每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

　　《人民日?qǐng)?bào)》連發(fā)數(shù)文，呼吁打擊內(nèi)幕交易。目前，我國(guó)內(nèi)幕交易可能獲得的最大溢價(jià)是重組溢價(jià)，而打擊內(nèi)幕交易執(zhí)行不力的重要原因則是由于監(jiān)管層雜事纏身。

        我國(guó)處于重組高峰期，《人民日?qǐng)?bào)》所報(bào)道的“宏達(dá)股份”就屬于重組股，趕在停牌之前的交易日，兩家機(jī)構(gòu)大舉買入，占宏達(dá)股份19日成交量的17.46%，占此前一周總成交量的70%。

        何止宏達(dá)，在南京高科、*ST威達(dá)等上市公司中，屢屢有埋伏者狙擊重組收益。而重組股的表現(xiàn)不負(fù)重望。如ST華龍重組方案有條件通過(guò)，即現(xiàn)漲停；*ST威達(dá)有十幾個(gè)漲停板；武漢塑料漲停；還有前期的ST天橋、*ST北生，近期的*ST威達(dá)、*ST天一、*ST海鳥(niǎo)、ST華龍?jiān)趦?nèi)的7家公司漲停。有時(shí)鳳凰直接飛上天，如“ST長(zhǎng)運(yùn)”，在2007年底至2008年1月28日創(chuàng)下了連續(xù)45個(gè)漲停板的紀(jì)錄，而*ST金泰也不遑多讓。有吉林制藥等上市公司專玩重組溢價(jià)，就有投資者專門埋伏重組板塊，某基金“股神”以神奇的精準(zhǔn)埋伏于岳陽(yáng)興長(zhǎng)、*ST昌河等冷門股，獲利如有神助。

        資金逐利，哪里有厚利，就會(huì)聚集在哪里。在中國(guó)這樣的粗放型市場(chǎng)，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易固然重要，但是從激勵(lì)機(jī)制著手方可從根本上減少內(nèi)幕交易土壤。

        中國(guó)的資本市場(chǎng)卻人為培育了內(nèi)幕交易的溫床，重組、注資一浪高過(guò)一浪，給資本玩家提供了極大的操作便利。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，去年有176家公司提出重大資產(chǎn)重組預(yù)案或草案。按照已提出的重大資產(chǎn)重組預(yù)案計(jì)算，通過(guò)并購(gòu)重組注入上市公司的資產(chǎn)共計(jì)約1248億元，增加上市公司總市值13250億元，相關(guān)公司平均每股收益提高78%。2009年，ST公司中有超過(guò)30宗買殼重組案例順利完成，無(wú)一例失敗案例。

        地方政府想保住上市之殼，上市公司想快速提升業(yè)績(jī)，中間商想通過(guò)重組獲利，而投機(jī)性強(qiáng)的投資者通過(guò)重組獲得數(shù)倍暴利。內(nèi)幕交易層出不窮且屢禁不止，根源就在于中國(guó)證券市場(chǎng)的土壤毒性太強(qiáng)：前有殼管制，后有退市難，中間有各種利益博弈。

        從根本上降低內(nèi)幕交易，就要降低證券市場(chǎng)土壤的毒性，嚴(yán)格執(zhí)行退出政策，減少資本市場(chǎng)的重組、注資等拉長(zhǎng)杠桿的游戲，讓更多誠(chéng)實(shí)經(jīng)營(yíng)的實(shí)體企業(yè)上市。但情況相反，由于中國(guó)證券市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)脫困、在地方上市公司之間搞平衡的特殊性，直接退市困難重重，目前為了整合過(guò)剩的產(chǎn)能，上市公司并購(gòu)重組處于高峰期。證監(jiān)會(huì)近幾年接連發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，就是試圖鼓勵(lì)并購(gòu)的同時(shí)規(guī)范并購(gòu)。還嫌激勵(lì)機(jī)制不夠扭曲，為了鼓勵(lì)大企業(yè)創(chuàng)新，監(jiān)管部門公開(kāi)宣揚(yáng)分拆上市，這又是資本市場(chǎng)的一大杠桿游戲。

        不能說(shuō)監(jiān)管層不盡力，對(duì)于出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)者上市公司除了需要公告，重組獲得批準(zhǔn)的可能性會(huì)因此大為下降。去年176家提出重大資產(chǎn)重組預(yù)案或草案公司中，有16家公司重組失敗。

        也不能說(shuō)司法者無(wú)所事事。5月18日發(fā)布的《最高人民檢察院、公安部關(guān)于公安機(jī)關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定(二)》，制訂了公安機(jī)關(guān)經(jīng)濟(jì)犯罪偵查部門管轄的內(nèi)幕交易、操縱證券市場(chǎng)等違法行為立案追訴標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)可謂苛刻，內(nèi)幕交易證券交易成交額累計(jì)在50萬(wàn)元以上、期貨交易占用保證金數(shù)額累計(jì)在30萬(wàn)元以上、獲利或者避免損失數(shù)額累計(jì)在15萬(wàn)元以上、多次進(jìn)行內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息、其他情節(jié)嚴(yán)重的情形，就會(huì)被立案追訴。

        證監(jiān)會(huì)雖然擁有準(zhǔn)司法權(quán)，卻面臨尷尬處境，他們既無(wú)法對(duì)如此之多的股價(jià)異動(dòng)進(jìn)行一一追溯，自身工作人員的誠(chéng)信也屢受質(zhì)疑，前有王小石后有李莉，一再受到市場(chǎng)人士質(zhì)詢。原因就在于證監(jiān)會(huì)權(quán)力極大，且職能之間互相沖突。

        證監(jiān)會(huì)擁有公司上市與重組注資的審核權(quán)，這就表明在無(wú)數(shù)個(gè)可能泄露內(nèi)幕信息的關(guān)節(jié)點(diǎn)中，證監(jiān)會(huì)工作人員本身就是重要一環(huán)。證監(jiān)會(huì)在負(fù)責(zé)監(jiān)管的同時(shí)，還要為降低社會(huì)成本盡心、為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，這兩個(gè)向度的責(zé)任南轅北轍；并且，證監(jiān)會(huì)還有自己的子弟兵，上證所推出權(quán)證后遺癥不斷，證監(jiān)會(huì)并未及時(shí)喊停，幾個(gè)大券商獲得厚利。

        人們疑惑的是，證監(jiān)會(huì)怎么在這幾個(gè)目標(biāo)之間尋求平衡？證監(jiān)會(huì)擁有企業(yè)上市審核權(quán)，莫非讓成為空殼的交易所成為監(jiān)管主力？那么，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職責(zé)從何體現(xiàn)？



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