每經(jīng)記者  萬敏  發(fā)自北京

        11月18日，中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授王勇表示，央行亟需新的流動性管理政策工具，在當(dāng)前新的形勢下，可考慮適時推出央行貨幣掉期業(yè)務(wù)，并實行無息準(zhǔn)備金制度，以保持國內(nèi)貨幣和匯率政策的獨立和穩(wěn)定。

　　無息準(zhǔn)備金傷害銀行

        王勇建議可實行無息準(zhǔn)備金制度，將流入中國外匯交易市場的非貿(mào)易類外匯資金總額的30%做為期1年的無息外幣強制性存款；此外要加強對資本流動的監(jiān)測，加強對沖的準(zhǔn)備，嚴(yán)格控制外債規(guī)模，對部分資本項目下的流入結(jié)匯如外債結(jié)匯等應(yīng)予以階段性限制。

        《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪光大銀行總行資金部金融工程處宏觀分析師盛宏清時，他認(rèn)為，在實際操作中，商業(yè)銀行對貿(mào)易類的外匯和非貿(mào)易類的外匯是無法嚴(yán)格區(qū)分的。商業(yè)銀行可以協(xié)助海關(guān)、外管局排查，“但是商業(yè)銀行只是做資金業(yè)務(wù)，發(fā)票、跟單、賬戶配合就可以形成業(yè)務(wù)，但是發(fā)票背后有無貨物等這些并不是商業(yè)銀行有權(quán)利去檢查和跟蹤的。”另外，他表示，在10月份的加息以后，銀行的存貸利差已經(jīng)縮小，利潤受到擠壓，而無息準(zhǔn)備金會對銀行利潤形成干擾，妨礙銀行后續(xù)的發(fā)展。

        同一天，工銀瑞信基金管理有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家陳超亦撰文指出，無息準(zhǔn)備金有利于改善資本流入期限結(jié)構(gòu)，減少短期投資資本流入，引導(dǎo)長期資本流入，此舉將增大投資資本可供套利的利差成本，使投機資本流入意愿減弱，進而降低本幣升值的壓力。

        北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系副主任及證券研究所所長呂隨啟對  《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，美聯(lián)儲對商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金歷來是不支付利息的。無息存款準(zhǔn)備金將使央行回收流動性的效果更為明顯，而支付利息則會與回收的效果有一部分抵消，這是制度上的不合理。

　　貨幣掉期回收流動性存疑

        10月居民消費價格指數(shù)（CPI）同比漲幅升至4.4%，創(chuàng)25個月新高。盡管央行采取了調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的措施來回收過多的流動性，但隨著美國第二輪量化寬松等政策引起的宏觀形勢變化，大規(guī)模的資本流入也加劇了回籠流動性的壓力。

        據(jù)媒體引述王勇言論，他指出，央行貨幣掉期業(yè)務(wù)在本質(zhì)上是一種公開市場業(yè)務(wù)，其目的是穩(wěn)定外界對本國貨幣的升值預(yù)期和減輕因賭人民幣升值而帶來的外匯占款壓力；除此之外，也有利于增加回籠市場資金的渠道，改變目前廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速偏快的局面。

        他指出，2005年11月，中國央行曾經(jīng)推出過貨幣掉期業(yè)務(wù)，一個立竿見影的效果就是市場上減少了近480億人民幣的貨幣供應(yīng)，建議眼下不妨繼續(xù)推進貨幣掉期操作并且將其制度化，或者采取通過發(fā)行央票和貨幣掉期兩種手段調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣。

        盛宏清認(rèn)為，在人民幣升值預(yù)期保持強勁，而且升值過程呈現(xiàn)階段性的脈沖特征時，貨幣掉期業(yè)務(wù)可能難以收到較好的效果。他表示，“貨幣掉期實際上是鼓勵居民和企業(yè)持有外幣，但由于人民幣升值的預(yù)期強烈，這種鼓勵可能達不到預(yù)期的效果，因此對收緊流動性也沒有明顯作用。”

        通俗來說，商業(yè)銀行的流動性是體現(xiàn)在銀行購買企業(yè)的外匯，再把外匯賣給國家，央行需要支付人民幣給商業(yè)銀行形成的。“由于人民幣升值的預(yù)期，一些企業(yè)存在著將遠(yuǎn)期的外匯收入提前結(jié)匯的沖動，造成流動性的集中壓力。外管局對外匯頭寸的綜合管理，也就是要防止這種情況。”盛宏清表示。

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　　掉期也稱互換，是交易雙方依據(jù)預(yù)先約定的協(xié)議，在未來的確定期限內(nèi)，相互交換一系列現(xiàn)金流量或者支付的交易。

        在外匯市場，若甲方現(xiàn)在需要美元，但是其手中只有英鎊，甲可以和擁有美元資產(chǎn)的乙達成協(xié)議，按照即期匯率（現(xiàn)在的匯率），用手中的英鎊購買乙手中的美元；某段時間后，甲需要按照遠(yuǎn)期匯率水平（未來匯率水平的預(yù)期值）將手中的美元賣給乙，自己獲得英鎊。在這個過程中，甲解決了自身暫時沒有美元資產(chǎn)的問題，自身也沒有美元風(fēng)險敞口，甚至可以利用到期實際匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的差值獲利。

        對于人民銀行的人民幣掉期業(yè)務(wù)，央行可以在市場上與持有人民幣的經(jīng)濟主體簽定一份掉期協(xié)議，人行利用手中的美元資產(chǎn)購入經(jīng)濟主體手中的人民幣，從而可以回籠貨幣。在目前人民幣升值的背景下，更高的人民幣遠(yuǎn)期匯率協(xié)議也能讓這些經(jīng)濟主體在合約到期后獲利，盡管他們手中持有的是美元。



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