特變電工：從新疆資源優(yōu)勢看特變電工轉(zhuǎn)型

本報告導讀：

公司轉(zhuǎn)型獨特優(yōu)勢是依托新疆豐富資源，契合區(qū)域和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，向能源綜合服務(wù)商的轉(zhuǎn)型中其資源價值有望獲重估，新業(yè)務(wù)打破成長天花板，上調(diào)盈利預(yù)測/目標價。

投資要點：

上調(diào)目標價與盈利預(yù)測，維持“增持”評級。在新疆電力大建設(shè)的背景下，我們上調(diào)2013-15年EPS至0.55/0.79/1.01元(上調(diào)幅度6%/22%/32%)，上調(diào)目標價至15元(上調(diào)幅度28%)，對應(yīng)2014年19倍PE。潛在催化劑：光伏電站搶裝、疆電外送通道建設(shè)。

從變壓器生產(chǎn)企業(yè)向能源綜合服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，成長邏輯發(fā)生質(zhì)變。在上一輪電網(wǎng)投資高景氣期，作為最大的變壓器生產(chǎn)企業(yè)的公司市值曾超過500億元。在經(jīng)過3年的戰(zhàn)略布局調(diào)整期后，目前公司正全面向能源綜合服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，打通上游資源-中游制造-下游工程的產(chǎn)業(yè)鏈，光伏、工程總包、煤炭電力資源等新業(yè)務(wù)才是長期成長看點。

轉(zhuǎn)型的本質(zhì)在于依托新疆的資源優(yōu)勢和發(fā)展動能，資源價值有望獲重估。公司轉(zhuǎn)型的獨特優(yōu)勢在于其資源和業(yè)務(wù)以新疆為原點，而新疆的能源電力產(chǎn)業(yè)剛剛邁入發(fā)展快車道，未來長期景氣可期，公司地緣優(yōu)勢明顯。疆電外送等電網(wǎng)通道建設(shè)不僅為公司帶來增量設(shè)備訂單，更重要的是打破資源開發(fā)桎梏，盤活公司光伏電站、風電場、坑口電站、煤炭等資源價值，而海外總包也是新絲綢之路的重要組成部分。

四輪驅(qū)動進入反轉(zhuǎn)新周期，打破成長天花板。在光伏電站、海外總包、多晶硅和局部電網(wǎng)建設(shè)的四輪驅(qū)動下，公司自2013年起進入反轉(zhuǎn)成長期。四輪中的光伏電站和海外總包屬于成長型業(yè)務(wù)，將成為拉動公司中長期發(fā)展的雙引擎，局部電網(wǎng)建設(shè)和多晶硅則將為2013~14年業(yè)績增添彈性，而轉(zhuǎn)型背景下煤礦和電廠業(yè)務(wù)也有望獲價值重估。

風險因素：海外工程結(jié)算風險、新疆煤炭價格波動具不確定性。