◎熊錦秋

成熟市場IPO何時恢復(fù)，基本由市場自我調(diào)節(jié)，市場低迷，發(fā)行人認(rèn)為發(fā)行價可能過低就不會發(fā)行，IPO是成熟市場的一個內(nèi)在功能，不存在人為暫停或重啟概念。然而A股市場IPO何時啟動卻需由行政力量來調(diào)節(jié)，最近圍繞IPO重啟時間點，各方面的消息表達不一，并對市場產(chǎn)生巨大影響。值得思考的是，IPO在成熟市場本來不是問題的問題，為何A股市場卻對IPO重啟如此敏感？

筆者認(rèn)為，首先，IPO重啟時，是否能夠確保發(fā)行人不包裝或者造假，市場對此仍有疑問。發(fā)行人包裝造假可以說是A股市場的一個痼疾，此次IPO財務(wù)核查制度提出若發(fā)現(xiàn)發(fā)行人造假將嚴(yán)厲懲罰，但這或許并沒有嚇退多少發(fā)行人。截至2月底IPO在審企業(yè)仍近870家，IPO堰塞湖水位不降反漲。當(dāng)初人們預(yù)想IPO財務(wù)核查將嚇退一大批發(fā)行人的結(jié)果似乎并沒有出現(xiàn)。到底是這些發(fā)行人能夠經(jīng)受住嚴(yán)厲財務(wù)核查的考驗，還是發(fā)行人對財務(wù)核查根本不屑一顧，認(rèn)為證監(jiān)會財務(wù)核查沒有什么有效手段，公眾對此還不甚明了。如果發(fā)行人包裝造假難以根治，IPO重新開閘，發(fā)行人就可能重新圈錢，這無疑將對股市造成重大影響。

其次，目前影響股市估值水平的一個重要因素是市場供求關(guān)系。IPO必然導(dǎo)致市場股票供應(yīng)增加，即使發(fā)行量不大，但對投資者心理和預(yù)期影響卻巨大。

其三，股市多空雙方借題發(fā)揮。股指期貨已經(jīng)推出，而隨著各類機構(gòu)進入期指市場的規(guī)則出臺，不少主力資金開始進入期貨市場，這將導(dǎo)致多空雙方利用市場信息，放大其助漲助跌效應(yīng)，由此股市在不確定性消息影響下暴漲暴跌。由于民生銀行等銀行股在滬深300指數(shù)中的權(quán)重排名靠前，成為多空主力爭奪的制高點，這或是最近銀行股暴漲暴跌的一個原因。

對于普通投資者而言，投資者很容易在暴漲暴跌的市場左右挨耳光。而銀行股換手率和流動性開始出現(xiàn)質(zhì)的改變，也并非完全是好事。

目前階段，如果由市場自我決定IPO開關(guān)，那么新股可以永無休止發(fā)行下去，而市場則會由此越走越低，發(fā)行人和中介機構(gòu)可以從市場不停抽血，投資者則成為純粹的貢獻者。因此，由行政管理部門來代為管控IPO開關(guān)，這是沒有辦法的辦法。

只是，行政部門在行政管控IPO開關(guān)時，應(yīng)盡量減輕其可能給市場帶來的影響。為此，首先要對IPO出臺更為嚴(yán)格、切實可行的財務(wù)核查打假制度，并逐步形成長效機制，以真正提高制度的震懾力和有效性，防止發(fā)行人包裝上市圈錢，減少IPO包裝對市場的威脅；在全面治理推動市場健康基礎(chǔ)上，合適的時候證監(jiān)會應(yīng)將IPO重啟開關(guān)權(quán)交還給市場，實現(xiàn)IPO行政管控的最終退出。其次，在目前市場過渡期，也應(yīng)減輕IPO開關(guān)行政干預(yù)的人為隨意性，什么時候IPO暫停或重啟，要參照市場指標(biāo)來行政調(diào)控，有了這樣的機制，投資者也就會有個穩(wěn)定預(yù)期，由此可以減少市場暴漲暴跌。