每經(jīng)記者  許金民  趙陽戈

    作為塑機細(xì)分行業(yè)第一家上市公司，大連三壘（002621，收盤價23.60元）似乎并不受市場待見。除了網(wǎng)下申購遭機構(gòu)冷遇外，該股更是在上市首日開盤便跌破發(fā)行價。截至昨日（10月10日），該股股價仍在發(fā)行價之下。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者經(jīng)過調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，除了受市場大環(huán)境影響外，大連三壘表現(xiàn)不佳和自身的劣勢不無關(guān)系。由于公司下游全塑雙壁波紋管行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，開工率不足五成，公司全塑雙壁波紋管擠出機的需求無疑將受到抑制。今年年初曾向大連三壘購買設(shè)備的客戶就直呼后悔，大倒苦水稱“猴年馬月才能收回成本”。

募投押寶核心產(chǎn)品

    大連三壘發(fā)行價24元，發(fā)行數(shù)量2500萬股，募資共得6億元，其中的3.46億元擬用于主業(yè)，募投項目為塑機裝備產(chǎn)業(yè)園一期建設(shè)和技術(shù)中心建設(shè)，額度分別為3.01億元和4500萬元。

    《招股意向書》顯示，塑機裝備產(chǎn)業(yè)園一期建設(shè)項目擬建成業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的雙壁波紋管成套裝備生產(chǎn)基地，該項目的建設(shè)期為1年。建成后，公司將每年新增75套PE/PP雙壁波紋管自動化生產(chǎn)線即配套設(shè)備的生產(chǎn)能力。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，PE/PP雙壁波紋管自動化生產(chǎn)線是大連三壘最核心的產(chǎn)品，該產(chǎn)品在2008～2010年分別為公司貢獻(xiàn)了7500.96萬  元  、10722.4萬  元  、15066.16萬元的營業(yè)收入，分別相當(dāng)于所在年總營業(yè)收入的47.58%、62.66%、69.9%，該產(chǎn)品在2008～2010年的銷量分別為34套、55套、73套。

    大連三壘《招股意向書》中披露，“受到產(chǎn)能的限制，公司的各種產(chǎn)品均呈供不應(yīng)求狀態(tài)”，由此可推算出公司產(chǎn)能利用率達(dá)100％。公司去年P(guān)E/PP雙壁波紋管自動化生產(chǎn)線產(chǎn)能為73套，招股意向書披露2012年將新增75套該生產(chǎn)線產(chǎn)能，即公司核心產(chǎn)品產(chǎn)能明年將翻倍。

    但遺憾的是，作為塑機細(xì)分行業(yè)內(nèi)的第一家上市公司，大連三壘卻并不受市場的待見。

    首先在網(wǎng)下申購時，機構(gòu)參與積極性就明顯不高，其主承銷商平安證券給出25.50～28.50元的估值建議，而最終24元的發(fā)行價連估值下限都沒達(dá)到；其次便是股票在9月29日上市首日，開盤便宣告破發(fā)。

    雖然股價低迷與大市疲軟不無關(guān)系，但《每日經(jīng)濟新聞》記者調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，大連三壘自身原因也不容忽視：其下游全塑雙壁波紋管行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，開工率不足五成，公司全塑雙壁波紋管擠出機的需求將受負(fù)面影響。如今公司急速擴張，增加的產(chǎn)能如何消化？

增量消化并無想象力

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國目前共有3000多家塑料管材生產(chǎn)廠家，總產(chǎn)能超過1700萬噸，2010年總產(chǎn)量為840萬噸，前幾年尤其是去年增速過快帶來產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，目前行業(yè)開工率不到50%。

    全塑雙壁波紋管屬于塑料管材的細(xì)分行業(yè)，北京塑料工業(yè)協(xié)會估計，其產(chǎn)量約占塑料管的18%，即151.2萬噸，目前最主要的用途是城市埋地排污、排水，應(yīng)用范圍非常狹窄。對于這一細(xì)分行業(yè)的開工情況，中國塑協(xié)管道行業(yè)委員會一工作人員向  《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“產(chǎn)能過剩，開工率也不足50%。”

