每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        融資融券基本成了擺設(shè)。

        誰(shuí)都知道，融資融券是為了活躍證券市場(chǎng)，融資拉長(zhǎng)金融杠桿，融券可以做空發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格。

        筆者一直反對(duì)在中國(guó)證券市場(chǎng)拉長(zhǎng)資金杠桿，因?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)信用程度不佳，無(wú)法形成市場(chǎng)利率機(jī)制。比如，融資利率多少，融券利率幾何？有些部門(mén)敢于做先吃螃蟹之人，不料要開(kāi)張之際，卻發(fā)現(xiàn)規(guī)則制定者拿著小魚(yú)小蝦當(dāng)螃蟹，忽悠大家。

        融資融券的利率是市場(chǎng)最關(guān)心的話題，直接牽涉到投資者的利益。3月24日，有神秘的權(quán)威人士向《中國(guó)證券報(bào)》記者透露，融資利率初定為7.86%，融券費(fèi)率則在9%~10%之間。利率基準(zhǔn)是向國(guó)際慣例看齊。融資利率一般較同期貸款基準(zhǔn)利率高3個(gè)百分點(diǎn)。目前，央行6個(gè)月以內(nèi)（含6個(gè)月）的短期貸款利率為4.86%，上浮3個(gè)百分點(diǎn)后7.86%的水平與國(guó)際慣例接軌。

        之所以要比銀行多收3個(gè)點(diǎn)，原因是融資有杠桿比例，券商承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大。通常來(lái)說(shuō)，融資市場(chǎng)由券商等中間商充當(dāng)投資掮客，從銀行或者民間獲取資金貸給融資者。他們獲取的是中間費(fèi)，而放款者獲取貸款利息。我國(guó)有融資融券資格的券商是以自有資金向市場(chǎng)放貸，因此他們可以獲得貸款利息與中間費(fèi)雙重費(fèi)用。

        券商同樣委屈，牛市時(shí)為什么要融資給他人？大券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比8%左右的利率豐厚得多。即便如此，券商還是嫌風(fēng)險(xiǎn)太大，索性脫掉了最后一件馬甲，通過(guò)保證金讓自己絕對(duì)安全。媒體披露，國(guó)泰君安擬將股票的融資融券保證金比例由證監(jiān)會(huì)的50%升至90%~110%，即投資者以90萬(wàn)元作抵押進(jìn)行融資買(mǎi)入證券時(shí)，最多只能融資100萬(wàn)元，杠桿已經(jīng)非常之短，如果融資保證金比例高于100%，所謂的融資就是搞笑，更搞笑的是保證金達(dá)到110%。投資者為什么要如此愚蠢，繳納百分之百的保證金向券商融資，難道就是為了向券商支付7.86%的利率？真的有如此飛蛾撲火的投資者，券商倒要疑心了，為什么自己有100萬(wàn)元人民幣的資金，還要借90萬(wàn)，并且甘心付高息？除非保證金是騙來(lái)的，就像一些企業(yè)虛假出資一樣，為了提高安全邊際，券商有可能讓自己陷入債務(wù)糾紛。一句話，有些券商既不愿意放棄融資融券的資格，又不愿意借出，只好在保證金、杠桿等方面不停地出妖蛾子。

        如果以股票擔(dān)保進(jìn)行融資，投資者吃虧更多。按照交易所公布的標(biāo)的證券，深市40只，滬市50只，分別與深證成指和上證50指數(shù)成份股范圍相同。按照滬深交易所的規(guī)定，上證180指數(shù)（深圳100指數(shù)）成份股的折算率最高不超過(guò)70%，其他股票的折算率最高不超過(guò)65%；ETF的折算率最高不超過(guò)90%；國(guó)債折算率最高不超過(guò)95%；其他上市基金和債券的折算率最高不超過(guò)80%。但為了安全，即便是所謂的大盤(pán)藍(lán)籌，折算率也很低?？沙涞直ＷC金證券與標(biāo)的證券及折算率方面，滬深兩市的融資標(biāo)的證券折算率在0.3至0.6之間。

        滬深交易所的負(fù)責(zé)人還“特別提醒投資者”，交易所公布的標(biāo)的證券范圍并不一定就是投資者在證券公司可以進(jìn)行融資或融券交易的標(biāo)的范圍。每個(gè)證券公司可以根據(jù)市場(chǎng)情況及自身?xiàng)l件，在交易所公布的標(biāo)的證券范圍內(nèi)，確定實(shí)際可提供給客戶的融資、融券標(biāo)的證券名單。而每只擔(dān)保品證券在計(jì)算充抵保證金價(jià)值時(shí)的具體折算率，也將會(huì)由各家券商根據(jù)其對(duì)上市公司的分析及二級(jí)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)的判斷等因素來(lái)最終確定，投資者應(yīng)在融資融券交易前通過(guò)證券公司詳細(xì)了解具體情況。也就是說(shuō)，折算率甚至?xí)?.3更低，比高利貸還狠，投資者還融個(gè)什么資啊，直接退出市場(chǎng)等跌透了再買(mǎi)行不行？

        至于現(xiàn)貨做空，根本是子虛烏有，比融資還不靠譜。滬市6只可交易融券標(biāo)的證券（招商銀行、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)神華、中國(guó)平安、工商銀行、建設(shè)銀行）折算率為0.6；深市4只可交易股票（云南白藥、格力電器、五糧液、蘇寧電器）折算率為0.4~0.5。那就意味著融券做空者必須看準(zhǔn)股票大跌，加上交易成本，才不至于血本無(wú)歸。

        這還不算過(guò)分，過(guò)分的是規(guī)定了交易價(jià)格。為了防范市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)，投資者融券賣(mài)出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)；如該證券當(dāng)天還沒(méi)有產(chǎn)生成交，融券賣(mài)出申報(bào)價(jià)格不得低于其前收盤(pán)價(jià)。低于上述價(jià)格的申報(bào)被視無(wú)效申報(bào)，自動(dòng)撤銷。在融券期間，投資者賣(mài)出通過(guò)其所有或控制的證券賬戶所持有與其融入證券相同證券的，賣(mài)出價(jià)也要滿足不低于最近成交價(jià)的要求，但超出融券數(shù)量的部分除外。咱們不這么玩，直接送錢(qián)給融券的公司行不？

        加上融資買(mǎi)入申報(bào)、融券買(mǎi)入申報(bào)、套保審批、套利審批等，監(jiān)管層就差明說(shuō)了，只能做套保，不能做套利。但筆者相信游資進(jìn)入市場(chǎng)一定是做套利，可轉(zhuǎn)債套利、期現(xiàn)套利，類似于權(quán)證的高收益才能讓融資融券有些價(jià)值。

        監(jiān)管層要金融創(chuàng)新，可以理解；要安全穩(wěn)健，也可以理解，但安全到完全給市場(chǎng)變性，則讓人難以理解。



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