每經編輯 葉檀    

每經評論員 葉檀

股債雙殺，說明市場資金凍結。

從去年12月以來股債低迷至今，1月20日A股終于跌破心理支撐位重回1時代，收報于1991.25點，跌幅0.68%，成交額不到500億元。債券信息網公布的收益率曲線顯示出一條5%以上的長長尾巴，如同一顆彗星橫掃過市場。

股債雙殺直接原因就是資金緊張。7天期質押式加權回購基準利率與上海銀行間同業(yè)拆借利率是直觀指標，當天7天期回購利率升至6.39%，創(chuàng)去年12月24日以來最高水平。而隔夜Shibor報3.888%，大漲107.10個 基 點 ；7天Shibor報6.3290%，大漲155.30個基點；3個月Shibor報5.5893%，上漲0.25個基點。

隔夜拆借利率飆升到6%以上，對借貸雙方而言，都是難熬的日子。

從央行實行穩(wěn)健的貨幣政策以來，市場屢屢昏厥。2011年年中發(fā)生過一次，此前央行連續(xù)5次加息，12次提準，債市在2010年8月見頂，股市在2011年4月見頂。

2013年全年都是股債雙殺局面。2013年，代表市場整體表現的中債總指數全年累計下跌2.1%，專項國債指數跌幅達到2.86%。6月份開始，中債總指數連續(xù)7個月下跌，累計跌幅達4.48%。從月K線看，上證綜指從2012年12月的2269點下滑到2013年12月的2115點，在狹窄的區(qū)間內徘徊，苦守2100點，而現在退守2000點關口。2014年，中誠信托可能出現第一筆信托違約，而后是涉礦涉房信托產品，而后是中小銀行高息理財產品，投資者在擔心多米諾骨牌效應。不能忽視的是，城投債的置換壓力不減，高負債企業(yè)難以支撐。

市場在無聲地倒逼央行放水，那潛臺詞是，你不放，我崩給你看。放，還是不放，這是個問題。

央行不放水是正確的，中國金融市場不是缺少貨幣的問題，而是缺少信用定價機制、資金配置效率低下的問題。2013年中國本外幣存款余額107.06萬億元，同比增長13.5%。人民幣存款余額104.38萬億元，同比增長13.8%。即使實行穩(wěn)健的貨幣政策，2013年的貸款增速與社會融資總量增長也很可觀。在A股市場獲取無風險打新收益，可以兩天內凍結數百億元資金。

由于利率市場化傳導機制不靈，股市、債市、樓市投資者唯央行馬首是瞻，沒有形成市場收益率曲線，一旦央行大規(guī)模注水，市場就從冬眠中緩緩醒來，一旦央行不放水或者放水少于預期，市場立馬陷入僵尸狀態(tài)——這是不完善不健康的市場，貨幣放水建立不起健康根基。

央行該怎么做？

首先是救命，有針對性地小規(guī)模輸液。1月20日晚6點21分央行發(fā)布微博表示，當天已通過常備借貸便利向大型商業(yè)銀行提供短期流動性。21日還將進行逆回購操作。同時，為解決地方中小金融機構困境，從1月20日起，央行在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開展常備借貸便利操作試點，由當地人民銀行分支機構向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持。

央行動用的短期借貸工具品種繁多，在短期內進行期限調節(jié)，看起來沒有放水壓低市場利率的意思，還希望維持高水位，擠壓資金空轉現象。

據媒體披露，央行規(guī)定向地方金融機構輸液的標準是，一旦隔夜、7天、14天質押回購利率突破5%、7%和8%的利率上限時，可以動用常備借貸便利工具。但金融機構必須進行質押，這意味著金融機構多次質押的可能性是零。

市場利率上升，不是因為缺錢，而是因為長期的資源錯配與信用不彰。利率是金融風險的象征，當投資者對大多數項目無法判斷風險高低時，唯一的辦法就是給所有的項目加上信用折價，提高利率以覆蓋可能的成本。

建立信用體制，讓能正確為信用和風險定價的金融機構脫穎而出，成為行業(yè)的領頭羊，才是重中之重。其他什么民營銀行、村鎮(zhèn)銀行、互聯網金融等等，都是小事，沒有風險定價能力，他們共同的出路就是，成為高利貸者。

央行不放水是正確的，放水扭曲資源配置，經濟結構、金融的信用改革必須同步跟進，否則，央行面臨的最大指責將是，成為中國債務泡沫崩潰的罪魁。