熊錦秋

    上半年中小板和創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了一輪摧枯拉朽式的下跌。到了下半年，盡管?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)險(xiǎn)象環(huán)生，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨更多不確定性，在此大環(huán)境下，滬深兩市主板逐級(jí)往下找臺(tái)階，然而，中小板和創(chuàng)業(yè)板、尤其是創(chuàng)業(yè)板卻不顧嚴(yán)峻大勢(shì)，演繹獨(dú)立的持續(xù)反彈行情，其中風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

    8月23日、24日，深市交易金額“名正言順”超過(guò)滬市，這是A股市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)史上值得記載的一筆，但卻不是光彩的一筆。以大盤(pán)股為主的滬市，股票流動(dòng)性越來(lái)越枯竭，深市中小板、創(chuàng)業(yè)板則黑馬頻出，不少股票持續(xù)暴漲。從總體看，中小板、創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)遠(yuǎn)強(qiáng)于上證指數(shù)，放任自流的中小盤(pán)股投機(jī)，雖然可能會(huì)在今后一段時(shí)間甚至較長(zhǎng)時(shí)間繼續(xù)瘋狂，但也有可能是最后的瘋狂。

    有專(zhuān)家認(rèn)為，目前銀行股5~6倍市盈率的“白菜價(jià)”，是市場(chǎng)的選擇和判斷，并非估值與業(yè)績(jī)背離。確實(shí)，銀行業(yè)隱患不少，市場(chǎng)當(dāng)然不應(yīng)按其表面業(yè)績(jī)來(lái)估值。除了銀行業(yè)，在A股市場(chǎng)還有一大批其他行業(yè)10倍左右市盈率的股票，筆者不相信這些股票的投資價(jià)值會(huì)不如那些數(shù)十倍市盈率的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票。

    有人說(shuō)市場(chǎng)認(rèn)可中小板、創(chuàng)業(yè)板高市盈率，是因?yàn)橹行“?、?chuàng)業(yè)板公司未來(lái)高成長(zhǎng)。筆者相信有部分中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的確高成長(zhǎng)，但更多公司的高成長(zhǎng)可能只是表面現(xiàn)象。看看類(lèi)似紫鑫藥業(yè)的運(yùn)作，就可以給我們勾勒出中小板、創(chuàng)業(yè)板一些公司創(chuàng)富和財(cái)富搜刮流程。先是包裝上市，然后是二級(jí)市場(chǎng)宣傳造勢(shì)，公募基金進(jìn)場(chǎng)拉抬股價(jià)，再向公募基金等戰(zhàn)略投資者高價(jià)定向增發(fā)；接著鋪實(shí)業(yè)攤子，不管所鋪攤子是否有利潤(rùn)，可以通過(guò)會(huì)計(jì)造假炮制虛假利潤(rùn)，在公眾面前展示高成長(zhǎng)風(fēng)采，然后可以繼續(xù)拉抬股價(jià)、再融資這個(gè)循環(huán)。老百姓的錢(qián)源源不斷注入公司，這些錢(qián)有一部分用于濫鋪攤子、有些則由公司控制人大肆揮霍。

    當(dāng)前基金治理制度不完善，成就了上述循環(huán)?；穹判牡匕彦X(qián)交到基金公司手里，基金則不顧上市公司內(nèi)在價(jià)值，扎堆投資“兩板”、尤其是創(chuàng)業(yè)板，某種程度其實(shí)可能形成利益輸送。決定投機(jī)品價(jià)格的主要因素是供求關(guān)系，基金扎堆投資“兩板”大幅增加股票需求，而高估值的最大受益人則是上市公司發(fā)起人等。去年11月，有消息稱(chēng)證監(jiān)會(huì)曾對(duì)基金下達(dá)窗口指導(dǎo)，限制投資創(chuàng)業(yè)板，以抑制弱勢(shì)中創(chuàng)業(yè)板泡沫泛濫。確實(shí)，創(chuàng)業(yè)板流通市值過(guò)小，即使截至今年8月24日，流通市值也僅為2845億元（中小板為17736億元）。對(duì)資金體量達(dá)數(shù)萬(wàn)億元的基金而言，如果扎堆投資“兩板”，勢(shì)必扭曲市場(chǎng)價(jià)格，產(chǎn)生操縱或利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此限制確有必要。但局勢(shì)發(fā)展到目前，基金棄主板炒“兩板”趨勢(shì)再次出現(xiàn)，而這種趨勢(shì)并沒(méi)有被阻止跡象。

    截至8月3日，已有59家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布半年報(bào)，與一季度末相比，44家公司被基金增持，其中有些個(gè)股被大量增持，基金群體持股甚至合計(jì)達(dá)某些公司流通份額的30%，比如龍?jiān)醇夹g(shù)，由此極易產(chǎn)生操縱風(fēng)險(xiǎn)，或許通過(guò)操縱可以對(duì)沖價(jià)值投資失誤所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，在公募基金等投資管理人管理下，有的社?；鸾M合也積極參與創(chuàng)業(yè)板投資。

    2006年、2007年，基金滾雪球式發(fā)展帶動(dòng)A股市場(chǎng)上漲，形成滾雪球賺錢(qián)效應(yīng)?，F(xiàn)在滬深兩市主板規(guī)模太大，基金要控制整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)能為力，或許他們?cè)噲D通過(guò)自我縮容，爭(zhēng)取在中小板塊這個(gè)領(lǐng)域重新?tīng)I(yíng)造類(lèi)似2007年的滾雪球賺錢(qián)效應(yīng)，以重現(xiàn)輝煌。但是，對(duì)于屢遭套牢的基民，他們逐漸意識(shí)到了有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，有些基民一旦解套就贖回。今年二季度，基金行業(yè)共遭遇508.73億份凈贖回，全行業(yè)總份額降至2.24萬(wàn)億份；現(xiàn)在有的基金管理人甚至擔(dān)心基金凈值上漲，導(dǎo)致基民贖回走人。基金管理人所能操控的彈藥逐漸萎縮，對(duì)基金扎堆的股票而言，一旦沒(méi)有后續(xù)資金的持續(xù)推動(dòng)，隨時(shí)可能掉頭往下。

    一方面，股票越發(fā)越多，且只進(jìn)不出；另一方面，由于擔(dān)心股市不健康，進(jìn)場(chǎng)資金裹足不前。這樣的情況下，股市估值中樞下移就是不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)。目前，中小板、創(chuàng)業(yè)板想奮力擺脫這個(gè)趨勢(shì)，但由于其中不少公司先天不足、后天虛假包裝嚴(yán)重，難逃價(jià)值回歸這個(gè)結(jié)局；即使暫時(shí)掀起巨浪，也只是曇花一現(xiàn)的泡沫，市場(chǎng)對(duì)其中風(fēng)險(xiǎn)理應(yīng)高度警惕。

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