◎曲子

自1970年代初，金本位制的破裂帶來(lái)貨幣概念的徹底改變，現(xiàn)代信用貨幣出現(xiàn)。布雷頓森林體系的破產(chǎn)，使得以美元貨幣計(jì)價(jià)的黃金包括石油均出現(xiàn)暴漲現(xiàn)象。這實(shí)際上是對(duì)現(xiàn)代信用貨幣缺乏信任而抬高黃金價(jià)格。

黃金在過(guò)去12年上漲6倍以上，而其計(jì)價(jià)貨幣美元從最高到最低貶值不過(guò)40%。唯一的解釋就是黃金價(jià)格高估即投資催生了泡沫。換一種表述，黃金的避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性已被異化為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

黃金投資泡沫出現(xiàn)，筆者認(rèn)為至少有三大因素推動(dòng)。第一，自然是其計(jì)價(jià)貨幣美元的不斷貶值，推動(dòng)黃金上漲。

第二，緣于富人對(duì)投資回報(bào)及全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)貪婪和恐懼之間的來(lái)回?fù)u擺。而這種來(lái)回?fù)u擺，始終把黃金當(dāng)作最好的避險(xiǎn)產(chǎn)品但又是投資產(chǎn)品。

導(dǎo)致金價(jià)上漲的另一個(gè)因素是投資方便性。這可歸因于以黃金所有權(quán)為載體的有價(jià)證券的誕生，其中黃金ETF基金的出現(xiàn)功不可沒(méi)。由于這些新出現(xiàn)的低成本投資渠道，需求曲線出現(xiàn)了暫時(shí)性的變化，進(jìn)而導(dǎo)致以美元定價(jià)的黃金價(jià)格出現(xiàn)上漲。

第三，來(lái)自黃金的實(shí)際需求暴漲。中國(guó)和印度經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶來(lái)黃金特殊偏好上升。各國(guó)央行不斷增加的黃金儲(chǔ)備是另一個(gè)需求來(lái)源。

事實(shí)上，黃金泡沫破裂早已顯露跡象。除了美元開(kāi)始走強(qiáng)以外，根本緣于泡沫破滅是其內(nèi)生的。

首先，考察黃金生產(chǎn)的邊際成本。根據(jù)全球最大和第二的黃金生產(chǎn)商，巴里克和加拿大黃金公司的最新財(cái)務(wù)報(bào)告測(cè)算，前者生產(chǎn)每盎司黃金的總現(xiàn)金成本介于610和660美元之間。后者每盎司黃金的現(xiàn)金成本為638美元。

其次，黃金自高點(diǎn)1920美元以來(lái)，已經(jīng)回落到1600美元以下，最低見(jiàn)1540美元，跌幅超過(guò)20%。黃金ETF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，投資者開(kāi)始撤離黃金市場(chǎng)。

第三，如果查看大型金礦類(lèi)股票，所有金礦公司的股價(jià)全部下跌，今年以來(lái)這批股票的累計(jì)跌幅介于15%與25%之間。

第四，黃金實(shí)物需求開(kāi)始下降。2月14日，世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的2012年度數(shù)據(jù)顯示，盡管2012年世界黃金需求量創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到2364億美元，但以實(shí)物計(jì)算的世界黃金需求量卻同比下降了4%，至4405噸。

最后，喬治·索羅斯在2009年就發(fā)表了 “黃金將是這個(gè)世界的最后一個(gè)資產(chǎn)泡沫”的預(yù)言。在2011年底再次宣告，黃金的熊市即將來(lái)臨。

實(shí)際上，黃金泡沫破滅的另一面，全球“資產(chǎn)大轉(zhuǎn)換”正在發(fā)生。這也即美國(guó)資本市場(chǎng)正在出現(xiàn) “債轉(zhuǎn)股”趨勢(shì)。

全球“資產(chǎn)大轉(zhuǎn)換”意味著財(cái)富載體正在發(fā)生趨勢(shì)性變化。從過(guò)去10年以上牛市周期的債券、黃金和大宗商品資產(chǎn)轉(zhuǎn)向美股和美國(guó)房產(chǎn)。黃金在大宗商品中具有同質(zhì)性，因此，大宗商品泡沫同樣存在。

資產(chǎn)大轉(zhuǎn)換對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言是好現(xiàn)象。但黃金多頭不會(huì)就此認(rèn)輸，還會(huì)掙扎任何機(jī)會(huì)都會(huì)反攻倒算的，尤其是全球風(fēng)險(xiǎn)突增時(shí)。對(duì)于中國(guó)投資者而言，黃金和大宗商品投資宜有全球視野，不可拘泥于國(guó)內(nèi)變化，更不要與趨勢(shì)蠻干。

全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)都進(jìn)入了一個(gè)泡沫時(shí)代，從開(kāi)始破裂的泡沫資產(chǎn)轉(zhuǎn)向正在生成的泡沫資產(chǎn)，是不得不思考的一個(gè)投資和回避風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略問(wèn)題。