邱思甥（國際理財(cái)規(guī)劃師CFP，證券分析師CSIA）

美國十年期國債的利率今年1月底觸及2%，而標(biāo)普500指數(shù)則站穩(wěn)于1500點(diǎn)關(guān)卡。債息上漲，意味著債價(jià)下跌，近來美國債券表現(xiàn)相對(duì)較弱，相較標(biāo)普500指數(shù)1月大漲5%，創(chuàng)2011年10月來最大月漲幅，也是1997年來同期最大漲幅，引發(fā)外界揣測(cè)資金大量回流股市的“大輪動(dòng)”（great rotation）。那么，現(xiàn)在果真是到了要棄債從股的時(shí)候了嗎？筆者認(rèn)為，今年股市或表現(xiàn)亮眼，債券投資需要策略性思考，其回報(bào)魅力依然不減。

所謂資產(chǎn)“大輪動(dòng)”，是指退休金基金和保險(xiǎn)基金等對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)偏好的轉(zhuǎn)變，一改過去較偏愛債券等安全資產(chǎn)的傾向，把資金轉(zhuǎn)投入股票等風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)。資產(chǎn)大輪動(dòng)是今年來美國金融市場(chǎng)的熱門話題，美銀、美林等甚至宣稱今年將是資產(chǎn)大輪動(dòng)的一年。

對(duì)股市多頭來說，“大輪動(dòng)”意味著過去幾年因歐美危機(jī)不絕、一窩蜂躲進(jìn)債市避險(xiǎn)的“死錢”，隨著環(huán)球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的減退而蠢蠢欲動(dòng)，各國投資者焦點(diǎn)開始從保本變?yōu)樘尜Y本增值。由于宏觀環(huán)境大為改善，今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)或?qū)⑤^前幾年更為確定，股市或?qū)⑴苴A債市。然而，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程并非一帆風(fēng)順，過去幾年也都出現(xiàn)過第一季投資人樂觀押寶景氣復(fù)蘇，后來卻是落得個(gè)鎩羽而歸的下場(chǎng)。因此，在筆者看來，投資人不可偏廢債券投資。

不妨比較一下歷史記錄。過去30年以來，投資債券的平均年化報(bào)酬率約當(dāng)8%，9年收益可以翻上一番，報(bào)酬看起來可能還差強(qiáng)人意，但如果與股市的跌幅相比較，情況就極為可觀了。標(biāo)普500指數(shù)在1968年至1969年、1972年至1974年、1981年至1982年、1985各下跌38%、46%、27%、35%，新世紀(jì)以來兩次股市大跌更創(chuàng)下兩年半內(nèi)下跌48.3%(2001年科技泡沫)及一年半內(nèi)下跌57.6%(2008年次貸危機(jī))的紀(jì)錄。反觀債券市場(chǎng)，觀察由公債及投資等級(jí)公司債組合成的Barclays USA ggregate指數(shù)自1977年以來最大跌幅從未超過5.2%。50%的跌幅對(duì)比5%的跌幅，債券市場(chǎng)變得非常安全且具有吸引力。顯而易見的是，投資債券既可部分維持購買力，又不必承受股市的高波動(dòng)性。

因此，投資人理該先分清楚債券投資與股票投資的最大不同之處，投資債券是以穩(wěn)健收益為主。只要投資標(biāo)的不發(fā)生違約，投資人的本金加上利息將到期返回。而投資股票卻是以追求收益為導(dǎo)向，股價(jià)只要不漲，投資人并沒有任何收益(分配的股息應(yīng)視為股價(jià)的減項(xiàng))。從宏觀經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)的角度來看，在景氣衰退的情況下，大部分上市公司都可能會(huì)虧損，投資的股票也相應(yīng)地會(huì)產(chǎn)生虧損。然而，只要不發(fā)生違約，手握債券的投資者皆可輕易獲得本金加上利息。即使全球經(jīng)濟(jì)陷入蕭條，引發(fā)大規(guī)模公司違約，債券投資人償債優(yōu)先級(jí)，仍排在股東之前。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，上市公司一旦發(fā)生違約，股東(股票的投資人)通常血本無歸，而債券投資人平均還可拿回40%的本金(債券回收率平均約為40%)。

另外，有個(gè)投資學(xué)上的誤區(qū)不能不提。

有一些投資者認(rèn)為，市場(chǎng)利率上揚(yáng)，債券價(jià)格會(huì)下跌，由于原先發(fā)行的債券票面利率將低于新發(fā)行的債券，其市價(jià)必須下跌至收益等同于新的債券，才能吸引市場(chǎng)資金，所以不適合投資債券。這種說法并不全然錯(cuò)誤，但顯然限制了投資債券的時(shí)間點(diǎn)。嚴(yán)格來說，債券市價(jià)暫時(shí)會(huì)下跌，但只要接近債券到期日，價(jià)格就會(huì)回到100，所以，公司償還債務(wù)的價(jià)格并不會(huì)因?yàn)槔矢叩投胁煌Ｒ虼?，?yīng)該說，任何時(shí)候都是投資債券的好時(shí)機(jī)，因?yàn)橥顿Y債券，只有絕對(duì)收益的高或低之別，并不存在真正的虧損。

在國際市場(chǎng)上，債券投資的渠道分為債券ETF、債券基金、單一債券，三者各勝擅場(chǎng)。債券ETF最大的好處是，費(fèi)用比債券基金低，以老牌ETF發(fā)行公司Vanguard為例，美國債券ETF系列每年的費(fèi)用率約在0.10%-0.15%之間，Power Share、iShare等公司的新興市場(chǎng)ETF費(fèi)用率大約在0.35%-0.6%之間，比起債券型基金動(dòng)輒1%-1.5%的管理費(fèi)顯然要?jiǎng)澦阍S多，配息自動(dòng)滾入本金，也免除了投資人再投資的麻煩。相對(duì)的，債券基金的好處是經(jīng)理人可主動(dòng)調(diào)整操作策略，部分老牌債券基金表現(xiàn)因此相當(dāng)優(yōu)異。

在全球景氣持續(xù)復(fù)蘇方向不變及多國央行普遍維持低利率及高流動(dòng)性的大背景下，一旦股票市場(chǎng)遇有政治（如朝鮮核子試爆）或經(jīng)濟(jì)（美國債務(wù)上限、歐債危機(jī)）等利空而下跌的時(shí)候，都將是投資人短線賺取市場(chǎng)波動(dòng)價(jià)差的好時(shí)機(jī)?？傮w來說，今年的全球股市有望獲得不錯(cuò)回報(bào)，但債券市場(chǎng)的投資除了能有效平衡投資組合、降低市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)外，更可以獲取基本的穩(wěn)定收益，所以仍然應(yīng)該是投資人的核心資產(chǎn)，不必因宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或股市上漲而放棄。