每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        我們不可能輕輕松松完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但現(xiàn)在政策正在暗示，我們什么代價(jià)也不愿意付。

        由于有色金屬等行業(yè)有緊縮趨勢(shì)，房地產(chǎn)新政從疾顏厲色轉(zhuǎn)變?yōu)楹惋L(fēng)細(xì)雨。最近出臺(tái)的廣州、深圳、重慶房地產(chǎn)新政沒有嚴(yán)格抑制投資性購(gòu)房需求，傳說中的上海房產(chǎn)稅讓人望穿秋水。如果沒有進(jìn)一步的措施出臺(tái)，房地產(chǎn)價(jià)格將持續(xù)堅(jiān)挺。

        加息政策也不會(huì)在近期內(nèi)出臺(tái)。預(yù)測(cè)今年5、6月份的CPI將在3%上下徘徊，加息緊迫性不強(qiáng)。央行行長(zhǎng)周小川5月24日表示，中國(guó)貨幣政策多數(shù)需要考慮的重點(diǎn)是國(guó)內(nèi)因素，國(guó)際因素小于國(guó)內(nèi)因素。這被認(rèn)為是對(duì)加息的暗示，但在地方政府、大型企業(yè)平衡資產(chǎn)負(fù)債表之前，加息會(huì)產(chǎn)生激烈的利益博弈，沒有人可以隨隨便便加息，即便是央行行長(zhǎng)也不行。

        負(fù)利率與高房?jī)r(jià)疊加，效果就是大泡沫。泡沫將表現(xiàn)在所有的投資品市場(chǎng)，如房地產(chǎn)、玉石、藝術(shù)品、保存期長(zhǎng)有金融品潛力的綠豆等農(nóng)產(chǎn)品。有人說股市無泡沫。對(duì)不起，那是天量融資與再融資稀釋了資金，如果不是上市銀行今年還會(huì)稀釋5000億以上的資金，如果不是房地產(chǎn)預(yù)期下行，泡沫會(huì)大得石破天驚。

        筆者此前反對(duì)加息，原因有三：一是房地產(chǎn)成交量大幅下挫，房?jī)r(jià)開始松動(dòng)，將有6萬億元的資金鎖定在房地產(chǎn)市場(chǎng)；二是金融與地產(chǎn)板塊帶動(dòng)股指下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)緊縮預(yù)期；三是加息是周期性行為，一次加息無法見效，如果多次加息，中國(guó)的地方政府債務(wù)危機(jī)將在短期內(nèi)爆發(fā)。

        目前上述三項(xiàng)條件的第一項(xiàng)已經(jīng)改變。如果不出臺(tái)房地產(chǎn)新政，可以預(yù)料房地產(chǎn)價(jià)格依然堅(jiān)挺、投資量依然旺盛，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就不可能出現(xiàn)嚴(yán)重的緊縮，此時(shí)不加息就是對(duì)資產(chǎn)泡沫助紂為虐?；蛘呒酉?，或者堅(jiān)決抑制房?jī)r(jià)，兩者必居其一。

        經(jīng)濟(jì)政策確實(shí)兩難，我們左眼盯著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，右眼盯著美國(guó)的失業(yè)率，還得關(guān)注到國(guó)際大宗商品價(jià)格的下降與國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升，形勢(shì)之復(fù)雜前所未有。

        但是，撥開主權(quán)債務(wù)危機(jī)的迷霧，我們看到的卻是完全不同的經(jīng)濟(jì)狀況：消除債務(wù)泡沫，企業(yè)贏利增加。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局5月12日公布的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)16國(guó)經(jīng)濟(jì)第一季度增長(zhǎng)0.2%，與前一季度持平。歐洲最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)一季度增長(zhǎng)0.2%，法國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.1%。深陷債務(wù)危機(jī)的希臘經(jīng)濟(jì)第一季度萎縮0.8%，西班牙走出持續(xù)6個(gè)季度的衰退。另一份報(bào)告顯示，歐元區(qū)3月份的工業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)1.3%，遠(yuǎn)高于2月份的0.7%，同比增幅達(dá)到6.9%。4月份，歐洲服務(wù)業(yè)和制造業(yè)都創(chuàng)下近3年來最快增速，經(jīng)濟(jì)信心也大幅改善。

        歐元區(qū)已經(jīng)不指望與美元抗衡，他們正在加緊修復(fù)各成員國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表，正如美國(guó)在清查八大金融機(jī)構(gòu)，以奠定新的投行與金融衍生品游戲規(guī)則，歐洲正在通過主權(quán)債務(wù)危機(jī)，肅清各國(guó)參差不齊的財(cái)政紀(jì)律，以讓歐元維持長(zhǎng)期統(tǒng)一。

        美國(guó)情況更好。墨西哥（占美國(guó)出口的11%）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇，亞洲國(guó)家（占美國(guó)出口的20%）經(jīng)濟(jì)發(fā)展蓬勃，奧巴馬政府的出口與就業(yè)戰(zhàn)略成功有望。美國(guó)問題資產(chǎn)救助計(jì)劃（TARP）的資產(chǎn)負(fù)債表基本修正。5月11日，美國(guó)財(cái)政部表示，1900億美元的TARP資金已經(jīng)償還，美國(guó)財(cái)政部投資的資產(chǎn)價(jià)值改善。美國(guó)接連下調(diào)問題資產(chǎn)救助規(guī)模，同樣在5月11日，美參議院首次批準(zhǔn)下調(diào)TARP資金上限；5月21日，美國(guó)財(cái)政部宣布，由于金融和汽車部門經(jīng)營(yíng)狀況改善，已將7000億美元TARP損失預(yù)期再度下調(diào)114億美元至1054億美元。也就是說，只要資產(chǎn)再上升，美國(guó)政府就可以不花錢，挽回金融危機(jī)。

        歐洲也好，美國(guó)也好，最大的問題是解決他們龐大的財(cái)政赤字。因此，歐美貨幣將一直緊縮，希望中國(guó)繼續(xù)刺激以增加歐美出口。此時(shí)，中國(guó)保持高投資與基建有助于解決歐美債務(wù)，中國(guó)會(huì)增加大宗商品的進(jìn)口，會(huì)抬高全球資產(chǎn)價(jià)格。所以，此時(shí)中國(guó)退出刺激政策，將是歐美最大的不幸。

        中國(guó)究竟應(yīng)該如何？堅(jiān)定地、緩慢地刺泡沫是不二選擇，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。刺泡沫的臨界點(diǎn)是，中國(guó)的大型企業(yè)與地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表不會(huì)崩潰。指望繼續(xù)通過基建與房地產(chǎn)大干快上拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)，通過什么大運(yùn)會(huì)、全運(yùn)會(huì)等拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，除了修復(fù)歐美的資產(chǎn)負(fù)債表之外，中國(guó)政府、企業(yè)與個(gè)人的資產(chǎn)負(fù)債表只會(huì)越來越糟糕。



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