本報(bào)記者王榮

阿里巴巴6日在美國(guó)提交了IPO招股說(shuō)明書。由于阿里巴巴的招股書尚未披露發(fā)行股本、發(fā)行價(jià)格等具體細(xì)節(jié)，實(shí)際的融資額尚不確定。此前，市場(chǎng)預(yù)估阿里融資規(guī)模為150億美元到200億美元。

難以分享投資收益的普通中國(guó)投資者或許會(huì)望洋興嘆，但阿里巴巴并購(gòu)相關(guān)公司的動(dòng)作仍存看點(diǎn)。分析人士指出，阿里巴巴電商平臺(tái)已是全球最大、難有突破，其必將在別的領(lǐng)域進(jìn)行拓展，眾多相關(guān)合作領(lǐng)域有望成為阿里完成融資后涉足的目標(biāo)，物流、倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)是重中之重。

披露業(yè)績(jī)吊足胃口

阿里巴巴提交的招股說(shuō)明書沒(méi)有披露擬掛牌交易所、股票代碼，僅給出良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

招股書顯示，阿里巴巴擁有全球最大的電子商務(wù)交易平臺(tái)，涵蓋零售與批發(fā)貿(mào)易兩大領(lǐng)域。淘寶、天貓與聚劃算，構(gòu)成“中國(guó)零售平臺(tái)”；阿里巴巴國(guó)際站和1688.com，分別是國(guó)際與國(guó)內(nèi)批發(fā)貿(mào)易平臺(tái)；速賣通是阿里旗下的國(guó)際零售平臺(tái)。

其盈利來(lái)源是，淘寶的售賣展示廣告、搜索關(guān)鍵詞競(jìng)價(jià)等收入；天貓商城、聚劃算和速賣通則從商家的成交額中抽取傭金和收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)；1688和阿里巴巴國(guó)際站通過(guò)收取會(huì)員費(fèi)和提供互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)獲得收入。

換成美國(guó)投資者理解的模式，阿里巴巴就像亞馬遜與eBay的組合。但披露的招股書顯示，阿里巴巴2013年交易總額達(dá)到15420億元，約合2480億美元。這比eBay和亞馬遜的合計(jì)交易額還要多。數(shù)據(jù)顯示，后兩者2013年的交易額分別是160億美元和744億美元。

由于阿里巴巴旗下網(wǎng)站開(kāi)店的賣家有數(shù)百萬(wàn)之多，為從銷售大軍中脫穎而出，買家非常依賴阿里巴巴的廣告。因而分析人士指出，阿里巴巴其實(shí)是一廣告公司，而亞馬遜、京東等才是真正的B2C電商。這導(dǎo)致阿里巴巴的凈利潤(rùn)率超過(guò)40%，而亞馬遜只是個(gè)位數(shù)。披露的招股書顯示，2013年2-4季度，阿里集團(tuán)的收入為404.73億元，凈利潤(rùn)177.42億元，凈利潤(rùn)率達(dá)43.8%。這也超過(guò)了騰訊、百度去年的盈利水平，兩公司全年的凈利潤(rùn)分別是170.63億元和105億元。

針對(duì)曾讓港交所“糾結(jié)”的合伙人制，招股書顯示，目前阿里巴巴合伙人組織一共有28個(gè)成員，包括22名阿里巴巴集團(tuán)的管理層和6名關(guān)聯(lián)公司及分支機(jī)構(gòu)的管理層。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，軟銀持股34.4%、雅虎持股22.6%是阿里前兩大機(jī)構(gòu)股東；阿里巴巴董事局主席馬云僅持股8.9%，合伙人蔡崇信僅持股3.6%。

但馬云目前對(duì)公司有著絕對(duì)的控制權(quán)，有消息稱，阿里IPO后將與大股東軟銀簽訂投票協(xié)議，在沒(méi)有和馬云及蔡崇信取得一致意見(jiàn)的情況下，軟銀不投票反對(duì)任何阿里巴巴合伙人提名的董事。

募資料超百億美金

市場(chǎng)預(yù)期，阿里巴巴是今年以來(lái)全球資本市場(chǎng)最大規(guī)模的IPO個(gè)案，預(yù)計(jì)募資規(guī)模有望達(dá)到150億美元。此前分析機(jī)構(gòu)給予其總體估值區(qū)間約在1200-1500億美元之間。目前阿里巴巴招股書上所填寫預(yù)計(jì)募資金額為10億美元。

