每經(jīng)評論員  葉檀

        市場一箭雙雕地嘗到資金緊縮與通貨膨脹的痛苦。

        央行25日晚間宣布年內(nèi)第二次加息，六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、一次加息以及3%左右的人民幣匯率升幅，說明中國貨幣政策進入到較為緊縮的周期。從銀行間拆借利率來看，從年中開始陡峭上行，近日接連創(chuàng)出新高，隔夜拆借利率上升到4.5%左右，一年期拆借利率3.5%左右，創(chuàng)出歷史新高的存款準(zhǔn)備金率與加息，銀行間資金十分緊張。

        市場的表現(xiàn)與資金的緊張程度非常吻合。周一滬深兩市大跌，除了新加坡、日本，其他與中國經(jīng)濟關(guān)系密切的市場大幅下挫，而新西蘭、澳大利亞等資源型出口大國圣誕之后的前景恐怕不容樂觀。

        從下半年開始上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、限制信貸以來，市場屢屢體驗資金不足的痛苦，央行發(fā)行央票的措施幾乎失效，遭遇到一二級市場利率倒掛的天花板。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)邊界取決于各家商業(yè)銀行的頭寸松緊，從目前銀行間拆借利率看，頭寸已經(jīng)十分緊張，繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間不大。

        一方面是銀行資金緊張，另一方面是CPI卻節(jié)節(jié)上升  （11月上升到5.1%的高位），這讓政府繼續(xù)加碼貨幣緊縮政策。12月27日，央行網(wǎng)站公布央行貨幣政策委員會第四季度例會主題，認(rèn)為明年世界經(jīng)濟有望繼續(xù)恢復(fù)增長，但不穩(wěn)定、不確定因素仍然較多；我國經(jīng)濟向好勢頭進一步鞏固，金融體系繼續(xù)平穩(wěn)運行，但貨幣信貸和流動性管理及防范金融風(fēng)險的任務(wù)仍然艱巨。中國明年將把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置，并引導(dǎo)貨幣信貸向常態(tài)回歸，實現(xiàn)合理適度增長。也就是說，央行力主收縮信貸規(guī)模，穩(wěn)定價格增長。這說明，央行緊縮貨幣的情況暫時不會改變，除非中國的物價出現(xiàn)明顯回穩(wěn)。

        從全球市場來看，由于主要發(fā)達經(jīng)濟體維持低利率不變，甚至保持在實際負(fù)利率，物價還會節(jié)節(jié)上升；從中國的情況來看，明年信貸還會維持在較高的位置，而重點投資項目與中西部開發(fā)均需要大量資金，顯示中國未來的資金投放壓力仍然較大。如果信貸受到嚴(yán)格控制，那么直接投資比例就會節(jié)節(jié)上升。

        讓投資者憋氣的是，他們沒有從2008年下半年開始的貨幣大量釋放中獲得財產(chǎn)性收入，中國的另類牛市讓投資者成為挽救經(jīng)濟的主力軍，而不是財富的分享者。

        從2010年下半年開始的貨幣緊縮政策，顯示中國下決心刺破貨幣與資產(chǎn)泡沫，痛苦主要由投資者承擔(dān)。與以往的通脹、貨幣泡沫期不同，金融危機之后中國大量投資、釋放貨幣救市，催生投資熱潮，卻沒有帶來財產(chǎn)性收入的機會（“三高”上市企業(yè)的原始股除外）。相反，因為擔(dān)心資產(chǎn)泡沫，從2009年年末開始調(diào)控房地產(chǎn)市場，同時以證券市場兌水的方式收縮流動性，導(dǎo)致的結(jié)果是“金磚四國”中滬綜指排名墊底，只好于飽受債務(wù)危機困擾的“笨豬五國”，不知情者會誤以為中國屬于債務(wù)危機國之列。

        投資者確實在為隱性的地方債務(wù)危機買單。通過負(fù)利率為銀行與政府買單，通過證券市場為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與央企做大做強買單。2010年中國的融資額與上市公司家數(shù)世界第一，但指數(shù)卻全球倒數(shù)。

        房地產(chǎn)市場還在繼續(xù)最后的瘋狂，但很快會隨著貨幣政策的壓力而降溫。任志強先生有一組數(shù)據(jù)，告訴大家明年房地產(chǎn)將先抑后揚。

        2010年房地產(chǎn)主要數(shù)據(jù)如下：保持了35%以上的投資增長，并且是所有產(chǎn)業(yè)中唯一一個遠高于全國固定資產(chǎn)投資增速的行業(yè)；增加了土地購置的總量，土地的購置面積全年預(yù)計約4萬公頃左右，約可增長30%以上；新開工面積預(yù)計約14多億平方米，創(chuàng)歷史新高。在施工的面積近40億平方米，也創(chuàng)歷史新高；銀行信貸的總量壓縮了，但房地產(chǎn)行業(yè)月均所獲得的貸款額卻增加了；雖然全年公開資本市場的融資減少了，但全年開發(fā)企業(yè)的到位資金首次突破了6萬億元，遠遠大于已完成的4萬多億元的投資額，保留著充分的發(fā)展余地。

        上述數(shù)據(jù)告訴我們，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險大增，只要央行繼續(xù)加息，市場緊縮預(yù)期加劇，房地產(chǎn)就不可能在火焰之上舞蹈，只要多數(shù)投資者撤出市場，價格中樞必然下移，開發(fā)商在高地價、高房價下的經(jīng)營鏈條就會變脆。

        長期來看是通脹，短期而言是緊縮。有一點可以預(yù)期，明年前高后低的物價預(yù)期、資產(chǎn)品預(yù)期是錯誤的，到了明年年中，也許保增長與保就業(yè)會成為重要議題。



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