⊙記者 苗燕 ○編輯 梁偉

距4月16日國務院常務會議提出“要加大涉農資金投放，對符合要求的縣域農村商業(yè)銀行和合作銀行適當降低存款準備金率”僅一個多月，“定向降準”的力度再度加大。

不過，業(yè)內人士認為，此次定向降準主要目的在于配合結構調整的需求，因而定向對“三農”和小微這兩類實體經濟中的薄弱環(huán)節(jié)進行政策方面的傾斜，本質為貨幣政策的預調微調。此舉并不意味著全面降準的可能性加大，也不代表貨幣政策轉向。

“定向降準”范圍擴大

5月30日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，提出加大“定向降準”措施力度。對“三農”、小微企業(yè)等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業(yè)金融機構適當降低準備金率。

與上一次的“定向降準”相比，此次“定向降準”的結構、導向政策更加明確，因而范圍也有所擴大。除上一次的專項支持“三農”外，此次將支持的范圍擴大至“三農”和小微企業(yè)。另一個范圍上的調整是，有“定向降準”資格的銀行業(yè)金融機構不再限于“符合要求的縣域農村商業(yè)銀行和合作銀行”，凡是“三農”、小微貸款達到一定比例的銀行，均有可能享受“定向降準”的優(yōu)惠政策。這意味著，像農行這種專注于“三農”金融服務的銀行，以及農信社等機構，未來獲得“定向降準”的可能性大大增加。

不過，對于具體哪些銀行能夠成為二次“定向降準”的獲益者，目前還沒有確定名單。按照上一次的進程，在4月16日宣布“定向降準”計劃后，央行[微博]于4月25日就宣布了最終的“定向降準”方案，時間僅相隔一周。因而，業(yè)內人士預計具體的“標準”及名單，也有望在不久后就會出臺。

可以確定的是，政策不是普惠性的，不可能擴大到所有銀行。否則“定向”的意義就不存在了。央行金融市場司司長紀志宏明確表示，對于雖在縣域，但主要信貸都投向大企業(yè)、非農領域的銀行，是不會享受較低的存款準備金率的。央行也將加強對這些信貸投向的監(jiān)測，加強考核和引導。

不代表貨幣政策轉向

在首次“定向降準”政策出臺后，市場上就不斷預期央行的下一次行動會是全面降準。所以在5月30日的國務院常務會議宣布再次“定向降準”后，有分析師將其解讀為政策的“轉向”或者“微刺激”。顯然，此次政策的初衷與這種預期并不完全相符。至少，在很多人看來，連續(xù)兩次的“定向降準”更多是屬于結構性的政策。

紀志宏表示，此次“定向降準”主要是“總量穩(wěn)定、優(yōu)化結構、疏通‘三農’、小微金融服務實體經濟的血脈。”它的作用是使金融機構支持“三農”和小微的可用資金增加。對“三農”和小微的貸款達到一定比例，可以享受相對較低的存款準備金率，等于是通過加強考核、監(jiān)測來引導金融機構把資金投向到這些領域。這些機構的存款準備金率低一些，其財務成本、資金可用的量也會加大。這些都是正向的激勵措施，激勵商業(yè)銀行往這樣的方向去投入。從這個角度上說，“定向降準”主要是疏通了政策的傳導渠道。

國務院常務會議指出，在當前經濟平穩(wěn)運行、但下行壓力仍較大的情況下，要堅持穩(wěn)健的貨幣政策，用調結構的辦法，適時適度預調微調。因而，此次“定向降準”是將“調結構”與“穩(wěn)增長”的結合，不能將其簡單定義為“微刺激”，與上一次的“定向降準”一樣，均屬于政策的預調微調。同時，連續(xù)兩個月的“定向降準”政策也不意味著貨幣政策的轉向。

央行相關人士也表示，會整體考慮“定向降準”對流動性和貨幣市場的影響。“總體保持流動性的平穩(wěn)和貨幣市場的基本穩(wěn)定，這是總體的原則。”紀志宏說。此外，影響流動性的因素比較多，央行會在貨幣政策工具之間進行搭配組合，以保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。

