熊錦秋  叢楠

    證監(jiān)會(huì)新主席燒的第一把火——醞釀提高上市公司信息披露質(zhì)量等措施，都是著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)、完善市場(chǎng)制度的治本之舉。在筆者看來(lái)，當(dāng)前市場(chǎng)的燃眉之急，是要解決創(chuàng)業(yè)板的過(guò)度投機(jī)、市場(chǎng)操縱等問(wèn)題。

    11月10日，滬深兩市流通市值18.3萬(wàn)億元，兩市共成交1757億元；同日，創(chuàng)業(yè)板流通市值為0.29萬(wàn)億元，成交213億元。創(chuàng)業(yè)板流通市值僅為市場(chǎng)總份額的1.58%，但成交卻為兩市總份額的12.1%，換手率為整個(gè)市場(chǎng)的7.6倍，顯示資金流向過(guò)度集中于創(chuàng)業(yè)板。讓人擔(dān)心的是，與此相關(guān)聯(lián)，創(chuàng)業(yè)板“三高”病癥又將引發(fā)并加劇。

    如果靠加大供給來(lái)打壓創(chuàng)業(yè)板泡沫，估計(jì)還得上市1000家公司左右，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)容量才能足夠大，投機(jī)操縱資金才難以在創(chuàng)業(yè)板為所欲為。但在這個(gè)擴(kuò)容過(guò)程中，“三高”現(xiàn)象仍將伴生，小股民的財(cái)富仍將流向利益集團(tuán)的口袋，目前創(chuàng)業(yè)板所有的問(wèn)題也都將可能在新上市的公司中復(fù)制。

    本來(lái)，資本一般都會(huì)流向投資者放心的市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)一般來(lái)說(shuō)交易所監(jiān)管比較合理、法律制度健全、信息披露制度比較完善、整體透明度較高，可以令投資者放心。但是，目前創(chuàng)業(yè)板問(wèn)題重重、各方面監(jiān)管也沒(méi)能完全到位，投機(jī)資金更愿意流向于此，呈現(xiàn)出與成熟市場(chǎng)迥異的發(fā)展規(guī)律。

    這是因?yàn)樵谶^(guò)度投機(jī)的A股市場(chǎng)，大盤藍(lán)籌市場(chǎng)由于不好操縱乏人光顧，創(chuàng)業(yè)板頭頂“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”等光環(huán)，形成板塊炒作壟斷效應(yīng)；另外也不能排除有的資金進(jìn)入是為變相利益輸送。筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的過(guò)度投機(jī)問(wèn)題，既要通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管和打擊力度來(lái)解決，也需要通過(guò)破除深交所創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的壟斷、加強(qiáng)交易所良性競(jìng)爭(zhēng)來(lái)解決。

    去年盛傳滬深交易所就上市資源的分配達(dá)成初步共識(shí)：新發(fā)股份超過(guò)8000萬(wàn)股的非金融企業(yè)將在上證所掛牌上市，低于5000萬(wàn)股的在深交所掛牌上市，中間部分則由上市企業(yè)自主選擇上市地。兩家交易所似乎有意避開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，這與成熟市場(chǎng)中交易所競(jìng)爭(zhēng)激烈的發(fā)展規(guī)律嚴(yán)重相悖。

    目前，美國(guó)股票可以選擇在任何交易所上市交易。金融危機(jī)后，紐交所推出了第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，目前上市最低門檻是：上市之后有1.5億美元的市值，IPO的融資規(guī)模在4000萬(wàn)美元以上。這樣的上市標(biāo)準(zhǔn)適合發(fā)展尚處初期階段、利潤(rùn)水平和銷售金額都比較小的企業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)類、新媒體企業(yè)。比如，國(guó)內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)?shù)榷荚诩~交所上市。也就是說(shuō)，原來(lái)以大盤藍(lán)籌為主的紐交所，并不只是龜縮在傳統(tǒng)領(lǐng)域，而是在高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)領(lǐng)域，與納斯達(dá)克等交易市場(chǎng)展開(kāi)了強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)。

    同樣，2006年7月3日，納斯達(dá)克開(kāi)始“自我升級(jí)”計(jì)劃，將原有的兩個(gè)層次市場(chǎng)改為三個(gè)層次市場(chǎng)，即納斯達(dá)克全球市場(chǎng)、納斯達(dá)克資本市場(chǎng)和納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)。新創(chuàng)建的納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)是特為藍(lán)籌股所創(chuàng)立的藍(lán)籌股市場(chǎng)，納斯達(dá)克也與紐交所展開(kāi)有力競(jìng)爭(zhēng)。

    筆者建議，A股市場(chǎng)監(jiān)管層或交易所當(dāng)事人，不宜劃分交易所的上市資源領(lǐng)地或自封領(lǐng)地，而應(yīng)展開(kāi)全方位相互競(jìng)爭(zhēng)。尤其是上證所，不宜把目光盯在國(guó)際板上，在上市資源還屬緊缺的A股市場(chǎng)，開(kāi)設(shè)國(guó)際板只會(huì)讓肥水流入外人田。如果讓上證所也允許高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市，相信可以分流目前深交所創(chuàng)業(yè)板的投機(jī)資金，創(chuàng)業(yè)板的板塊投機(jī)效應(yīng)會(huì)逐漸減弱或消失。

    當(dāng)然，筆者希望兩家交易所的競(jìng)爭(zhēng)，是基于加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、旨在讓最廣大投資者獲得投資回報(bào)的良性競(jìng)爭(zhēng)，而非放縱市場(chǎng)投機(jī)、比誰(shuí)市盈率高和圈錢多的惡性競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)該說(shuō)，這離不開(kāi)監(jiān)管部門的引導(dǎo)和制度規(guī)范。

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