    此說法亦得到企業(yè)方面的證實。大連三壘一南方企業(yè)客戶便向記者大倒苦水：“進(jìn)這個行業(yè)真的很后悔，我們老板算過一筆賬，要收回成本，得等到猴年馬月。”該人士稱，本來雙壁波紋管應(yīng)用面就很窄，競爭還那么激烈，“現(xiàn)在每家比的是誰的價格低，質(zhì)量已無關(guān)緊要，反正埋在地下，爛了也看不見。”當(dāng)然，她也承認(rèn)有做得好的，“就看誰做市場的能力強，這樣的企業(yè)不多”。

    相關(guān)上市公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)更具有說服力。

    目前兩市從事雙壁波紋管的上市公司有偉星新材（002372，收盤價18.15元）、ST國通（600444，收盤價11.18元）以及滄洲明珠（002108，收盤價8.24元）。

    ST國通能生產(chǎn)U-PVC（硬質(zhì)聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）雙壁波紋管，生產(chǎn)線源自德國優(yōu)尼卡，產(chǎn)品口徑介于100mm～800mm之間，年產(chǎn)能8萬噸，號稱國內(nèi)第三（僅次于杭州波達(dá)、上海公元，三家市場占有率約60%）。由于U-PVC雙壁波紋管太脆，目前已逐漸退出市場，所以ST國通該產(chǎn)品的毛利率已從23%驟降至-17%。PE雙壁波紋管相對較好，毛利率也從37%下降到12.43%。

    滄洲明珠及偉星新材產(chǎn)能不高，前者擁有HDPE（高密度聚乙烯）雙壁波紋管產(chǎn)能1.3萬噸/年，主要是大口徑，后者還不到1萬噸。兩家毛利率相差巨大，滄洲明珠該產(chǎn)品的毛利率曾達(dá)到17%，目前已降至6.69%，偉星新材仍能保持30%以上的毛利率，但產(chǎn)品的銷售收入僅占公司總收入的4%。

    對于擴產(chǎn)，偉星新材顯得格外謹(jǐn)慎，今年4月從大連三壘購買了3臺設(shè)備，花費近800萬元，仍主攻HDPE雙壁波紋管。

    偉星新材小心擴建不無道理，  Freedonia最新研究報告顯示，在經(jīng)歷了2000～2010年期間快速增長之后，中國塑料管材市場的增速開始有所放緩，預(yù)計在2011年～2015年期間的年均增速為全球平均水平，即5.8%。這樣的需求增速，國內(nèi)塑料管道10年內(nèi)都無法消化現(xiàn)有產(chǎn)能，對設(shè)備的需求幾乎沒有。

進(jìn)口替代與出口也有限

    既然國內(nèi)雙壁波紋管行業(yè)無新增設(shè)備需求，那么，進(jìn)口替代及出口情況如何呢？

    大連三壘在  《招股意向書》中表示，目前國內(nèi)雙壁波紋管擠出機的國產(chǎn)設(shè)備占有率超過70%；此說法獲行業(yè)人士證實，“準(zhǔn)確地來說，約在75%”。如此高的國產(chǎn)化比例，進(jìn)口替代的空間顯然不大。

    至于出口方面，整體來看，雙壁波紋管擠出機屬于擠出機大類中的其他擠出機，占比不足10%。具體來看，大連三壘2008～2010年及2011年上半年出口實現(xiàn)的銷售收入，分別占相應(yīng)期間主營業(yè)務(wù)收入的  45.63%  、25.10%  、38.88%  和15.60%，照此計算即為7376.59萬元、4314.3萬元、8472.41萬元和2154.62萬元，由此看來公司的出口業(yè)務(wù)也是止步不前。

    據(jù)《招股意向書》顯示，公司出口主要集中在南美和歐洲等。由于中國的出口屢屢遭遇反傾銷等各類貿(mào)易障礙，大連三壘在該區(qū)域擴張的壓力也是可想而知的。

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