項(xiàng)崢

    8月29日，貨幣市場(chǎng)利率大幅飚升。7天回購(gòu)定盤利率較上一個(gè)交易日上漲31個(gè)基點(diǎn)，14天回購(gòu)定盤利率較上一個(gè)交易日上漲117個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)日，7天和14天的上海銀行間同業(yè)拆借利率也分別上漲34.03個(gè)和117.57個(gè)基點(diǎn)。貨幣市場(chǎng)利率大幅飚升的主要原因，是央行決定將金融機(jī)構(gòu)的保證金存款納入準(zhǔn)備金繳存的范圍。

    實(shí)際上，央行的決定是從9月5日起要求金融機(jī)構(gòu)分批上繳，寬限期長(zhǎng)達(dá)半年。因此，將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存的范圍對(duì)流動(dòng)性的影響沒(méi)有想象中那么大。

    基于銀行表外信貸業(yè)務(wù)的保證金存款，本身也參與了信用貨幣的創(chuàng)造，因此將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍，本身無(wú)可厚非。從商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范角度出發(fā)，要求客戶在商業(yè)銀行存放保證金，無(wú)論是否需要繳存法定存款準(zhǔn)備金，均是一個(gè)商業(yè)銀行微觀審慎的必然選擇。從資金來(lái)源看，保證金存款均是由一般性存款轉(zhuǎn)化而來(lái)。而一般性存款的下降，減少了法定存款準(zhǔn)備金的繳存規(guī)模，不排除存在金融機(jī)構(gòu)做大保證金存款規(guī)模以規(guī)避存款準(zhǔn)備金政策約束的可能，這在一定程度上將削弱法定存款準(zhǔn)備金政策工具的實(shí)際效力。因此，將保證金存款納入法定存款準(zhǔn)備金的繳存范圍，又給予了較長(zhǎng)時(shí)間的寬限期，實(shí)際上是彌補(bǔ)了現(xiàn)行存款準(zhǔn)備金制度的漏洞。

    綜上分析，簡(jiǎn)單地將存款準(zhǔn)備金新規(guī)，視同為上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率1個(gè)或2個(gè)百分點(diǎn)的觀點(diǎn)值得商榷。事實(shí)上，將保證金存款納入法定存款準(zhǔn)備金范圍的規(guī)定，給市場(chǎng)的心理暗示作用要遠(yuǎn)大于實(shí)際執(zhí)行對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。

    最近一段時(shí)間，受發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)信用危機(jī)的影響，全球金融市場(chǎng)一度劇烈動(dòng)蕩。從全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，隨著刺激性政策效應(yīng)的衰減，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性在增加，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。美國(guó)失業(yè)率居高不下；8月份，歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下滑，歐債危機(jī)繼續(xù)向意大利和西班牙蔓延。從國(guó)內(nèi)看，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)下降，實(shí)際消費(fèi)增速放慢，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)在增大。由此，市場(chǎng)對(duì)宏觀政策放松的預(yù)期和呼聲有所增強(qiáng)。央行此時(shí)出臺(tái)法定存款準(zhǔn)備金新規(guī)，被市場(chǎng)解讀為宏觀調(diào)控政策方向不變、力度不松的一個(gè)信號(hào)。

    雖然居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲主要由食品價(jià)格，貨幣供應(yīng)量的作用可能并不是最主要的，但是按照通常理解的通脹最終是一種貨幣現(xiàn)象來(lái)看，通過(guò)穩(wěn)健貨幣政策的執(zhí)行，削弱物價(jià)上漲的貨幣基礎(chǔ)，始終是當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。最近，溫家寶總理撰文明確了控制物價(jià)上漲作為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，因此，市場(chǎng)對(duì)貨幣緊縮的預(yù)期仍會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)。

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