每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        銀行改革上市的成本究竟由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)？在最后一家國(guó)有大型商業(yè)銀行農(nóng)業(yè)銀行上市之時(shí)，這一問(wèn)題水落石出，財(cái)政部、股民與納稅人買單，國(guó)民財(cái)富遭到隱性侵蝕。

        按照農(nóng)業(yè)銀行披露的正式招股說(shuō)明書，財(cái)政部與農(nóng)行將設(shè)立共管賬戶“特別共管基金”，置換8156億元的不良資產(chǎn)，存續(xù)時(shí)間為15年。農(nóng)行并不孤獨(dú)，據(jù)報(bào)道，不良資產(chǎn)管理公司信達(dá)將復(fù)制工行財(cái)務(wù)重組的模式，與財(cái)政部共設(shè)“共管賬戶”，將信達(dá)歷史上形成的2000多億元巨額掛賬損失剝離至此賬戶，存續(xù)時(shí)間初定為10年。信達(dá)所欠數(shù)百億元央行再貸款也將停息掛賬。

        欠債高高掛起，賬本總要做平。

        有幾種辦法，一是收回不良貸款，不良貸款回收率越高，欠賬也就越少。無(wú)論是賣資產(chǎn)還是賣項(xiàng)目，我國(guó)四大國(guó)有不良資產(chǎn)管理公司的回收率在20%左右，也就是說(shuō)，還有80%無(wú)法彌補(bǔ)。問(wèn)題在于，舊不良資產(chǎn)被回收，而新的不良資產(chǎn)被不斷創(chuàng)造，目前四家不良資產(chǎn)管理公司掛賬的政策性不良資產(chǎn)損失合計(jì)至今仍高達(dá)約1.4萬(wàn)億元，與十年前對(duì)口接收的不良資產(chǎn)規(guī)模幾乎持平。

        另一種辦法是暫時(shí)掛賬，等待市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定上升后，彌補(bǔ)龐大的缺口。比如美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)期間，購(gòu)買國(guó)債、從金融機(jī)構(gòu)手中購(gòu)買了上萬(wàn)億的抵押貸款支持證券，去年由于市場(chǎng)回暖，美聯(lián)儲(chǔ)低價(jià)收購(gòu)的證券盈利，根據(jù)今年5月24日美聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)國(guó)會(huì)提交的年報(bào)，2009年盈利總計(jì)534億美元。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表向平衡跨出了一小步。

        最后也是最糟糕的辦法是釋放注水貨幣，稀釋全民財(cái)富為銀行買單。美國(guó)是逼迫全球美元投資者買單，其他國(guó)家匯率上升則美元的國(guó)際債務(wù)就將大大降低。我國(guó)人民幣不能自由流通，只能在國(guó)內(nèi)讓內(nèi)部人買單，買單形式多種多樣，如銀行獲得低息甚至無(wú)息再貸款，如核銷銀行和國(guó)有企業(yè)呆壞賬，讓企業(yè)與個(gè)人付出高額的貸款利率。

        目前全球都在采用最糟糕的辦法，互相剝奪對(duì)方的財(cái)富，來(lái)彌補(bǔ)自己的資產(chǎn)負(fù)債表。歐元區(qū)匯率下降到歷史低谷，美國(guó)還在大規(guī)模發(fā)放美元債券，而日本的積極財(cái)政政策相當(dāng)于幾十年的負(fù)利率不變，中國(guó)不斷地讓金融機(jī)構(gòu)上市。

        相比而言，在國(guó)內(nèi)的信用保護(hù)國(guó)內(nèi)居民的財(cái)富方面，歐洲好于美國(guó)，美國(guó)好于日本。歐洲在匯率政策上與鄰為壑，但是在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部實(shí)行嚴(yán)格的財(cái)政政策，在貨幣方面實(shí)行較為嚴(yán)格的通貨膨脹目標(biāo)制；相比而言，日本的財(cái)政紀(jì)律糟糕透頂，國(guó)民的龐大儲(chǔ)蓄全部成為政府發(fā)放貨幣與維持低息的抵押品。

        中國(guó)金融機(jī)構(gòu)上市之后盈利與資產(chǎn)價(jià)格不斷上升，卻未能彌補(bǔ)不良資產(chǎn)的缺口。以往不良資產(chǎn)回收部分抵消了不良資產(chǎn)率，但建行等銀行上市之后，資產(chǎn)溢價(jià)收益等都成為銀行自己的保值增值成果。

        我國(guó)的共管賬戶采取的是美國(guó)式的做法，先把不良資產(chǎn)掛起來(lái)，而后通過(guò)分紅、資產(chǎn)溢價(jià)等逐漸填補(bǔ)漏洞。

        工行、農(nóng)行在剝離不良資產(chǎn)時(shí)，分別與財(cái)政部建立了損失類貸款2460億元、8000多億元的共管賬戶，工行共管賬戶已經(jīng)提前歸還，而農(nóng)行未來(lái)靠多種渠道核銷，包括后續(xù)可以獲得的部分所得稅退稅、財(cái)政部的股本收益、不良資產(chǎn)回收現(xiàn)金等，也不排除財(cái)政部減持少量股權(quán)方式。如此一來(lái)，工行、農(nóng)行上市之時(shí)資產(chǎn)表健康、漂亮，可以溢價(jià)發(fā)行，而后財(cái)政部與工行、農(nóng)行通過(guò)分紅、出售資產(chǎn)，用10年到15年的時(shí)間消除不良貸款舊賬。這就意味著，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的盈利能力必須在10年時(shí)間內(nèi)有大幅提升，而且從理論上說(shuō)，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)在10年時(shí)間內(nèi)只能升不能降。

        可怕之處在于，所有金融機(jī)構(gòu)全都要走上注資、上市之路，投資者不得不一次又一次為金融機(jī)構(gòu)買單。信達(dá)已經(jīng)成為一家橫跨銀行、證券、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等領(lǐng)域的巨無(wú)霸金融機(jī)構(gòu)，在借殼ST天橋上市后，目前在謀求整體上市。中國(guó)的不良資產(chǎn)處置公司不僅不會(huì)退出歷史舞臺(tái)，相反，這些公司還在大舉擴(kuò)張，使我國(guó)的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)規(guī)模越來(lái)越龐大。

        中國(guó)投資者為金融機(jī)構(gòu)所付出的高溢價(jià)過(guò)程將十分漫長(zhǎng)，漫長(zhǎng)到看不見盡頭。



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