“按照慣例，此數(shù)字將會(huì)在其后進(jìn)行更新。”分析人士指出，對(duì)于較小企業(yè)來(lái)說(shuō)，從提出招股書到上市需要一個(gè)月左右的時(shí)間。阿里上市更為復(fù)雜，過(guò)程也將更為緩慢，或需兩到三個(gè)月時(shí)間。隨著路演開(kāi)始，阿里巴巴可能修改融資規(guī)模。事實(shí)上，聚美優(yōu)品、獵豹等公司上市前均根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)進(jìn)行兩到三次的修改。

對(duì)于阿里巴巴的估值，市場(chǎng)一直有不同的聲音。據(jù)悉，4月阿里巴巴內(nèi)部股份的股價(jià)每股為50美元，按照阿里巴巴23.2億股本計(jì)算，其估值為1160億美元。如果阿里IPO融資10億美元，其融資規(guī)模將不到市場(chǎng)預(yù)估值的1%。

另有分析人士認(rèn)為，目前亞馬遜和eBay兩家公司的總市值大約是2000億美元，但亞馬遜和ebay的收入很大一部分來(lái)自美國(guó)以外，這更有持續(xù)性。阿里巴巴的收入則絕大部分都來(lái)自中國(guó)。

更為重要的是，阿里巴巴并不持有支付寶的股份，支付寶一直有獨(dú)立上市的預(yù)期。智治基金創(chuàng)始人、福布斯專欄作家EricJackson在一篇文章中提出，支付寶的估值可能介于200億美元至750億美元之間。第三方支付貝寶卻已經(jīng)是eBay的一部分。

事實(shí)上，在國(guó)內(nèi)阿里巴巴的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為騰訊、百度。5月7日，騰訊的市值約為1139.67億美元，市盈率為44.81倍；百度市值為552.9億美元，市盈率為30.89倍。

按照公開(kāi)信息，記者粗略測(cè)算，阿里巴巴23.2億股本，2013年35.61億美元的凈利潤(rùn)，其每股收益為1.53美元。參照騰訊的市盈率，其估值約為1590億美元；參照百度其估值約為1096億美元。

分析人士指出，按照募集資金數(shù)量約為估值的10%左右推算，此次阿里巴巴的融資規(guī)模至少超過(guò)100億美元。

后續(xù)并購(gòu)仍有看點(diǎn)

目前阿里巴巴持有的其他公司股權(quán)主要包括（僅以上市公司為計(jì)算對(duì)象，實(shí)際上這些公司也構(gòu)成阿里巴巴持股的主要部分）：優(yōu)酷土豆為6億美元，微博為7億美元，文化中國(guó)為10億美元，高德為14億美元，合計(jì)為37億美元。其中，優(yōu)酷土豆、文化中國(guó)、高德3家公司的收購(gòu)均是今年完成。市場(chǎng)一度認(rèn)為，阿里巴巴有做多估值之嫌。不過(guò)，阿里一直表示，收購(gòu)是為豐富生態(tài)鏈。

另一方面，經(jīng)過(guò)多年的高速增長(zhǎng)，阿里巴巴的營(yíng)收水平在下滑。資料顯示，2013年阿里巴巴逐季營(yíng)收同比增幅分別為71%、61%、51%及66%。阿里巴巴需要通過(guò)參股方式豐富自己的生態(tài)鏈條，保持持續(xù)增長(zhǎng)。

對(duì)于上市后募集的資金，分析人士認(rèn)為，阿里巴巴下一步或繼續(xù)開(kāi)展并購(gòu)，其重點(diǎn)或是物流行業(yè)。2013年阿里巴巴聯(lián)合多家企業(yè)和物流服務(wù)商共同搭建了中國(guó)智能物流骨干網(wǎng)。通過(guò)這一平臺(tái)，買家、賣家和物流服務(wù)商的信息能夠互相聯(lián)系起來(lái)，實(shí)現(xiàn)信息共享。阿里巴巴在其中擁有48%的股份。

為加強(qiáng)物流，阿里巴巴還在2014年3月完成了對(duì)海爾集團(tuán)2%股份的認(rèn)購(gòu)，同時(shí)投資入股了海爾旗下物流企業(yè)，最高可獲得約35%的股權(quán)。整體交易金額約為28.21億港元。2013年9月，阿里巴巴還以2.02億美元投資了美國(guó)在線的物流服務(wù)商Shoprunner。分析人士指出，未來(lái)信息化程度較高的物流公司、有物流倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)資源或能力的公司有望成為阿里巴巴的投資目標(biāo)。