每經(jīng)記者  陳珂  發(fā)自上海

        在1年期央票發(fā)行利率走高之后，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，著實(shí)讓昨日  （1月13日）的債券市場意外了一把。但好在當(dāng)前市場的流動(dòng)性相當(dāng)充裕，成功部分“化解”了這一利空。

        “最主要的是，看來今年貨幣緊縮政策出臺(tái)的時(shí)間點(diǎn)可能早于市場前期的預(yù)期，對于債市來說，收益率重新調(diào)整的時(shí)間點(diǎn)也會(huì)大幅提前?！弊蛉?，一大型銀行債券交易員對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示。

債市收益沖高回落

        由于本周二晚央行  “出人意料”地宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致昨日銀行間債券市場一開盤，現(xiàn)券收益率即呈現(xiàn)普漲勢頭。當(dāng)日早盤銀行間市場短期券收益率上漲約10個(gè)基點(diǎn)，中長券收益率漲幅也達(dá)到5個(gè)基點(diǎn)左右。

        不過這一局面并未持續(xù)太久，由于資金面依舊充裕，加之機(jī)構(gòu)漸消化存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的影響，1年期左右的央票收益率漲幅在昨日下午，從早盤時(shí)的10個(gè)基點(diǎn)大幅縮減，經(jīng)過這一沖高回落的反復(fù)，截至昨日收盤，央票收益率實(shí)際上僅比周二上漲了1～2個(gè)基點(diǎn)。

        市場人士普遍認(rèn)為，受資金依舊寬裕支撐，多數(shù)短端收益率漲幅已有所回吐，成為收益率上漲動(dòng)力削減的因素。不過截至昨日收盤，中長端收益率則維持5個(gè)基點(diǎn)的漲幅。

        在第一創(chuàng)業(yè)固定收益分析師鄭振源看來，對于權(quán)益市場而言，（提高存款準(zhǔn)備金率）心理沖擊將大于實(shí)際影響，由于市場往往將存款準(zhǔn)備金率視為較為“猛烈”的工具，因而心理沖擊將使權(quán)益市場短期內(nèi)承受較大的調(diào)整壓力。

        受存款準(zhǔn)備金率影響而沖高的還包括人民幣利率互換市場，不過昨日下午也同樣出現(xiàn)了回落。

        人民幣利率互換市場早盤買盤強(qiáng)勁，1～3年的短期品種開盤一度上揚(yáng)超過20個(gè)基點(diǎn)，下午各期限的整體報(bào)價(jià)升幅回落至10個(gè)基點(diǎn)左右。實(shí)際上，自從上周隨著3個(gè)月央票發(fā)行收益率意外走高以來，人民幣利率互換報(bào)價(jià)即快速竄高，部分期限品種更以每日10～20個(gè)基點(diǎn)的速度飛漲。

回購利率變動(dòng)不大

        值得注意的是，對準(zhǔn)備金率變化更為敏感、直接反映市場資金面松緊狀況的指標(biāo)——回購利率昨日的變動(dòng)并不如債券市場那么大，其中7天回購加權(quán)利率甚至較上一交易日還有所走低。

        昨日，7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率報(bào)1.3725%，較上日的1.3974%略降；1天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率早盤報(bào)1.0922%，較上日的1.0375%升逾5個(gè)基點(diǎn)。

        其原因可能在于，中國央行要求的是從1月18日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)為增強(qiáng)支農(nóng)資金實(shí)力、支持春耕備耕，農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。不過這也可能意味著回購利率下周開始將出現(xiàn)滯后的波動(dòng)。

        但值得一提的是，相對于存款準(zhǔn)備金率上揚(yáng)引發(fā)的資金面、債券市場的快速反應(yīng)，實(shí)質(zhì)上，作為一項(xiàng)央行的“強(qiáng)制行為”，提高存款準(zhǔn)備金率反而可能減輕債券市場央票上揚(yáng)的壓力。因?yàn)檠胄邪l(fā)行央票時(shí)，收益率需要得到市場的認(rèn)可，因此面對當(dāng)前相當(dāng)寬裕的資金，央行要想大幅回收流動(dòng)性，將面臨收益率大幅上升的壓力，若央行此時(shí)更多選擇上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的手段，可能有助于緩解央票利率提升的壓力。

債市收益率上行壓力加大

        “存款準(zhǔn)備金率的出臺(tái)針對的是相當(dāng)寬裕的資金面，在當(dāng)前銀行超儲(chǔ)率較高的情形下，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，實(shí)質(zhì)上屬于‘溫和’措施?！编嵳裨凑J(rèn)為，預(yù)計(jì)本次上調(diào)將直接回收銀行資金3000億左右，而這也只是年底釋放的預(yù)計(jì)超萬億財(cái)政存款的三分之一。

        從央行近期公開市場操作顯示，至上周，央行公開市場操作已連續(xù)13周凈回籠，其中上周1370億元的凈回籠量并創(chuàng)下11周來的新高。此外，央行周二公開市場進(jìn)行的2000億元28天期正回購，金額亦創(chuàng)下單日操作天量。

        但公開數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)前公開市場到期資金規(guī)模超過1萬億，再加上年底預(yù)計(jì)超萬億財(cái)政存款的釋放，資金面寬裕的程度仍舊沒有實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)。

        即使較為充裕的市場流動(dòng)性成功“化解”了存款準(zhǔn)備金率提升對債市的不利影響，但這一貨幣政策信號(hào)的發(fā)出，可能仍舊令債市未來承受壓力。

        “實(shí)際上當(dāng)前銀行的超儲(chǔ)率還是比較高的，因此不會(huì)直接影響到銀行可供信貸、投資債券的資金，但這次調(diào)整發(fā)出的信號(hào)，債市收益率上行壓力只會(huì)變大?！鄙鲜鼋灰讍T認(rèn)為。



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