100元回歸到目前的10元左右了么？ 從世界主要資本市場來看，當投資者日趨成熟之時，市場機構(gòu)時代的特征也會越來越突出，新股投資的理性程度或風(fēng)險特征也會表現(xiàn)得越來越顯著。在歐美老牌市場，在日本、我國香港等相對成熟的市場中，新股上市當日破發(fā)早就屢見不鮮，由于這些市場的交易制度與規(guī)則并不給新股一個特定的區(qū)別性首日交易待遇，這就使新股炒作在制度上受到了最根本的限制，而新股一旦涉及欺詐上市或業(yè)績變臉或者市場投資回報較差，則股價很可能跌得面目全非，退市的風(fēng)險即刻體現(xiàn)。 我國資本市場正在發(fā)生巨變的過程中，市場供應(yīng)、對外開放等均對A股市場形成較大的市場影響，這些因素的變化無疑將對打新不敗這一中國特色的市場怪相形成巨大沖擊。而從目前申購的新股，在行業(yè)對比與競爭力上，并無什么特別的優(yōu)勢，估值體系也非安全，上市炒作的泡沫隨時可能帶來風(fēng)險。至于中小板、創(chuàng)業(yè)板市場，看看預(yù)披露的大部分IPO公司，其行業(yè)與地位與主板已上市企業(yè)相比也已失去了優(yōu)勢。對此，投資者真該三思而行。 總而言之，從根本上遏制住滬深股市經(jīng)久不息的炒新打新高燒，無論機構(gòu)投資者還是中小投資者固然都需要改變新股投資理念，培育風(fēng)險意識。政策與交易規(guī)則不能頻繁改變，制度設(shè)計不能給新股以特別待遇或許是更重要的方面。從這個思路出發(fā)，可否考慮新股上市首日也遵循與老股同樣的交易規(guī)則，即T+1與漲跌10%？ （作者系資深市場研究人士，新華社瞭望智庫特約研究員）