文：楊可瞻 曾慈航

2008年金融危機(jī)全面爆發(fā)時(shí)，美國(guó)銀行、房地美以及房利美等金融機(jī)構(gòu)先后陷入破產(chǎn)危機(jī)。

面對(duì)危急局面，美國(guó)政府頂著巨大的道德壓力，用納稅人的錢讓陷入困境的公司從懸崖邊拉回，而采取如此大規(guī)模救助行動(dòng)的原因，便在于這些企業(yè)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言已是“大而不能倒”。

大而不能倒事出有因

過(guò)去幾年中，我們常常聽(tīng)到“大而不倒”這個(gè)詞，究竟什么樣的企業(yè)才算得上是大而不能倒呢？現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克給出答案是——“一家所謂大而不倒的公司，是指從規(guī)模、復(fù)雜程度及功能性等方面來(lái)看，一旦該公司出乎意料地進(jìn)入清償程序，那么其余的金融體系以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)都會(huì)遭遇很嚴(yán)重的負(fù)面后果。”

那么，這些大而不能倒的機(jī)構(gòu)是如何威脅美國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的呢？

由于主張分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格拉斯-斯蒂格爾法案于1999年被廢除，這使得儲(chǔ)戶的儲(chǔ)蓄安全面臨風(fēng)險(xiǎn)，正因如此，美國(guó)政府才不得不設(shè)法挽救美國(guó)陷入困境的幾個(gè)大型銀行。

除了銀行機(jī)構(gòu)，從美國(guó)政府2008年拯救深陷次級(jí)貸款違約的“兩房(即房利美與房地美)”的行動(dòng)也能看出，美國(guó)政府同樣不會(huì)容忍其他規(guī)模過(guò)于巨大的金融機(jī)構(gòu)身陷絕境。

“兩房”是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的基石，是美國(guó)住房抵押貸款的主要資金來(lái)源，所經(jīng)手的住房抵押貸款幾乎占了美國(guó)住房抵押貸款總額的一半。截至2007年底，僅房利美一家就打包并擔(dān)保了價(jià)值2.8萬(wàn)億美元的按揭貸款，約占美國(guó)所有未償還按揭債務(wù)的23%。這兩家公司一旦出現(xiàn)問(wèn)題，不僅會(huì)危及美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，更可能加大美國(guó)乃至全球金融動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

如此重要、如此龐大的兩家機(jī)構(gòu)陷入絕境，美國(guó)政府自然無(wú)法容忍其倒下，美國(guó)政府2008年9月7日宣布，從即日起接管陷入困境的美國(guó)住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)房地美。根據(jù)接管方案，美國(guó)財(cái)政部將向房地美注資，并收購(gòu)相關(guān)優(yōu)先股；首席執(zhí)行官被限令離職，政府相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管兩大機(jī)構(gòu)的日常業(yè)務(wù)，同時(shí)任命新領(lǐng)導(dǎo)人。所謂“大而不能倒”的機(jī)構(gòu)便這樣幸存了下來(lái)。

機(jī)構(gòu)“有恃無(wú)恐”

在2008年金融危機(jī)中，美國(guó)政府耗費(fèi)了大量資金來(lái)挽救除“兩房”以外的部分深陷破產(chǎn)危局的大型金融機(jī)構(gòu)，而這些機(jī)構(gòu)所造成的危害也明顯起來(lái)。由于這些大而不能倒的機(jī)構(gòu)集中了更多的市場(chǎng)份額，使得市場(chǎng)的效率被拖累，大機(jī)構(gòu)與小機(jī)構(gòu)之間的差距因此更為巨大，更糟糕的是，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性也因此遭到傷害。

大而不能倒的公司，所造成的更大問(wèn)題便是“道德傷害”，由于這些機(jī)構(gòu)的債權(quán)人知道政府不會(huì)允許它破產(chǎn)，所以債權(quán)人們不會(huì)要求太多的風(fēng)險(xiǎn)賠償，這種情況本身就違背市場(chǎng)定律，公司也不會(huì)投更多的資金在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控上。正因如此，這些大而不倒的機(jī)構(gòu)會(huì)有恃無(wú)恐地進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，畢竟他們心里清楚，如果自己搞砸了，美國(guó)政府依然會(huì)來(lái)收拾爛攤子。

美國(guó)銀行業(yè)的高度集中度也說(shuō)明，大而不能倒的問(wèn)題正在變得越來(lái)越大，在2002年時(shí)，全美前10大銀行控制著近55%的銀行資產(chǎn)，到了2011年下半年，該數(shù)字已升至77%。數(shù)字已經(jīng)告訴我們，美國(guó)的小型銀行正面臨著關(guān)門或被收購(gòu)的命運(yùn)，而大型銀行卻在不停讓自己變得更大。

由于讓少數(shù)金融機(jī)構(gòu)做大的隱患是如此之大，美國(guó)政商界中的有識(shí)之士也在2008年后想出了一些辦法，來(lái)限制這些已然“綁架”實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融巨鱷。

2010年，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬采納了曾在美國(guó)財(cái)政部供職的著名金融教授保羅·沃爾克所提出的“沃爾克法則”，該法則要求規(guī)定單一金融機(jī)構(gòu)在儲(chǔ)蓄存款市場(chǎng)上所占份額不得超過(guò)10%,同時(shí)該法則還限制銀行利用自身資本進(jìn)行自營(yíng)交易。另外，銀行也被禁止擁有或資助對(duì)私募基金和對(duì)沖基金的投資,讓銀行在傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)與高杠桿、對(duì)沖、私募等高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)之間劃出明確界線。

華爾街大佬狂歡依舊

在得到全美納稅人上千億美元的援助后，美國(guó)民眾普遍認(rèn)為華爾街高管們的天量獎(jiǎng)金應(yīng)該大大削減甚至直接清零，逢此窘迫之境，高盛集團(tuán)宣布其首席執(zhí)行官勞埃德·布蘭克費(fèi)恩和另外6名高管將放棄2008年的年底分紅。

2009年，也就是次貸危機(jī)過(guò)后的第一年，被挽救的金融機(jī)構(gòu)開始恢復(fù)元?dú)?，從懸崖邊被拉回?lái)的華爾街大佬們似乎逐漸忘記了2008年那場(chǎng)讓他們心驚膽戰(zhàn)的浩劫。

2010年，浩劫過(guò)后僅兩年，美國(guó)最大的幾家投資銀行便計(jì)劃為其雇員支付1440億美元的獎(jiǎng)勵(lì)，比之前一年增長(zhǎng)了4%。面對(duì)這樣的獎(jiǎng)金水平，原本就對(duì)救助金融機(jī)構(gòu)有所不滿的民眾們無(wú)疑被激怒了，有人更批評(píng)道，“有納稅人拯救的投資銀行正在變得興隆，而為他們付出的納稅人卻依然在衰退的影響中繼續(xù)掙扎。”

盡管民眾質(zhì)疑和不滿，華爾街仍辯解稱自己需要這樣的高薪來(lái)留住人才，高額獎(jiǎng)金并不代表投行大佬們沒(méi)有努力工作。

今年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，道瓊斯、標(biāo)普500指數(shù)均創(chuàng)下了歷史性高位，民眾對(duì)于華爾街的反感程度也不再如過(guò)去的幾年那樣強(qiáng)烈，可當(dāng)下一次的浩劫降臨華爾街時(shí)，投資銀行依然會(huì)因過(guò)度貪婪而面臨險(xiǎn)境。

作者均為海外研究室研究員