◎蘇培科 （對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員）

讓我國股市扭轉(zhuǎn)頹勢無非兩條路：一是改革各項基礎(chǔ)制度，用法制化、市場化的手段來長期治理，通過深層次制度改革來營造分紅回報的“正和博弈”條件，減少欺詐圈錢；二是用資金推動的財富效應(yīng)來制造“人造牛市”。

從這兩條路來看，前者顯然是長效機制，猶如中藥，療效可能會慢一些；而后者就像“抗生素”，雖能立竿見影，但經(jīng)常使用會有副作用，會改變市場自我的修復(fù)。最要命的是，A股市場長期沉迷于資金推動下的“人造牛市”。

理論上，監(jiān)管部門的施政方略和路徑選擇不需要看點位，如果能營造一個“三公”、有回報、法制化的市場環(huán)境，市場自然就會有信心，可惜的是目前我國股市還不具備這樣的環(huán)境，制度改革仍然任重道遠。

證監(jiān)會非常清楚A股市場信心不足的原因，除了存在各種制度性的弊端外，市場中的存量資金不足以支持大規(guī)模的IPO圈錢、再融資和限售股的解禁減持，再加上投資者信心喪失和被套者觀望情緒，從而市場自動會凍結(jié)一部分流動性，而市場中有效的流動性就會出現(xiàn)不足。于是，證監(jiān)會千方百計地拓展養(yǎng)老金、住房公積金、儲蓄存款等增量資金入市，想快速扭轉(zhuǎn)股市的頹勢，但努力了一圈之后收效甚微，最終將引入增量資金的期望寄托在外資身上。2012年4月3日將原本300億美元的QFII額度增加至800億美元，并在2012年11月13日將原有的700億元RQFII額度增加至2700億元，結(jié)果外資也是無動于衷，大幅增加QFII額度并未帶來外資蜂擁而至的局面，甚至連以前300億的額度都沒用完，于是證監(jiān)會組織幾家交易所和各主要金融機構(gòu)奔赴海外路演。就在前幾天，證監(jiān)會主席郭樹清在香港出席“亞洲金融論壇”時說：“目前合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外投資者（RQFII）占A股市場的比例在1.5%~1.6%，我們希望在現(xiàn)有基礎(chǔ)上可以乘以10或者乘以9這樣的規(guī)模。”消息一出，A股市場一片沸騰，如此大規(guī)模地引入外資入市利弊何在？A股市場的定位究竟是什么？QFII大擴容能不能挽救A股市場的信心？

早在2006年筆者就曾指出，在一個充滿投機的市場里很難指望QFII來充當(dāng)價值投資的布道者，QFII遲早都會“入鄉(xiāng)隨俗”，別指望QFII來拯救和穩(wěn)定A股市場。

從QFII這10年的運作歷程來看，確實如筆者所料，QFII并沒有實現(xiàn)監(jiān)管者預(yù)期的效果，反而在入鄉(xiāng)隨俗。

現(xiàn)在全世界都在搞量化寬松，國內(nèi)也并不缺錢，主要是缺乏信心，如果在這個時候大肆擴容QFII額度，未來外資的大進大出會給我國的流動性管理和外匯管理帶來什么樣的挑戰(zhàn)？一旦出現(xiàn)快速抽逃會對我國股市和經(jīng)濟帶來什么樣的影響？我們有沒有做好準備？希望我們的決策部門最好有戰(zhàn)略性的思考，千萬別為了“人造牛市”的短期效益而埋葬我國股市。雖然中國資本項下對外開放是必然趨勢，但得循序漸進，不能太過盲目。

尤其在我國股市基礎(chǔ)制度尚未完善，價值投資尚不具備條件的情況下，投資信心并未從骨子里煥發(fā)，“人造牛市”只會掩蓋制度性缺陷，只是讓投資者在短期內(nèi)忘記傷疤、忘了疼。

全世界發(fā)展股市的經(jīng)驗告訴我們，一個市場的繁榮與穩(wěn)定不能僅靠外資來支撐，最主要的是有什么樣的游戲規(guī)則和市場環(huán)境就會有什么樣的投資者。如果我們再不及時營造價值投資的氛圍，再不懲罰違規(guī)者和造假者，則市場很難規(guī)范發(fā)展，也很難指望投資者能長期持股。

當(dāng)前市場環(huán)境下，我們期冀中國股市的游戲規(guī)則更加市場化，希望中國股市繼續(xù)堅定不移地推進深層次的制度改革，營造法制化的投資環(huán)境。