多角度降低融資成本

降低社會融資成本也是此次常務會議重點討論的問題之一。與“定向降準”一樣，目的都是為了更好地支持實體經濟的發(fā)展。

會議提出要規(guī)范同業(yè)、信托、理財、委托貸款等業(yè)務，清理不必要的資金“通道”、“過橋”環(huán)節(jié)，縮短融資鏈條。據了解，部分同業(yè)業(yè)務為了繞開監(jiān)管，會把交易結構設計得非常復雜，將交易鏈條人為拉長，參與這些交易鏈條的中介機構，都要從中獲得收益，這使得從資金的提供者到資金的需求者這個鏈條的傳導過程中，價格會一再被抬升，企業(yè)付出了虛高的成本。而從另一個角度講，這樣的交易過于復雜，交易鏈條過長，不僅蘊含了金融風險，也損害了銀行合規(guī)經營的文化。

據介紹，降低企業(yè)融資成本一直是銀監(jiān)會非常關注的問題，其也對企業(yè)反映的突出問題進行了相應的研究。銀監(jiān)會研究局副局長張曉樸介紹說，從總體上看，今年以來企業(yè)融資成本已趨于穩(wěn)定甚至略有下降，但跟前兩年比還是偏高。張曉樸分析，企業(yè)融資成本上升主要有三方面的原因。首先，隨著利率市場化改革的推進，短期不可避免地會帶來利率中樞的上移，中長期則會有助于提高資金配置效率；其次，貸款之外的融資中介環(huán)節(jié)，如擔保、抵押品評估等環(huán)節(jié)，目前收費偏高，不透明；此外，隨著企業(yè)盈利的下滑，企業(yè)自身現金流較為緊張，更多使用外部融資，其財務壓力有所增加。

張曉樸表示，下一步銀監(jiān)會將根據國務院的統一部署，加大對同業(yè)、委托貸款、理財、信托等業(yè)務的監(jiān)管，控制其不合理增長；進一步規(guī)范商業(yè)銀行吸收存款的行為，使得商業(yè)銀行自身的負債成本能夠穩(wěn)定；督促銀行業(yè)金融機構嚴格執(zhí)行商業(yè)銀行的價格服務管理辦法，根據國務院的統一部署，會同有關部門展開對商業(yè)銀行服務價格的現場檢查、專項檢查，使得商業(yè)銀行的服務做到依法、合規(guī)、公開、透明；在融資擔保方面進一步采取措施，降低小微企業(yè)擔保費用。

為什么不是全面降準

在4月25日央行執(zhí)行“定向降準”以來，市場對于全面降準的猜測就沒有停止過。不過，市場并沒有如愿以償，取而代之的是再次“定向降準”。

這或許讓期待全面降準的人有些許失望。在一些權威人士看來，現實情況下，“定向降準”遠比全面降準的意義來得更重要些。

首先，“當前經濟平穩(wěn)運行、但下行壓力仍較大”是高層對于當前經濟形勢的基本判斷。國務院總理李克強多次強調要保持定力，用調結構的辦法，適時適度預調微調。“三農”和小微是實體經濟中最為薄弱的環(huán)節(jié)之一，此次“定向降準”代表了政策的導向。下行壓力需要靠結構調整加以解決。

其次，一季度的數據令市場擔心經濟增速下滑，降準的預期也是因此而起。但是，7%-7.5%的增速是在合理的區(qū)間之內，況且一季度的就業(yè)保持了較好的增長。最主要的是，增速的下降是政府主動調降的結果。市場應該做好去接受和應對7.5%以下增速的心理準備，不要再活在自己的預期中。首次“定向降準”政策落地后，不少投行機構的研報預期將迎來全面降準。機構期待出臺寬松政策、期待因此而形成做多的政策面的心情可以理解，但并不代表機構達成一致的預期就可以改變政策既定的方針，尤其不應該期望以預期來倒逼政策出臺。

第三，預調微調是一種持續(xù)、漸進的措施。這種漸進式的政策措施比一次性的刺激政策更有針對性，可以避免全面刺激所造成的“誤傷”。除了數量型的工具，央行還有很多貨幣政策工具可以使用，我們也看到央行在不斷地運用各種工具進行預調微調。“定向降準”也是其中一種。

第四，經濟增長中存在的問題不能僅靠金融政策或者貨幣政策來解決。市場也不要給予金融政策過多的壓力。經濟結構調整和轉型，金融政策只是其中需要跟進的工作之一，更多還是要靠財稅、行業(yè)性的政策來協調，最主要的還有賴于企業(yè)自身。

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