□瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)亞歷山大·弗里德曼

■我們繼續(xù)預(yù)計(jì)中長期的美國政府債券收益率將溫和走高，收益率曲線在未來三個(gè)月將進(jìn)一步變陡峭。

■股票市場的前景依然正面。美聯(lián)儲(chǔ)提早啟動(dòng)QE退出的潛在基本面驅(qū)動(dòng)因素——美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善而財(cái)政政策方面的風(fēng)險(xiǎn)減弱——毫無疑問對(duì)企業(yè)盈利增長是好事，這也被我們認(rèn)為是提升明年美股回報(bào)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

■對(duì)新興市場資產(chǎn)而言，QE退出可能帶來短期的逆風(fēng)。然而，美國強(qiáng)勁的增長前景將最終惠及新興市場。當(dāng)然，新興經(jīng)濟(jì)體之間會(huì)出現(xiàn)分化。

■美聯(lián)儲(chǔ)所展現(xiàn)出的致力于貨幣環(huán)境正?；恼吡?，可能使得美元相對(duì)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場貨幣趨于走強(qiáng)。

美國債市：前方吹起溫和逆風(fēng)

在美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮減購債規(guī)模后，債市可能承受部分拋壓。然而，不要擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)5月份時(shí)那樣的恐慌局面，當(dāng)時(shí)10年期美債收益率一度上升超過100基點(diǎn)，相對(duì)投資級(jí)和高收益企業(yè)債的息差分別一度擴(kuò)大至30和110基點(diǎn)。與年初時(shí)的猛烈拋售不同，市場人士已經(jīng)基本消化了政策的調(diào)整。而且，通過強(qiáng)化前瞻性指引，美聯(lián)儲(chǔ)也有效地中和了市場的部分擔(dān)憂。

但即便如此，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)中長期國債收益率將逐步走高，收益率曲線在未來3個(gè)月將變陡峭。因此，我們繼續(xù)建議在債券期限上的中到短期配置，主要集中于2到5年債。

抵押支持證券可能跑輸國債市場。而美聯(lián)儲(chǔ)決定在國債和抵押支持證券之間均分縮減規(guī)模，也在抵押支持證券市場創(chuàng)造了某種需求真空，進(jìn)一步增加了這類債券跑輸大市的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)債持有人可能容易受到債券收益率上升和息差擴(kuò)大沖擊。但是，我們繼續(xù)建議持有高收益和投資級(jí)別的企業(yè)債，作為國債的替代投資品種。

發(fā)達(dá)股市：退出恐慌不再

美聯(lián)儲(chǔ)或多或少有所提前的QE退出，并沒有改變我們對(duì)于美國股票市場中期（比如6個(gè)月）的正面看法。事實(shí)上，QE退出提早的潛在基本面驅(qū)動(dòng)因素——美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善和財(cái)政政策風(fēng)險(xiǎn)的減弱——毫無疑問對(duì)于上市公司盈利是利好消息，后者正是我們所認(rèn)為的會(huì)在明年推高美國股市回報(bào)的最大貢獻(xiàn)因素。而且，我們并不認(rèn)為美國股市的估值會(huì)遭到持續(xù)打擊。相反，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，利率和貨幣政策的“正?；M(jìn)程”，恰恰伴隨著美國股市估值的擴(kuò)張，而非萎縮。

在美聯(lián)儲(chǔ)公布決議后，美國股市應(yīng)聲飆升。更明確的利率前瞻性指引，將QE退出啟動(dòng)與美聯(lián)儲(chǔ)的首次加息兩者鮮明區(qū)分開來。這將有助于解釋，為什么美國股市在第一時(shí)間對(duì)QE退出的消息作出積極回應(yīng)；相比之下，今年5月晚些時(shí)候，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)首次提及要考慮QE退出時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)一度在數(shù)周內(nèi)大跌近6%。一方面，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能有所增強(qiáng)，同時(shí)債券市場對(duì)于QE退出的準(zhǔn)備也已更加充分。

我們繼續(xù)維持對(duì)歐元區(qū)股市的超配評(píng)級(jí)。歐洲央行繼續(xù)放松貨幣政策的立場，將限制任何因美聯(lián)儲(chǔ)退出QE而給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面沖擊。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇將帶來企業(yè)盈利的上升，從而使得更具周期性色彩的歐元區(qū)股市在未來六個(gè)月左右的時(shí)間里跑贏英國、瑞士等防御型的市場。

新興市場：分化來臨

新興股票市場可能因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)開始縮減購債而承受短期壓力。然而，美國穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長前景將最終惠及新興股票市場。

上一次，美聯(lián)儲(chǔ)5月22日有關(guān)考慮退出QE的言論，讓新興市場遭受了當(dāng)頭棒喝。當(dāng)時(shí)，新興股票市場價(jià)值重估的力度是驚人的，特別是在那些有著較大外部融資需要的經(jīng)濟(jì)體，包括土耳其、南非、印尼、印度和巴西。自那以來，新興市場股票已經(jīng)收復(fù)了大多數(shù)失地，相關(guān)國家也開始為全球流動(dòng)性收緊做好了更充分的準(zhǔn)備。隨著各國調(diào)整匯率，經(jīng)常賬赤字有所收窄，新興經(jīng)濟(jì)體的巨額外匯儲(chǔ)備并沒有嚴(yán)重消耗，許多最脆弱的新興經(jīng)濟(jì)體已提高了當(dāng)?shù)氐睦?，以增加?dāng)?shù)厥袌鰧?duì)國際資本的吸引力。