華安基金投資總監(jiān)  尚志民

        全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了2009年V型復(fù)蘇反彈之后，在2010年出現(xiàn)了很大的分化格局。新興市場(chǎng)重新進(jìn)入了新一輪增長(zhǎng)的軌道中，但是西方發(fā)達(dá)國(guó)家則由于信貸市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的信貸復(fù)蘇，而不得不更加依賴更寬松的流動(dòng)性。

        隨著美聯(lián)儲(chǔ)決意實(shí)行QE2政策，全球巨大的流動(dòng)性使得新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)的同時(shí)，也伴隨著高通脹的壓力。2010年下半年尤其是9月份以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出和全球新興市場(chǎng)非常相似的特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)較快增速和通脹壓力。

        與之前兩輪通脹高峰的2004年以及2007年~2008年的不同之處在于，目前工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)并不存在明顯過(guò)熱的局面，但是通脹率爬升的速度非常之快，這使得中國(guó)的決策層處于相當(dāng)兩難的局面中。

        ——一方面既要通過(guò)提升基準(zhǔn)利率以改變目前長(zhǎng)時(shí)間負(fù)利率的狀態(tài)，另一方面又擔(dān)心加息會(huì)導(dǎo)致熱錢加速流入不利于控制國(guó)內(nèi)物價(jià)，還擔(dān)心加息會(huì)影響得來(lái)不易的經(jīng)濟(jì)良好復(fù)蘇的進(jìn)程。

        考慮到目前的通脹是受到了結(jié)構(gòu)性  （低端勞動(dòng)力短缺）和周期性（食品價(jià)格）問(wèn)題的雙重疊加影響，雖然政府通過(guò)保障蔬菜供應(yīng)、打擊投機(jī)以及提升銀行準(zhǔn)備金率來(lái)對(duì)抗通脹，但是我們認(rèn)為不能低估未來(lái)通脹的長(zhǎng)期性和反復(fù)性。

        我們預(yù)計(jì)2011年將不得不通過(guò)包括信貸額度窗口指導(dǎo)以及加息在內(nèi)的各種方法抑制通脹，2011年第二季度之前可能看不到通脹水平的明顯下降。通脹已經(jīng)成為影響2011年實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)走向的關(guān)鍵性問(wèn)題——它對(duì)于股市的影響，是通過(guò)影響總需求和流動(dòng)性兩個(gè)不同的層面來(lái)體現(xiàn)。判斷通脹高點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)是2011年規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲得絕對(duì)收益的關(guān)鍵所在。

        展望未來(lái)，考慮到目前經(jīng)濟(jì)所處的產(chǎn)能周期末段特點(diǎn)，周期性行業(yè)將依次趨向供需平衡。采用絕對(duì)估值法測(cè)算，當(dāng)前眾多周期性行業(yè)公司股價(jià)已經(jīng)基本反映了最悲觀和中性情況之間的預(yù)期了。

        周期性行業(yè)比較容易在一個(gè)非常差的預(yù)期基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)需求或盈利的大幅度超預(yù)期。周期性行業(yè)盈利會(huì)迎來(lái)從悲觀預(yù)期向歷史均值回歸的過(guò)程。

        再考慮到最早于2011年4季度可能出現(xiàn)的新一輪實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能積累階段，未來(lái)資本市場(chǎng)將面臨貿(mào)易盈余的趨勢(shì)性下降，和市場(chǎng)資金價(jià)格中樞系統(tǒng)性抬升的雙重影響，導(dǎo)致權(quán)益類市場(chǎng)估值中樞出現(xiàn)全面下移的格局。這使得目前增長(zhǎng)預(yù)期很高的非周期性行業(yè)面臨很大的估值下行壓力。

        我們預(yù)計(jì)，2011年投資周期性行業(yè)股票和投資非周期性行業(yè)股票預(yù)計(jì)將會(huì)獲得比較均衡的收益——這也是對(duì)自2009年8月以來(lái)估值、盈利和行業(yè)前景的匹配均已發(fā)展到極致的一種自我修正。

        隨著時(shí)間的推移，伴隨新一輪經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能周期的啟動(dòng)，周期性行業(yè)也將會(huì)在某個(gè)階段擴(kuò)大對(duì)于非周期性行業(yè)的相對(duì)收益，我們不能排除在2011年某個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)生這種情況的可能。

        積極尋找下一個(gè)10年周期里面的支柱性行業(yè)是2011年乃至未來(lái)幾年的重要課題。我們看好人口結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。和其他行業(yè)相比，我們相信醫(yī)藥行業(yè)在未來(lái)5年~10年內(nèi)仍具有較大的成長(zhǎng)空間。

        另外，我們非常樂(lè)于見(jiàn)到在中央層面就收入分配制度改革，以及稅收制度調(diào)整展開(kāi)的討論。我們認(rèn)為這樣的討論會(huì)加速將其落實(shí)到執(zhí)行層面，并由此帶來(lái)對(duì)于消費(fèi)的巨大刺激。

        我們還發(fā)現(xiàn)，即便是經(jīng)歷了2008年危機(jī)，消費(fèi)服務(wù)相關(guān)領(lǐng)域的投資依然保持了相當(dāng)?shù)脑鏊?。一旦未?lái)居民收入實(shí)質(zhì)性提高、并配合住房以及醫(yī)療領(lǐng)域保障的落實(shí)，消費(fèi)定將迎來(lái)加速度的美好前景。我們堅(jiān)定的看好商業(yè)貿(mào)易零售以及由此衍生的物流等相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。



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