每經(jīng)編輯 曹中銘    

◎曹中銘

新股發(fā)行一開閘，股市就 “發(fā)抖”。去年IPO重啟如是，今年擬上市企業(yè)預(yù)披露啟動(dòng)亦如是。兩次不同類型的IPO開閘，都導(dǎo)致股指持續(xù)下挫。在這一切的背后，凸顯出市場(chǎng)本身的疲弱，更是投資者對(duì)市場(chǎng)沒有信心的表現(xiàn)。

A股有過輝煌，但更多時(shí)候卻在低迷中運(yùn)行。牛熊交替雖是股市的運(yùn)行規(guī)律，然而“牛”短“熊”長(zhǎng)卻不是一個(gè)正常市場(chǎng)應(yīng)有的表現(xiàn)，然而這種不正常表現(xiàn)卻在A股“正常”演繹，不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移。

2008年金融危機(jī)發(fā)源地的美國(guó)股市早已走出陰霾，自去年以來道瓊斯指數(shù)就開始不斷刷新歷史新高，至今也沒有停歇跡象；歐洲股市曾經(jīng)深受歐債危機(jī)困擾，如今也開始揚(yáng)眉吐氣。只有不爭(zhēng)氣的A股，至今還在2000點(diǎn)的“山腳下”震蕩，離當(dāng)年歷史性高點(diǎn)6124點(diǎn)漸行漸遠(yuǎn)。

歐美股市的走強(qiáng)定然有其原因，A股連續(xù)多年步入熊態(tài)也并非沒有“理由”。其實(shí)，A股深陷熊市泥潭，主要“熊”在制度建設(shè)，“熊”在市場(chǎng)監(jiān)管，“熊”在投資者保護(hù)上，最終導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的信心走“熊”。而一個(gè)投資者失去了信心的市場(chǎng)，是不可能走牛的，也注定是一個(gè)沒有希望的市場(chǎng)。要改變這種狀況，必須啟動(dòng)深入骨髓式的改革，重塑市場(chǎng)信用。唯如此，A股才有出路。

筆者建議從以下幾個(gè)方面深化改革。一是改變股市錯(cuò)誤定位，嚴(yán)格控制上市公司的再融資行為。A股是為融資者服務(wù)的，不僅表現(xiàn)在新股首發(fā)上，也同樣表現(xiàn)在上市公司的再融資上。自上市公司再融資的條件修改之后，每年再融資額已大大高于新股首發(fā)融資額。每年上市公司巨額再融資行為，從市場(chǎng)中抽走了大量資金，導(dǎo)致市場(chǎng)失血嚴(yán)重，進(jìn)而影響到股市的走強(qiáng)。建議無論上市公司采取何種再融資行為，其連續(xù)三年凈資產(chǎn)平均收益率必須達(dá)到10%以上，此舉不僅有利于發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能，也會(huì)將那些以再融資方式實(shí)施圈錢的公司擋在門外。

二是改革現(xiàn)行退市制度，大幅降低退市門檻。上市難退市更難是A股非常突出的特點(diǎn)。20余年來，真正觸發(fā)條款退市的上市公司只有50家左右，這與目前2500余家上市公司亦形成了鮮明對(duì)比。像造假上市、重大違規(guī)行為，以及通過補(bǔ)貼、報(bào)表重組等保殼的上市公司，都應(yīng)該被掃地出門。在退市通道暢通之后，績(jī)差股、垃圾股就不會(huì)像目前這樣受到追捧，價(jià)值投資理念自然而然會(huì)在市場(chǎng)中建立起來，而不是通過監(jiān)管部門的教育。

三是大力規(guī)范上市公司的資產(chǎn)重組行為。每年上市公司的資產(chǎn)重組多如“牛毛”。在資產(chǎn)重組背后，內(nèi)幕交易泛濫成災(zāi)，利益輸送不時(shí)隱現(xiàn)。因資產(chǎn)重組常常使股價(jià)上演“烏雞變鳳凰”的傳奇，投資者對(duì)此亦趨之若鶩，個(gè)中先知先覺者賺得盆滿缽滿，后知后覺者則成為埋單方，這顯然是不公平的。因資產(chǎn)重組不設(shè)門檻，上市公司利用所謂的資產(chǎn)重組幫助大小非套現(xiàn)的有之，利用資產(chǎn)重組將劣質(zhì)資產(chǎn)“重組”進(jìn)上市公司的有之，通過資產(chǎn)重組保牌保殼的更是大有人在。對(duì)于實(shí)施資產(chǎn)重組的上市公司，規(guī)定其連續(xù)三年凈資產(chǎn)平均收益不得低于8%。有了這道紅線，資產(chǎn)重組被上市公司玩弄于股掌之間的行為無形中會(huì)減少，市場(chǎng)資源錯(cuò)配嚴(yán)重與 “劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象同樣會(huì)減少。

四是要嚴(yán)懲市場(chǎng)中的違規(guī)行為。對(duì)違法失信行為“零”容忍，顯然不能僅僅依靠證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)懲。其實(shí)，在萬福生科造假上市案以及光大“烏龍指”違規(guī)行為的處罰上，證監(jiān)會(huì)展現(xiàn)了其嚴(yán)管重罰的一面，但其也有鞭長(zhǎng)莫及的時(shí)候。筆者建議在資本市場(chǎng)設(shè)立專業(yè)的證券法庭，以審理涉及資本市場(chǎng)的相關(guān)案件，此舉一方面可規(guī)避地方法院的地方保護(hù)主義，也有利于投資者的監(jiān)督與嚴(yán)懲違規(guī)者。此外，還需要早日推出集團(tuán)訴訟制度，有了這個(gè) “尚方寶劍”，投資者利益就會(huì)有保障。

進(jìn)一步講，只要監(jiān)管部門真正進(jìn)行深入骨髓式的改革，就是對(duì)中小投資者最好的保護(hù)，投資者對(duì)股市就會(huì)有信心，像2007年那輪大牛市一樣，A股的春天也會(huì)悄然而至。