余豐慧

    5倍市盈率！銀行股估值如此的“白菜價”著實令市場大跌眼鏡。靚麗的中報并未提起資金的絲毫興趣，按照最新的中報業(yè)績，民生銀行、交通銀行和建設(shè)銀行的估值目前均已降至6倍以下，分別為5.36倍、5.39倍和5.99倍。

    從當前絕對股價來看，工商銀行徘徊在4元，中國銀行不到3元，農(nóng)業(yè)銀行2.56元，建設(shè)銀行4.5元左右，民生銀行5.5元，交通銀行4.6元左右，說成“白菜價”是形象的。曾經(jīng)7~8倍的市盈率被認為是銀行股的“估值底”，而現(xiàn)在6倍以下的市盈率卻仍然鮮有資金光顧。其實，如果不是大股東中金公司屢屢出手托盤，工農(nóng)中建四家大型銀行股價將會更加慘烈。

    社會各界對銀行股目前的  “窘相”有許多解讀和分析。國際上有歐債和美債危機影響，全球經(jīng)濟二次探底威脅；國內(nèi)是整體經(jīng)濟下探的大環(huán)境，地方融資平臺貸款問題，銀行不良貸款的潛在風險。還有人認為，銀行股價與其業(yè)績遠遠背離，主要是銀行股是個“大塊頭”，大資金不想光顧，小資金難以撼動等。這些雖然都有一定道理，但都是從一個側(cè)面反映問題。在筆者看來，上市銀行當前的股價估值并沒有錯配銀行所謂的業(yè)績，反而是銀行真實情況的真實反映。就拿四大國有銀行來說，改制上市本身就是依靠國家信用，完全沒有反映出自身經(jīng)營狀況和業(yè)績。如果依靠自身發(fā)展經(jīng)營業(yè)績，是難以改制和上市的。一家銀行的不良資產(chǎn)占比高達20%以上，如果不是國家同意給予剝離，如何能上市呢？我們還必須看到，不良資產(chǎn)剝離了，但是產(chǎn)生不良資產(chǎn)的機制、土壤仍在，消除不良資產(chǎn)的機制并沒有建立起來。

    從四家大型銀行上市后，內(nèi)部管理仍然是行政化、機關(guān)化那一套，風險防范機制，內(nèi)部運作效率，股權(quán)制約體制，資本約束機制，人力資源管理體制等形式都有了，但是換湯不換藥。不說是上市公司，就是一般企業(yè)也應(yīng)該有起碼的核算意識、成本意識和盈利意識，這四大銀行卻沒有，比如，每到月底、季底、半年底、年底，不惜成本高息攬儲就是一個活生生的例子。要說有所改變的話，或許就是銀行高管們的薪酬比上市前提高了許多。

    資本約束機制是防止銀行盲目擴張、防止資產(chǎn)風險和保護債權(quán)人的最低防線。然而，中國的銀行全面引入后，卻徹底變形了。不但沒有約束住貸款的盲目擴張，而且給資本市場、融資市場帶來深深傷害和沖擊。因為銀行盲目放貸導致資本充足率不足時，可以隨意到資本市場通過增發(fā)、擴容、發(fā)債等手段輕而易舉籌集到資本。近日，前人民銀行副行長吳曉靈說，未來銀行資本缺口在4000億元。這4000億元國家財政肯定給不了，唯一辦法就是通過在股市里增發(fā)和發(fā)債來籌集。

    上市銀行的成長性越來越低。目前，銀行主要利潤來源于兩個渠道：一是貸款利息收入，二是中間業(yè)務(wù)收入。依靠盲目擴張貸款之路越來越窄，其不但消耗資本較多，而且風險越來越大，隱患越來越多。特別是社會直接融資的迅速擴大，金融脫媒化已成趨勢。依靠中間業(yè)務(wù)收入的路子也不容樂觀。為了發(fā)展中間業(yè)務(wù)收入，一些銀行把沒有一點技術(shù)含量、沒有任何附加值、沒有給客戶增加任何理財收入的傳統(tǒng)服務(wù)項目啟動收費，如果這些不該收費的項目全部取消，大型銀行幾乎沒有什么中間業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品。這樣的銀行利潤增長點在哪里？成長潛力又在哪？

    因此，筆者不贊成目前銀行估值與業(yè)績背離的說法。要記住，這是市場的選擇和判斷。大型上市銀行一定要理性分析觀察市場為何做出如此選擇和判斷，從而腳踏實地搞好經(jīng)營管理。只要銀行經(jīng)營管理做得好、服務(wù)做得好，市場肯定會作出另一種選擇和判斷。因此說，目前市場對銀行估值的判斷是正確的。

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