雖然2014年年初，市場并沒有走出開門紅行情，1月上證指數(shù)還有所下跌，但我們認為，一季度的做多機會仍存在。春節(jié)后，市場消化完年初的利空，資金面逐漸寬裕后，市場有望在2月掀起一輪反彈行情。鑒于經(jīng)濟從去年四季度回落以及流動性存在繼續(xù)從緊的可能，3月后市場的風(fēng)險將會增大。 抑制年初市場走強的重要原因來自于流動性以及新股供給的壓力。如1月中上旬，雖然年初貸款擴張加快，但央行保持流動性緊平衡的態(tài)度卻很明確，這也使得銀行間市場利率仍維持在較高水平；IPO推出后，新股發(fā)行也快于預(yù)期，如1月初新股共有50只獲準發(fā)行，這無疑讓市場擔心，今年將要核準發(fā)行的700家新股的大部分也很可能在今年完成，這對于市場無疑是一大沖擊。 到了1月末之后，這些擔憂已開始減弱。如央行為了應(yīng)對春節(jié)前資金面緊張，開始重啟了逆回購，延續(xù)凈投放貨幣的局面，這都穩(wěn)定了市場對于貨幣政策的預(yù)期；證監(jiān)會新聞發(fā)言人近期表示，除個別情況外，補交2013年年報的排隊企業(yè)預(yù)計到3月份可以進行首發(fā)，首發(fā)企業(yè)均需按規(guī)定補充預(yù)披露材料和2013年報材料，履行新股發(fā)行相關(guān)文件后，預(yù)計到3月份啟動首發(fā)企業(yè)發(fā)審會，意味著現(xiàn)有新股在1月發(fā)行結(jié)束后，2月IPO發(fā)行將暫緩。 這無疑給了市場做多的理由，我們認為，雖然市場2月還會受到一系列事件的沖擊，如新興市場受美國QE退出而出現(xiàn)了較大的波動，央行節(jié)前市場投放的貨幣將會逐漸回籠影響銀行間市場流動性等，但這難以改變市場2月迎來季節(jié)性的回暖。 當然，就今年來看，另外一個有利于2月市場做多的因素還在于：今年是改革全面推進的元年，各地區(qū)、各部門目前都按照中央要求相繼成立了改革領(lǐng)導(dǎo)小組，很可能在今年3月兩會前提出更多的改革方案，這無疑有利于提振市場對于改革紅利加快釋放的預(yù)期，市場各類改革題材的活躍也有望帶動市場走強。 今年兩會前市場走強雖然是大概率事件，但是鑒于以下原因，對于之后的走勢，我們并不看好。 第一，影響市場最大的經(jīng)濟基本面將會逐漸惡化。如去年四季度經(jīng)濟就已呈現(xiàn)回落的態(tài)勢，如固定資產(chǎn)投資增速逐級下滑，12月累計增速只有19.6%，較8月的高點下滑了0.7個百分點，其中拖累投資增速的基建投資增速從前3季度末的25.1%大幅回落至12月末的21.2%；而受下游需求疲軟及產(chǎn)能過剩影響，工業(yè)企業(yè)的景氣度也見頂回落，工業(yè)增加值增速從3季度的10.1%下降至四季度的10%。 從年初的情況來看，經(jīng)濟下滑也正在加快，如匯豐中國1月制造業(yè)PMI初值49.6，創(chuàng)6個月最低水平，而從實體經(jīng)濟的情況來看也不樂觀，如1月發(fā)電量增速只有2%左右，而重要的周期品價格，鋼材、水泥等受需求走弱影響，價格也低于預(yù)期。 我們預(yù)計，基建投資增速的大幅度下滑還將導(dǎo)致今年3月后經(jīng)濟下滑的速率進一步加快。如各地為適應(yīng)中央經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，在今年“兩會”期間制定2014年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃時，相比2013年的GDP實際增速，將普遍下調(diào)經(jīng)濟增長目標；今年是地方政府債務(wù)償還的最高峰，中央政府也已將防控債務(wù)風(fēng)險作為今年經(jīng)濟的重要任務(wù)，這都迫使地方政府今年會更加重視債務(wù)風(fēng)險防范，如地方“兩會”都紛紛將防控債務(wù)寫入《政府工作報告》中，這些因素都不利于今年地方政府推動基建投資增長。 第二，一季度流動性季節(jié)性回暖并不代表全年，鑒于以下原因，央行二季度仍可能總體維持偏緊的貨幣政策：去年底M2增速為13.6%，今年一季度M2增速預(yù)計仍將在13%以上，這都高于央行政策的預(yù)期目標，央行貨幣政策短期就不會放松流動性控制；由于近年來影子銀行的過度膨脹已經(jīng)開始影響我國金融市場穩(wěn)定和宏觀調(diào)控的效果，中央去年底出臺了107號文，而監(jiān)管部門近期也開始落實加強影子銀行監(jiān)管的政策，這也要求央行維持偏緊的貨幣政策以抑制銀行表外資產(chǎn)的擴張。 在一季度經(jīng)濟下滑加快，及流動性總體偏緊的情況下，市場一季度上漲無疑會面臨較大的風(fēng)險，尤其是目前估值高企的創(chuàng)業(yè)板。在3月IPO數(shù)量又將加速，帶來更多的中小盤供給壓力情況下，將會面臨更大的回調(diào)風(fēng)險，因此，在2月市場情緒樂觀時，投資人也要報以謹慎的做多心態(tài)。